September 17, 2018 / 12:55 AM / a month ago

港报财经评论:收水不易诞牛市,利益洗牌知风险--信报9月17日

收水不易诞牛市 利益洗牌知风险/ 习广思

今年初港股攀上33,000点,很多人说大牛市来了,调整过后年尾还有一次最后升浪,结果几个月不到,更多人说是熊来了。正如上周本报专栏「经纶集」提到,港股现在的周期更短,今次短命牛市如是,2015年的那一次,更是快速由大牛市变股灾,究竟现在是牛是熊?

去年12月恒指由大约28,200点水平直奔今年1月底逾33,400点,不足两个月时间升了5,000多点,当时专家们都说是「牛一」(即牛市一期),上半年调整过后还有牛市三期。然而,这个说法很值得怀疑,首先全球央行都已经加速收水,同时中国的货币政策亦易紧难松,股市无水,牛市又怎诞生?

虽然中国政策经常左摇右摆,但去杠杆是坚定任务,话明去杠杆,即是要将生产力、银行信贷等推动经济的元素减得就减,意味经济进入收缩或减速周期。经济减速,企业都很难加大资本投资,加上内地特有的「国进民退」政策,点睇都睇唔出企业盈利有什么突破。

睇长少少,港股自美国QE后,8年来都在大约20,000点至25,000点上落(2015年炒北水概念突破25,000点,高见28,000点,但不足3个月已跌回25,000点之下),所谓港股大牛市,其实在2017年初开始,以腾讯为首的科技股将恒生指数由22,000点水平扯升至33,000点以上。

这轮牛市,有别于以往的风光日子,资金只集中炒作几类股份,包括科技、教育、医药等,而基建股、中型股及细价股是去年表现特别差的股票,较多散户留意的内银股如农行去年横行了一整年,至年底才因资金市大幅炒上,但也快速打回原形。

因此,港股去年底至今年初的升浪更似是大型见顶前的烟花滙演,爆完最后一轮齐齐散水。

事实上,全球股市与央行放水及收水的行动更具关联性,内地股市在2015年股灾稳定后,政府开始大举放水,包括银行增加信贷,配合抵押补充贷款(PSL)、中期借贷便利工具(MLF)及常备借贷便利工具(SLF)等副货币政策,造就了中港股市其后的升市。然而今年上半年传出棚改户货币化收紧,已经反证了中国不再放水而是收水。至于M2货币供应增速根本几年来都在辗转向下。

其后的剧本发展有点像是人为将股市泡沫戳破,8月中,教育股被司法部送审的《民促法》征求意见稿吓到普遍急泻三成;之后又有网游股、钢铁股轮流受挫,上周则轮到医药股,一份网上流传的采购清单,拖累中国生物医药大跌14%,其他医药股普遍也大插一成。

这份采购清单,透过以量换价将药价降低一至四成,门槛是药品先取得一致性评价,中标后换取65%以上的市占率,届时药厂不用再维持大量销售人员与成本,一来一回未必对盈利有大影响。但是招标却要逐年计,难保下一年不会有其他药厂新增竞标,对每种药品都构成销售、生产与盈利的不确定性。

然而这却是内地杜绝长期医药界贪腐的「撒手鐧」,很多药企根本不务正业将成本大举用于与官员及医院打交道,极端例子如长春生物,2017年「疫苗销售」营业收入15.39亿元人民币,销售费用却达5.83亿元,销售人员仅25人,人均销售费用2,331万元。

其他药企都存在毛利高、销售费高,以及研发开支低的现象,销售费用在哪里?正是与医院搞旅游考察、豪宴产品讲解会,以至巧立名目的开销,实际用在哪里不言而喻。

中国医药、教育及科技股纷纷倒下,这些基金爱股重创后,以投资中国为主的基金损手烂脚,例如以投资医药股为卖点,本地基金经理林少阳旗下的中国基金,基金价格短短3个月由高位122.6跌至上周四的93.1,跌幅惊人。据彭博数据,该基金1个月表现跑输99%同业,1年计跑输88%同业。

当然本地姜基金也有高手,例如首域大中华基金由2016年底基金价格71升至120以上,升幅居行业前列,遇上逆风也不过由高位回落15%左右,一年回报跑赢90%同业,基金经理刘国杰长期经得起市场考验。

如港股由现水平跌多二三千点,也不过回落至几年平均徘徊区,牛熊难辨,但适逢内地正对暴利行业进行利益大洗牌,这才是投资中国的真风险。(完)

注:以上的评论仅为摘要,并且不代表路透立场。

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