October 23, 2018 / 12:20 AM / 22 days ago

港报财经评论:救市救得聪明点,股灾余毒求去清--信报10月23日

救市救得聪明点 股灾余毒求去清/ 习广思

内地政府及高层官员接力释放积极讯号维稳市场,上证指数与创业板指数收市皆创下逾两年半以来最大升幅。升市背后,源自高达万亿元人民币的股权质押到期,把市场沽压与市场信心推向恶性循环。今次中国密集式发声救市,已到了不得不救的地步。

内地高级官员密集发声之余,也见「国家队」资金入市的手影。有国家资金背景、规模340亿元人民币的华夏上证50ETF,以及规模220亿元人民币的华泰柏瑞沪深300ETF,过去一周录得两年来最大规模的资金流入。

中国主权基金中央汇金曾于2015年实行了不太成功的救市行动,当时最爱动用的工具就包括以上两只基金。这两者的最大股东都是中央汇金,截至6月底的已知资料显示,中央汇金在两只ETF的持股比例分别为50%和38%。

2015年触发股灾的问题是保证金交易,或称为融资融券。随着中国股指下挫,券商发出追加保证金的通知,迫使投资者平仓,导致进一步下跌。「国家队」当时做法是买入银行和能源股如中石油等重磅股,这样拉高基准指数较具成本效益。

今次股市下跌与当时情况有别,可被称为2015年股灾的余毒。今次股市威胁来自质押股份,中国私营企业常规性地质押自己的股票来获取银行或券商的信贷。穆迪投资者服务公司估计,下半年到期的股票质押贷款规模达1万亿元人民币之巨。

早在2016年初,时任国泰君安分析师,现转职至恒大研究院的任泽平发表报告预警,当时质押股票市值达3.4万亿元人民币,占A股总市值的6%,理论上已构成市场雪崩风险。随着A股自2015年高位腰斩,一场股灾过后,场外配资、伞形信托等杠杆资金已逐渐被清理,惟股权质押风险尚未解除。不但未解除,更加因国进民退,民企难以借钱被迫向券商质押股份借钱而令问题更趋严重,随着券商、银行和信托的加入,股权质押融资被包装成高息产品再融资,嵌套成多层杠杆推出市场。

中银保监和中证监齐齐发声的股权质押业务风险如何,由于缺乏公开数据,市场难以估计,但自今年6月以来上市公司大股东频繁转让控股权、董事长密集离职、地方政府出资援助流动性等都证明,作为引爆点的股票质押,其风险已到了爆煲边缘,救市背后是防止中国经济跌入死亡漩涡。

单在今年6月,就有27家上市公司公告重要股东质押股权触及平仓线,此后的3个多月又分别有68家上市公司发布触及平仓线的公告。市场开始陷入恐慌,市场下跌引发的股票质押爆仓,使质押机构增加二级市场平仓的可能性,这又给市场带来进一步沽压。同时,股票质押的情况并不完全透明,关联机构多、涉及面广,未知的风险令投资更恐惧,这或是触发上证指数及深证指数年初以来分别下跌19%及30%,跌幅冠全球的原因之一,沪深300指数于6月过后开展了新跌浪。

很多私募产品、资管计划、银行理财产品都是结构化产品,也设定了平仓线、止损线等指标,这部分场外质押的风险亦不断积累。在场外质押的产品中,往往嵌套多层杠杆,风险完全看不到。危急之下,深圳市政府率先成立专项小组,安排数百亿元人民币专项资金,用于改善A股上市公司的流动性;随后,广东、北京、杭州等也有消息传出,当地政府或将为当地企业流动性难题提供渠道。中国政府终于见识到国进民退的破坏性,希望出台的救市措施不再是暴力推升指数咁简单,救市也要救得聪明一点。(完)

注:以上的评论仅为摘要,并且不代表路透立场。

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