April 28, 2020 / 12:17 AM / a month ago

港报财经评论:无限量宽成潮流,通胀通缩难预料--信报4月28日

日本央行、美国联储局及欧洲央行本周先后召开议息会议,打头炮的日央行宣布取消购买国债上限,效法美国无限量宽,令市场预期联储局与欧央行都会采取更激进的宽松措施,美国更可能步入负利率年代。

对于本周联储局议息,市场预计利率维持不变,会后声明或提及必要时再减息四分一厘,至轻微负利率水平。联储局现在面对的困境是,目前应该更重视挽救深陷低谷的就业市场而减至负息,还是更重视银行盈利能力而维持利率不变?

欧洲及日本早已实行负利率政策,惟在驱逐存款至消费及投资方面,似乎未见效用,两地通胀依然不见起色。至于推高资产价格方面,则各有不同,日本在上世纪九十年代楼市泡沫爆破后,已经一沉不起;反而欧洲楼市近年升势惊人,尤其德国,多个主要城市的楼价升幅位处全球前列。

本周联储局议息,关键是如何评估美国通胀前景。在联储局推出无限量买债,兼伸手向垃圾债券与商业票据等资产后,资产负债表膨胀至逾6万亿美元,相比爆疫前的3.8万亿美元,规模急剧增加,而且资产囤积之势有增无减,按目前速度,好快会升至8万亿美元以上。

央行大量灌水到市场,理论上最终会引发通胀, 但这与央行资产负债表规模似乎没有直接关系,日央行资产负债表持续膨胀,通胀却迟迟无影。欧洲近年也积极买债,亦未能刺激通货物价,经济学家对此大惑不解,多归因于日本及欧洲老龄化问题严重。

各主要央行进一步大水漫灌,与2009年金融海啸后的美国几轮量宽相比,有着明显的不同。当年由于政府没有配合更积极的财政政策,同时科技快速推进令生产力提升,故没有触发通胀,近年都在2%附近上落。还有一不同之处,是过去十多二十年中国作为世界工厂,提供了相对便宜的最终消费产品,出口到欧美各主要消费国,间接令通胀受限。随着中国与西方国家关系紧张,内地生产成本也不再非常便宜,料加剧日后可能出现的通胀势头。

另一方面,油价持续向下,正带动整体物价普遍下滑,引发通货紧缩的心理预期,对全球各大央行将是一大考验。目前全球央行推行的激进减息与买债方案,是应对失业率上升、消费低迷,倘若还要应付低油价产生的通缩预期,更激进的印钞恐怕陆续有来。

美国债市已释放出通胀压力极低的讯号,衡量未来10年平均年度通胀水平的美国10年期损益平衡利率,早前曾跌穿1%,现在该位置徘徊,是2015年2月环球资产价格见底前的水平。

日本总务省上周五公布的数据显示,不包括生鲜食品的消费物价按年增0.4%,低于2月份的0.6%,3月份核心通胀下降,主要是能源价格向下。随着油价跌至18年低位,加上社会隔离措施持续影响消费,物价可能进一步下跌。经济学者预期日本最快今夏跌入通缩,并延续至明年。其他亚洲经济体情况一样,疫情扰乱需求和消费,经济学家估计马来西亚今年国内生产总值(GDP)将按年下滑4.3%,未来12至18个月走势将低于潜在增长率,且今年会陷入通缩。

通缩时期,民众会因预期价格下跌而推迟消费与投资,商家无力加价,大小企业亦不敢作出重大投资。央妈大放水,结果究竟是通胀还是通缩?大家都未经历过瘟疫印钱时代,无人有水晶球,说不定超低通胀与股楼资产泡沫同时出现!

未来通货形势看不透,政经局势变数更多,北韩领导人金正恩是否已变了植物人?每日都有新消息,却搞不清是真是假。金正恩的生死对东北亚局势或有重大影响;至于中国与欧洲、亚洲及非洲的关系亦多变,局势如此复杂,政治经济更难分析。

日央行加大量宽激起了市场对央妈放水的预期,美股期货急涨带动恒指昨天升逾400点,炒放水总是先刺激股市上扬,然后游资就会跑到楼市,笔者个人较看好澳洲楼市,在爆疫前已有复苏迹象,可惜澳元V形回升得太快,不然滙价连同楼价上升,回报或更可观。

港美息差因素令港元昨天再度触及7.75强方兑换保证,金管局在市场承接美元,向银行体系注资23.25亿港元,自上周二以来已注资合共百亿港元。以往出现此情况,港股楼皆向好,且看本周银行体系结余会否进一步增加。(完)

注:以上的评论仅为摘要,并且不代表路透立场。

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