December 24, 2019 / 12:32 AM / a month ago

港报财经评论:民企债务积如山,明年拆弹考功夫--信报12月24日

民企债务积如山,明年拆弹考功夫/ 习广思

阿里巴巴创办人马云透露,收到很多朋友来电向他借钱,一日内已收到5个求助电话,除了在新闻被置于头版报道,也在多个社交媒体上“刷屏”,反映内地缺水情况特别受到关注。正当中美贸易谈判取得首阶段协议之时,民众惊觉原来内地一大堆经济问题未解决,除了百物腾贵、食品价格急升,内地债务问题可能在明年陆续爆发。

评级机构惠誉本月初发表的报告指出,今年首11个月,内地民企违约率从2014年的0.6%,攀升至2019年首11个月4.9%的新高,违约债券的本金金额从2014年的13亿元(人民币.下同),激增至2019年首11个月的994亿元。

惠誉报告指出,违约情况恶化,因政府过去在供给过剩的行业推出供给侧改革和去杠杆措施,收紧了信贷供应。另外,不少民企未能再融资,惟业务扩张过急令资产负债表过度膨胀,加上公司治理能力薄弱,导致债务违约。

出现债务违约后,不少拖欠情况未得到解决,自2014年至2019年11月违约的债务发行人,有28%尚未进入破产程序或作出任何偿付。惠誉提到,地方政府经常介入违约发行人与债权人的重组计划谈判,或拖延法律程序数年,一些偏远地区的法院则缺乏处理债券违约的经验。

因此,内地民企债券违约率升至新高的同时,实际违约数据可能仍被低估,因为地方政府的介入与干预,个别债务违约事件被人为摆平,暂时逃过违约却不代表解决债务问题。

日前才刚神奇地逃过债务违约的民企山东如意,正是惠誉所讲的政府介入典型例子。据外电报道,被称为“中国路易威登(LVMH)”的时装零售品牌企业山东如意,旗下一笔3.44亿美元(约26.83亿港元)、票息7.5厘的美元债券上周四到期,山东如意已于当日偿还,避免违约。

山东如意前身为山东济宁毛纺织厂,经改制发展成为山东科技纺织制造企业,近年斥巨资不断收购国际知名品牌,包括奢侈品牌BALLY、法国轻奢品牌Sandro、Maje,老牌英国风衣Aquascutum,以及斥22亿港元收购上市公司利邦等。

据内地媒体统计,山东如意自2015年起已斥巨资40亿美元(约312亿港元)收购上述海外品牌,令公司资产负债表急剧恶化。截至2019年6月底,山东如意总有息债务为317.75亿元,其中短期有息债务149.84亿元,占总有息债务的47%;同期,山东如意手头现金仅约90亿元,非受限现金余额只有42亿元,根本无法覆盖到期债务。

山东如意有齐惠誉所讲,民企业务过度扩张,公司治理能力薄弱的特征,今次摆平债务,也是政府出手相救。今年10月,国企济宁市城市建设投资宣布,同意向山东如意注资35亿元,成为其第二大股东,并承诺担保部分债务。

今次济宁城投出手,只能解决山东如意燃眉之急,因多达300亿元,不靠再发债融资肯定无法还债,而月前标普及另一评级机构穆迪才相继调降其美元债评级,理由是公司大量债务将到期,流动性依然脆弱,且再融资进展有限。

据《华尔街日报》报道,山东省有许多民营企业为彼此的债务提供交叉担保,山东如意也是其中之一。从互保资料来看,截至今年3月,山东如意对外担保余额为19.38亿元,被担保企业大部分为提供互保的民企,其中不乏多次遭列入失信被执行人的企业。

假如山东如意正式债务违约,可想而知当中牵连甚广,随时引爆山东其他边缘民企的债务,火烧连环船,地方政府因而不得不救。然而,由于公司300多亿元债务中有约一半是短期债,意味还了这笔债还有更多即将陆续到期,到时政府救还是不救?明年内地要放水是肯定的,但兼顾不了高通胀和人民币贬值压力,中国政府怎样处理这计时炸弹实在令人头痛。(完)

注:以上的评论仅为摘要,并且不代表路透立场。

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