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亚洲

港报财经评论:滙控吸引力一般,投资内银更可取--信报2月24日

金融市场周一晚相当刺激,债息抽升,科技股急跌,比特币一度被大举抛售,价格曾挫16%,虽然收市跌幅收窄至5%,但这类市值过万亿美元的资产,单日波幅仍大得惊人。比特币昨又跌了13%,对其他风险资产有启示作用,科技股暂时不宜急于捞底,银行股好景就愈来愈成形。

除了滙控(00005)股价在业绩日大升赠庆,内银股也不俗,人民银行率先收紧货币政策,内银息差有望扩阔,对于估值已经超便宜的内银股来说,更具吸引力。保险股也帮助推升指数,友邦(01299)股价昨急涨近5%,为恒指贡献约140点升幅。

银行股受惠息差扩阔,保险股也是此一周期的得益者,保险公司主要收益靠投资收入,买股只占好小部分,更多是投入债市,当下美国国债捱沽,债息上扬,幸好市场资金充裕,不致出现债灾,保险公司在债息上行周期,盈利表现会更理想。

滙控去年盈利减少34%,好过市场预期,绩后股价曾抽高6%,这是市场直线反应,实际上滙控吸引力可能还不及内银。

银行业除了要睇本身品牌,与政府的关系也是重要一环。滙控撤出北美业务,重新聚焦中国及新加坡,有否独特竞争优势?

要争零售银行业务又及不上内银,至于新加坡,外资银行早早大举进驻,也看不到竞争强项,与政府关系又并非特别好,渣打银行(02888)有淡马锡持股,关系密切得多。

大行给予滙控的目标价也相当分歧,摩根士丹利指出,滙控业绩胜预期,削减成本行动切实可行,但维持“与大市同步”评级及目标价43元。其他大行除了高盛及法巴,大部分都给予“中性”或“跑输大市”评级,目标价介乎32元至45元不等,都低于现价。

内银股无可否认有好多缺点,包括内地坏账问题,以及深受房地产市场影响等,不过内银有一卖点,就是够便宜,像建行(00939)、工行(01398)这些大型内银,市账率低至0.6倍,市盈率仅5倍,息率5.5厘,一旦内银息差重新扩大,便有足够诱因吸引更多资金进驻。

环球息率去向,因人行的偏紧态度而打响了收水警号,实际上美国联储局依然鸽派当道。联储局主席鲍威尔三番四次发言放鸽,短期内口风应该不会突然改变,因为当局不大可能在推出1.9万亿美元刺激经济方案之时,贸然收水打乱美国政府部署。美国要派钱,大举发债可期,这个时候债息一旦失控上升,融资成本会贵好多。

参考2018年的收水周期,当年联储局资产负债表仅由4.4万亿美元减了近7,000亿美元,至3.76万亿美元,10年债息已急升至最高3.26厘。当下市场只是炒一炒通胀升温议题,美国10年债息就已开始急涨,但要返回2018年债息水平并不容易。

与2018年情况不同,若今次联储局收水,难度会比3年前大得多,主要是当局资产负债表已经去到7.5万亿美元,比2018年低位大增一倍多,鲍公稍有失言,债息都会发力狂涨。

早前有华尔街大行扬言美元暂时可以睇得较为中性,而不是一面倒睇淡,主要原因是睇债息回升,但近期所见,债息上升已经不足以支持美元滙价,美滙指数又再一度失守90关口。

此一现象正好反映美国仍是放水大国,距离“正常化”仍有段距离,收水(Tapering)更加系免谈。当商品遇上超级周期,而联储局却不敢收水,会有什么后果?当然是高速通胀,若果经济复苏跟不上,更会恶化成滞胀。(完)

注:以上的评论仅为摘要,并且不代表路透立场。

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