June 24, 2020 / 12:33 AM / 20 days ago

港报财经评论:特朗普底牌太早揭,孳息曲线控制一出市难跌--信报6月24日

美国白宫贸易顾问纳瓦罗(Peter Navarro)周一接受霍士新闻访问的言论被「断章取义」,触发周二亚洲金融市场一阵波动,道指期货曾经急泻逾400点,其后在总统特朗普澄清中美首阶段贸易协议仍在执行中之后,美股期货迅即由跌转升。事件反映白宫既要向中国施压,又要股市持续上升,做到两者兼得殊不容易。

白宫鹰派官员纳瓦罗受访内容,基本都是谈到就在中国贸易代表团离开美国后不久,就爆出大家都是首次听到的新冠状病毒,当时中国并有成千上万的人到美国「播毒」,质疑中国是否有意为之。

以上言论,老特此前都讲过,只是结论系未有证据,纳瓦罗的受访内容是把中国播毒嫌疑再讲多次,这应该是白宫一连串新的宣传攻势之一。作为一个反中campaign,却完全无法达到预期效果,一来是纳瓦罗无意间答错嘢引发跌市,转移了市场注意力;二来衞星图等「证据」随手可以拈来,这批白宫官员却继续选择作出空洞指控,想令人信服请多做资料搜集。

今次事件,反映了白宫的选举策略既要打反中牌,又要中美贸易协议不受破坏,又要美股唔受中美关系影响,这样的高难度任务,真不易为。最失败之处,是老特的Twitter回应,就在美股期货急跌之后不久出现,如此迅速回应,亦反证了老特对美股的重视程度,可见他极为害怕美股跌市,咁好易被人睇穿底牌,点同中国玩博弈,胆博胆。

竞选策略要打中国牌,难免要承受股市阵痛,但假如对联储局的放水行动有信心,老特唔应该太惊美股下跌。首先,通胀在未来10年都不构成威胁,未来10年实质利率预期仍然为负数,股民也不必太过担心央行会突然收紧货币政策。事实上,美国政府负债惊人,联储局手上的资产负债表亦已极速膨胀,央行将无力重新收紧货币政策。

另外,就是央行仍将就业市场放在首位,加上肺疫二次爆发威胁未除,现在市场估联储局使出更多宽松招数,远远多于估暂停放水。虽然联储局主席鲍威尔在上次议息会议并无明确支持孳息曲线控制(Yield Curve Control),但是这并未降低央行推出此招数的预期。联储局将利率降至零,再进一步降至负,对经济的作用可能已经有限,反而透过YCC调控美企借贷参考的10年期国债利率,以及美国人房贷参考指标30年期国债利率,更为有效。

孳息曲线控制与量化宽松(QE)都涉及联储局入市买债,然而实际作用,前者比后者大得多。QE主要是解决市场流动性问题,央行入市仅购买定量债券,而调控孳息曲线就是联储局预先设定不同年期债券孳息于某一水平,等同告诉市场,联储局将不惜工本将孳息压低,市场不敢与央行对着干,央行入市所需弹药可能更少。

如果孳息曲线控制普及化,将令市场更坚信央行作为最后购买者的角色,从而增强风险偏好,降低波动性,加剧对利率回报的广泛追逐。这种环境将助长本就受到大量财政和货币刺激的风险投资,信用债、股票、黄金和新兴市场工具都会受到追捧。

给利率设定上限,可以确保公司借款人继续受益于偏低的融资利率。在公司发债层面,投资级别公司倾向发长期债,得益最大,垃圾债发行人亦可受惠于公司债市场气氛的好转。这将令各类评级的发债人或借款人都能以绝对廉价水平借入资金,无论对实体经济抑或金融资产都非常有利。此举还有望使美元流入针对美国资产的套息交易,这些可能包括抵押支持证券,以及主权、机构债券。假如联储局真的确认推行孳息曲线控制,基金业界认为将是买入「一切」风险资产的时候。

此所以美股在新冠疫情恶化之下,只跌了一日便重拾升势。假如疫情继续恶化,央行大条道理加大放水规模;假如短期爆发后疫情重新受控,则可炒经济复苏,无论点,气氛都偏向利好股市,其中更不受估值限制的纳指,就再次上试新高位。

黑石集团(Blackstone)联合创办人兼行政总裁苏世民(Steve Schwarzman)早前受访时表示,美国经济未来几个月将可看到经济在停摆后的大V形复苏。虽然市场正在得益于流动性以及疫情最终会得到控制的乐观预期,但苏世民认为,经济需要相当长的时间才能同步回升到2019年的水平。他对中国经济亦较乐观,认为中国增长速度仍将达到已发展国家的2至3倍,中国市场将内部化,减少对出口的依赖。

恒指昨日一度急跌逾300点后倒升,下午曾涨逾400点,纳瓦罗一句「It's over」,为投机者带来低位买货机会,但不包括腾讯,该股早市高开后几乎没有跟随大市出现深度调整,跌的都是传统股份居多。QQ的连日急升背后,还有中国官方向电商追税的影子,这都无损买盘,可见中概科技股强势没法挡。(完)

注:以上的评论仅为摘要,并且不代表路透立场。

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