November 11, 2019 / 12:20 AM / a month ago

港报财经评论:猪涨价最头痛,滞胀降临中国--信报11月11日

猪涨价最头痛,滞胀降临中国/ 习广思

上周六中国公布的居民消费价格(CPI)及工业生产者出厂价格(PPI),都反映滞胀风险上升,不利股市。中国10月份PPI按年跌1.6%,高于市场预期跌1.5%;10月份CPI按年升3.8%,高于预期的3.4%,猪肉价格高企,是目前中国经济最头痛的问题。

内地10月份通胀达3.8%,远高于9月份的3%,创下2012年2月以来的新高。其中,猪肉价格按年飙升101.3%,对CPI产生约2.43个百分点的影响,占10月份CPI年增幅的六成以上。

以上数据出乎各界意料,中国8月份CPI年增幅为2.8%,到9月份升抵3%大关,近两个月以来,有关猪肉价格急升的新闻在内地渐少,实际情况却可能有别。10月份CPI按月升0.9%,其中猪肉价格月涨达20.1%,幅度比9月扩大0.4个百分点,贡献CPI月增幅的90%,即是说猪肉价格主导CPI上升。

西南证券报告指出,9月份生猪存栏数和能繁母猪数的跌幅,虽较7月及8月缓和,但跌势持续,显示两个数字下滑未见底,意味猪肉价格未来存在续涨压力。

随着2020年春节猪肉需求高峰期即将来临,涨价压力可能进一步加大,元旦至春节维持在高位运行。中国农业农村部数据显示,截至10月25日,全国猪肉平均批发价已达每公斤51.01元人民币,按年劲飙164%,更带动牛肉与羊肉价格攀高,按年增幅均接近20%。

另一方面,10月份PPI较去年同期下滑1.6%,跌幅持续扩大,高于9月份的-1.2%、8月份的-0.8%及7月份的-0.3%,是3年多以来最大降幅。PPI持续走低,反映各行各业原材料价格下跌,是需求不振、工业疲弱的指标,加上通胀升温,结果就是滞胀,可以说是最恶劣的经济状况。

此前国泰君安证券报告,探讨中国近年出现滞胀的背景与现况,指出历次滞胀都与猪价和油价相关,“猪油共振”是滞胀的底因。自2019年第二季度开始,中国实际已经处于“微滞胀”的状态,预计将持续至2020年首季度。

从猪肉价格的领先指标看,能繁母猪存栏增速仍在下行,8月能繁母猪存栏增速跌至-37%,创历史低点。从消费端来看,当前中国猪肉消费供需缺口仍然巨大。

早前在《2019年通胀:猪价扰动》报告中,国泰君安对猪肉消费供给缺口进行了测算,探讨其他肉类及进口对猪肉供给的替代性,即使考虑进口和其他肉类替代,猪肉在2019年的缺口或仍达500万吨左右。当前猪肉进口量确实显著增多,但参考上一轮周期,即使猪肉进口创新高,CPI还将在高位持续一段时间。

至于油价则是另一回事,根据EIA预测,2020年全球原油将继续维持“紧平衡”,即是供大于求,给油价带来更沉重下行压力。按照EIA推算,WTI原油现货价格2020年或持平于2019年中枢,约在56美元。

今次与以往经济周期不同,国泰君安认为中国货币政策已从总量型转至结构型,货币超发情况近年逐渐好转,而且经济增速下移,核心通胀很难见起色。此外,随着中国经济体量不断扩大,经济增速下行对全球原油价格往往带来需求端的负面影响。

参考中国的滞胀史,加上对当前猪、油价格的分析,该行认为现时中国不存在明显滞胀的基础,微滞胀风险却不容忽视。

不过,值得留意的是,国泰君安对明年春节内地通胀的预测是3.7%,并认为将到达高峰并逐步回落,但这数字明显早了几个月出现,而且10月份更超标升到3.8%,可见情况相当严峻。滞胀令中国货币政策处处受制,央行该放水刺激经济,还是严控货币供应压低通胀?

由非洲猪瘟肆虐带来的猪价问题,是中国经济头号大敌,当局已一直在大幅增加进口。巴西农业协会ABPA最新数据,当地10月新鲜及加工猪肉的出口收入达到1.496亿美元,月收入为过去24个月来最大,比去年同期增38.4%;出货量为6.81万吨,比2018年10月多出8%,其中输往中国的猪肉出口增长81%。

看来,单靠巴西仍是不够,大量进口美国肉类才会有较显著效果,这又与中美贸易谈判息息相关。

就在中美贸易谈判预期趋于乐观之时,美国总统特朗普称,尚未同意全部取消已对中国加征的关税,冲淡了市场对美国准备取消加征关税来确保协议能达成的憧憬。

由于本月智利取消举办APEC峰会,中美签署贸易协议已不必限于特定日期和地点,中国打算争取撤销更多关税,拖到12月已经是乐观了。当然今时不同往日,若重演今年5月反枱的一幕,中国经济会更难顶。

正如上周指出,全球股市指标已超买,通胀数据是对乐观情绪的当头棒喝。(完)

注:以上的评论仅为摘要,并且不代表路透立场。

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