June 27, 2018 / 12:48 AM / 23 days ago

港报财经评论:贸战祸及房企,周身债变炮灰--信报6月27日

贸战祸及房企 周身债变炮灰/ 习广思

面对美国总统特朗普咄咄逼人的贸易保护主义,中国官方的应对愈显成熟,包括把进口区内大豆的关税从3%降至零,直接打击美国豆农的生计,同时不再理会有关滙率操控的指摘,近日让人民币加快贬值,是应对贸易保护措施最直接的做法,但区内股滙市则有排震了。

执笔时人民币贬值逾350点子,正如日前所说,离岸人民币或许仍有点市场因素,但在岸人民币滙价基本由官方控制,在岸滙价加快贬值代表官方意向。人民币短短7日内由6.4贬至6.57,贬幅约3%,等于外国向中国购买货物支付的价钱便宜了3%,即使美国大征关税令中国对美出口减少,亦可从其他地方补回,对外滙收入有相当大帮助。若人民币年内贬值多3%至5%,中国可以卖更多货品往英国、澳洲、欧盟、东南亚和北亚地区,抵消美国关税的影响。

不过,区内国家就非常不安,泰国、菲律宾、印尼等国货币也加快贬值,就连英镑、欧罗及澳元等非美货币亦转弱,美元重新转强,摩通新兴货币指数近月显著下滑。贸易战演变成区内货币贬值战的机会愈来愈高,恐令走资情况更为严重,投资者最好看看自己的MPF有没有亚洲股滙基金,适宜考虑是否要「换换马」。

人民币贬值的后续影响值得关注。早前传出全国棚改项目审批叫停,背后正是关乎货币政策转向。由于降准后内地货币乘数提高了,为压制楼市再度疯癫,是时候把另类印钞工具「抵押补充贷款」(PSL)压下来,以免经济风险愈吹愈大。

棚改投资主要涉及三四线城市改造,以国开行和农发行等政策性银行提供资金,由人民银行安排的PSL,则是政策性银行发放棚改贷款的主要财源。PSL实际是一种基础货币投放机制,某程度上替代了降准,因此在今年三度降准后,PSL要收紧是大概率事件。

据报道,在新政策下,国开行棚改项目合同审批权收归总行,今年将以实物安置为主。截至5月底止,国开行发放棚改货币贷款4369亿元人民币,支持棚改续建及2018年580万套新开工项目建设。以上580套项目之中,尚未开工和已经动工的项目将如何处理,则未有公布,但可以肯定PSL一定会大幅收紧。

更重要的是,失去棚改货币化的助力,三四线城市房地产的购买力将会乾涸。内地迁拆户在棚改货币化之下,得到的补偿资金也是投到楼市去,加上银行放款推波助澜,放大楼市泡沫。

内地楼市泡沫化不是今天才发生,当局一直不予以正视,皆因房地产投资是中国经济的重要火车头,当贸易与制造业皆放缓,若支撑中国经济的房地产投资也大减,未来要保住6.5%经济增长就更难。在保经济与防范楼市泡沫爆破之间,似乎当局现时更在意楼市风险。

中央一直在实施去杠杆,但落到内房商层面,实际是在加杠杆,而且加得非常夸张。以中国融创为例,2012年总负债是219亿元人民币,至2017年底已大增至2195亿元人民币,刚好升了10倍。这并非个别情况,而是普遍现象,规模较细的中国奥园 2012年总负债49亿元人民币,至2017年已增至424亿元人民币,昨天奥园股价跟随大市下滑,跌5.7%。

中国奥园刚于6月中发行美元债,规模约2亿美元,票面息7.5厘,但这3年期的公司债发行价是97.77,即是息率逾8.3厘,用如此高息发债,代表公司非常需要资金。这2亿美元是于5月发债2亿美元的基础上加码,即是两个月共发行4亿美元公司债。

5月中以来人民币贬值4%,这笔美元债在3年后至少升值1600万美元,赚人民币还美元,内房现在处于非常危险的境况。当棚改货币化成绝响,内房商未来卖楼套现的速度必然大减,也减少了棚改带来的新投资机会,内房股有排都不要沾手。

美银美林研究报告指出,用于重建的PSL缩水,向棚户区发放的资金收紧,将打击低端城市,故此对碧桂园扩充规模看法负面。

内房、水泥及钢铁股都捱沽,资金反而逃到中移动等具防守力的股份上,内地股市因创业板股受捧而回升。在股市的新形势下,即使唔愿意减仓减股票,拣股成为致胜重要因素。

摩根士丹利基于人民币兑美元滙价会持续走弱,挑选出在熊市情境下宜规避股份名单,主要是内房、航空及造纸股,看来这些股份将长期走弱。(完)

注:以上的评论仅为摘要,并且不代表路透立场。

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