June 10, 2020 / 12:25 AM / 25 days ago

港报财经评论:透支美元霸权,货币危机发酵--信报6月10日

美国明尼阿波利斯市9名市议会议员承诺会解散警队,并签署保证书启动有关程序,纽约市政府也承诺改革警队,削减经费,多个州份解除宵禁,示威怒潮稍为降温,美股周一再发力,纳指破顶,道指升逾400点。

除了示威浪潮渐息,美股爆升背后还因为联储局与白宫继续大举推动刺激经济方案。联储局早前宣布放宽Main Street贷款计划申请限制,容许更多中小型企业获得抗疫援助,以及让部分企业借得更大额的贷款。最低贷款金额申请门槛将由50万美元降至25万美元,最高贷款金额则由原定200万美元,调高至300万美元。

联储局自今年3月下旬推出无限量宽以来,每日买债规模最高达到750亿美元,现在降至每日约40亿美元,一个月下来,累积达到1,200亿美元。这除了令联储局资产负债表急增至7万亿美元之外,也令货币流通量增加。

美国货币供应(M2)按年增速正达到史无前例的18%,这多得联储局印钞买债之余,企业也在赶紧趁低息借贷,纷纷发行企业债,央行、银行家及债市发行商正联手推动货币流量加速增长。

现时与2008年金融海啸不同,当年印钞所得不少是填补地产与银行留下的巨大黑洞,而且经济前景不明,企业与个人都不敢乱借钱乱扩张。现在是大家都明知疫情过后经济会回复正常,企业对前景偏向乐观,于是借钱发债成风,乘数效应(Multiplier Effect)开始发挥效力。M2的加速膨胀,正在创造过剩游资(Excess Liquidity)。

股市以外,受影响最明显是商品市场,有经济风向仪作用的铜价正在节节上升,已重返3月急跌前水平,升破3月前高位将是轻而易举。铁矿石与各类商品也在涨价,这反映经济复苏预期,也反映了通胀预期。

事实上,当前企业发债成本极为便宜。本月初亚马逊以企业债券史上最低利率,发行价值100亿美元(约780亿港元)的债券,3年期债券票面利率只有0.4厘,打破苹果公司、IBM和迪士尼等于2012年和2013年发债时所创的0.45厘历史低位,仅比美国政府5月时发行的3年期国债利率高不足0.2个百分点。

联储局在3月承诺购买企业债,上月起开始购入iShares投资级企业债券ETF及高收益的垃圾债,作为其紧急贷款计划的一部分,协助企业降低借贷成本。今年初以来,企业债券发行量已超过1万亿美元,创历史新高。

苹果上月也发行了年期由3年至30年不等的债券,集资85亿美元(约663亿港元),其中3年期及5年期债券的票息分别为0.75厘和1.125厘,是该公司2013年以来所支付的最低息率。据CREDIT FLOW研究机构统计,5月初的一个星期美国企业发行的投资级与高收益债券总额达到1080亿美元,连续7周创新高。

美元货币流通量大增,也难怪美元滙率反覆下跌,因为美元也真印得太快太多。摩根士丹利前首席经济学家、耶鲁大学资深研究员罗奇(Stephen Roach)认为,美元作为储备货币的特权正在失去,受新冠疫情影响,美国个人、企业与政府的储蓄占收入比率正急跌至1.4%,是2011年以来最低,也比1960年至2005年的平均值7%低得多。

为保持投资与增长,美国政府正在利用美元霸权作出透支,包括推行庞大的财政预算赤字,比率达到GDP的17.9%,2021年或降低,但仍然达到9.8%。庞大的预算赤字,当中一大部分用于失业救济与特别补助措施,初期有助纾缓民众对失去储蓄的恐慌,其后却重新令美国人加速减少储蓄。

在2008年金融危机爆发时,美国国民平均储蓄率达到破天荒的-1.8%,现在罗奇估计此一比率已经达到-5%至-10%的水平,意味美国人正在加速透支财政。美元平价滙率在今年1至4月基于避险因素升值,比2011年低位高出逾30%,罗奇认为基于储蓄率的负值不断扩大及流动账赤字趋增,美元应返回2011年低位,即美滙指数跌至72水平。

美元的贬值将是通胀重临的开始,而低经济增长配上通胀,即是滞胀,这对金融市场却是灾难性的。加速美元贬值的,还包括不适当的贸易保护,致贸易赤字上升,以及急于与中国切割,扩大了储蓄赤字的缺口。

看完罗奇的经济解释,理应对美元贬值因由与美元前景更为了解。美元贬值将是大势所趋,当中也包括了钞票贬值,两大因素都对金价有利,对楼价影响则视乎经济发展。

美股丧升背后,正在酝酿美元危机。未来几个月,联储局与总统特朗普都将继续大水漫灌谷经济,这正是进一步埋下美元的下一轮风险,11月美国总统选举过后,不论谁人当选,这笔数都系要还,买金保值乃自保之道。(完)

注:以上的评论仅为摘要,并且不代表路透立场。

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