January 4, 2018 / 2:54 AM / in 13 days

银行观点:今年中国经济增速料略放缓至6.7%左右,质量提升加快--交行

    路透北京1月4日 - 交通银行发展研究部周四提供的研究报告预计,2018年中国经济将
平稳运行,增速可能略有放缓,预计全年经济增速为6.7%左右,高于年度增长目标。经济总
量及增速难起波澜,但质量提升步伐加快。
    
    报告同时提出2018年中国经济可能存在三个潜在风险,发达经济体货币政策正常化对新
兴经济体资本流动和货币汇率可能形成冲击;美国推行贸易保护主义对中国出口带来负面影
响;政策多重收紧可能形成金融市场叠加效应。
    
    以下为报告的摘选内容:
    
    经济增长平稳,质量提升加快:经济运行整体平稳,波动幅度明显缩小。随着消费超过
投资成为拉动经济增长的主要动力,中国经济增速的季度波动幅度明显缩小,2015-2017年
经济增速的季度波动幅度维持在0.1个百分点上下,这种由动能转换和韧劲增强带来的稳态
在2018年仍会维持。
    
    预计三大动能在2018年可能出现“一升一缓一稳”态势,即出口增速回升、投资增速放
缓、消费增速平稳。出口在美国欧洲等主要经济体继续复苏的带动下增速会继续上升。几大
主要贸易伙伴经济的改善将继续有利于中国出口的增长,预计2018年中国出口增速高于2017
年,达到10%左右。
    
    金融去杠杆、企业去杠杆、金融协调监管政策收紧等因素都会影响固定资产投资的资金
来源。加强融资平台公司管理,清查利用PPP项目、各类投资基金变相举债,可能制约地方
政府的融资能力,影响基建投资。预计2018年固定资产投资增速放缓至6.5%左右。在小排量
汽车退税政策退出以及新能源汽车补贴减少等政策影响下,汽车消费增速会有所放缓。房地
产市场继续受到政策严格调控,住房相关消费增速可能放缓。而居民收入增长、消费升级及
养老改革等政策则对消费形成支撑,预计2018年消费增速在10%左右。
   
    房地产成交走弱,开发投资保持一定增速。随着“房住不炒”定位强化和“租购并举”
建设加快,2018年房地产市场成交增速将继续下滑,其中棚改货币化安置效应不褪色,而去
库存政策逐渐退出的影响则较大,商品房销售面积同比增速或回落至-10%~-5%。商品房销售
和开发投资之间的“链条逻辑”不变,成交降速和资金收紧依然会对后续开发形成制约,而
新开工和土地成交增速不低将使房地产投资增速不会大幅下滑,或还能实现5%以内的正增长
。
   
    CPI略有上升,PPI高位回调,通胀水平温和。在去杠杆、防风险和监管政策趋紧的背景
下,流动性不会大幅释放,通胀压力抬升缺乏货币金融条件。2017年初以来食品价格持续为
负,2018年可能恢复性上升。在国内投资需求趋弱的情况下,2018年工业产品价格上涨步伐
将会放缓,PPI难以重拾大幅攀升之势。前期价格上涨较大的上游产业价格可能出现回调,
价格涨势则会在一定程度上从上游向中下游传导。去产能持续推进和环保限产力度加大则对
产品价格形成支撑。预计2018年CPI上涨2%左右,高于2017年;PPI平均涨幅约3.5%左右,低
于2017年。CPI和PPI之间的剪刀差逐渐收窄,物价水平相对较为温和。
    
    2018年中国经济将平稳运行,增速可能略有放缓,预计全年经济增速为6.7%左右,高于
年度增长目标。经济总量及增速难起波澜,但质量提升步伐加快。经济动能结构转变,消费
持续超过投资;第三产业增速持续超过第二产业,服务业增长存在新的机会;供给侧结构性
改革导致产业内结构升级和行业集中度提升,带来效率提升和强者恒强效应;数字经济和互
联网+快速发展,带来创新型和技术领先型企业发展机会。2018年中国经济可能存在三个潜
在风险。发达经济体货币政策正常化对新兴经济体资本流动和货币汇率可能形成冲击;美国
推行贸易保护主义对我国出口带来负面影响;政策多重收紧可能形成金融市场叠加效应。
    
    货币信贷增速放缓,资本流入汇率稳定:信贷增速小幅下滑,社融结构进入调整期。20
18年,信贷增速将稳中缓降,房地产调控带来的居民中长期贷款增速放缓、地方债置换重新
提速对企业贷款的下沉效应都可能是影响信贷增速的重要因素。而在市场利率的上升和监管
趋严进程中所出现的表外融资向表内转移,则促使部分直接融资需求转向信贷需求,使得短
期信贷在社会融资中的占比居高难下。考虑到美国加息等外部因素和国内因素对利率产生的
双重推动,可能推迟利率“见顶”,进而影响社融中直接融资占比的提高。全年社融增速与
信贷增速缺口可能收窄。综合预计全年信贷增速在12.5-13.0%附近,全年信贷增量约为15万
亿,全年社会融资规模增量约为18.5万亿。
    
    M2增速回落体现去杠杆效果,市场流动性时点性偏紧仍是常态。M2增速2018年受信贷在
信用创造中作用再度增强影响较大。金融去杠杆以来,金融机构证券投资渠道的信用创造功
能受到抑制。在债券市场利率“见顶”之前,金融机构配置债券的意愿不强,该渠道的信用
创造功能始终难以明显增强。这也是一段时期以来M2持续回落的重要原因。2018年由于“脱
虚向实”效果的体现,社融和信贷增速的平稳,M2进一步持续下行的可能性不大。在货币政
策维持稳健中性的态势下,2018年市场流动性很可能仍会保持总体适度、时点偏紧的常态。
   
    资本流动保持净流入,人民币汇率总体稳定。2018年中国经济增速稳中略缓,特朗普减
税、美联储加息和缩表等可能从短中长期三个层面对中国资本流动构成压力。而监管部门针
对外汇和资本流动的宏微观审慎管理仍将持续,资本市场及债券市场开放,有望带来新增千
亿元级的资本流入。全球贸易投资回暖总体上有助于中国的资本流入。预计2018年中国国际
收支平衡表中非储备性质金融账户顺差可能达到1400亿美元左右。其中,直接投资顺差可能
收窄,其他投资波动不大,仍可能保持顺差。外汇占款或将小幅增长500亿元人民币左右。
特朗普税改及美联储缩表加息可能使中美利差小幅收窄,对人民币汇率构成一定压力。但中
国国际收支保持顺差,外汇市场供求基本平衡,逆周期因子则有助于市场预期分化。保持人
民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定依然是2018年的政策目标。2018年人民币汇率将较为
稳定,全年可能在[6.3,6.7]区间波动,波幅可能小于2017年。
    

    **宏观政策展望与建议**
    
    积极的财政政策将更加注重结构性调整。展望未来三年,完成十三五年均增速6.5%以上
的难度不大,应该不会显著加大财政政策稳增长的力度。抓好决胜全面建成小康社会的防范
化解重大风险、精准脱贫、污染防治三大攻坚战,需要财政政策维持扩张态势。预计2018年
将延续积极的财政政策,财政赤字水平维持在3%,财政赤字额度约为2.48万亿元。积极财政
政策的重点是促进供给侧结构性改革和增强民生领域保障,推进减税降费和财税体制改革,
对基建投资增长的支持力度可能减弱。未来有必要加强财政政策促进经济结构转型的力度。
一是优化财政支出结构,提升财政资金使用效率;二是加大结构性减税降费力度,减轻实体
经济税费负担;三是更好地支持结构转型和消费增长关键领域,提升经济增长的质量和效益
。
   
    稳健中性货币政策基调保持不变,宏观审慎政策将兼顾市场流动性水平适度。2018年“
双支柱”调控框架下货币政策和宏观审慎政策调节适配性将增强,货币政策将保持稳健中性
的基调。鉴于金融去杠杆促进“脱虚向实”方向十分明确,货币市场利率整体上行压力仍在
,贷款利率上升已经影响到实体企业融资成本。未来央行在强化监管和金融去杠杆背景下将
兼顾市场流动性水平整体适度。由于当前公开市场和结构性工具较为丰富,准备金政策已经
进行了结构性调整和应急性安排,准备金率在未来调整的必要性下降。建议货币政策保持真
正中性意义上的适度性和从实际需要出发的灵活性,避免货币政策、宏观审慎政策和微观审
慎监管三者同方向运用可能形成的叠加效应,真正扮演好“中性角色”。多措并举避免贷款
利率上升过快,推动融资成本过度上升。关注资管新规下银行业务调整过程中可能存在的流
动性风险。综合灵活运用现有流动性管理工具,进一步拓宽流动性管理工具适用范围。

    “租购并举”将是2018年长效机制的建设重心。2018年“限购+限贷+限价+限售”四位
一体的全面严控局面将延续,长效机制将以“租购并举”为重心加快推进。建议在人口流入
压力较大的城市增加住房租赁供地的同时,把握好商品住房用地供应量,防止形成“变相挤
占”诱发地价和房价上涨的局面。地方住房管理部门应加强与互联网及信息服务公司的政企
合作,搭建住房租赁的官方交易和服务平台,为房源供给和交易监督提供依据。建议为个人
申请租赁住房提供租房补贴、个税抵扣、公积金支付房租等合理的优惠措施。尽管短期内房
地产税立法完成存在难度,但可分批次、分方案逐步落地、差别化执行,存量房占比日趋扩
大的重点城市可率先开征或提高税率。
    
    2017年和2018年中国主要宏观经济金融指标预测:
           经济指标            2013    2014    2015    2016   2017F    2018F
 GDP(%):实际                 7.7    7.4     6.9     6.7     6.8      6.7
 CPI(%)                       2.6     2      1.4      2      1.5       2
 PPI(%)                      -1.9    -1.9    -5.2    -1.4    6.3      3.5
 城镇固定资产投资(%)         19.6    15.7     10     8.1     7.2      6.5
 社会消费品零售总额(%)       13.1     12     10.7    10.4    10.2     10
 工业增加值(%)                9.7    8.3     6.1      6      6.6      6.2
 出口额(%)                    7.9    6.1     -2.8    -7.7    8.6      10
 进口额(%)                    7.3    0.4    -14.1    -5.5     17      12
 贸易顺差(亿美元)            2590    3831    5939    5097    4180    4110
 M2(%)                       13.6    12.2    13.3    11.3    9.5      10
 新增贷款(万亿元人民币,实体   8.89    9.78    11.3    12.6    13.7     15
 经济)                                                               
 社会融资规模(万亿元人民币)  17.29  16.46    15.4    17.7     19     19.5
 利率(一年期存款利率)          3     2.75    1.5     1.5     1.5      1.5
 外汇占款变动(亿元)          27600   6411   -22144  -29112  -4200    0-500
 (完)

 (整理 沈燕; 审校 乔艳红)
  
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