September 30, 2019 / 1:41 PM / 19 days ago

新闻稿:确认中国主权评级为“A+/A-1”;展望稳定--标普全球评级

* 政策调整帮助控制了信贷增速,并减轻了经济增长对公共投资的依赖程度。如果这些趋势得以延续,中国的经济与金融稳定性面临的风险可望减轻。

* 中国经济增速可能在未来几年进一步放缓。中美之间的紧张局势,以及中国持续推进经济结构调整和降低金融风险的努力,都可能使中国经济面临的不确定性上升。

* 确认中国的主权信用评级为“A+/A-1”。

* 稳定展望反映我们认为,未来三至四年中国将保持高于平均水平的总体GDP增速,并改善财政表现。

* (注:标普全球评级提供以下中文版本系根据英文版本翻译,若与原英文版本有任何分歧,概以英文版本为准。) 新加坡,2019年9月30日—标普全球评级今日宣布,确认主动授予中国的长期和短期主权信用评级“A+”和“A-1”,长期展望为稳定。

稳定展望反映我们认为,未来三到四年中国将保持高于平均水平的总体GDP增速,财政表现也将得到改善。我们预计,即使公共投资增长进一步减速,实际人均GDP年增长率仍将保持在5%以上。另外,加强对地方政府预算外举债的限制,预计也会使财政赤字呈现下降趋势(以广义政府净债务对GDP比率的变化来衡量)。

如果结构性改革使得实际GDP增长率维持在健康水平的情况下,信贷增长仍进一步减速,且维持在名义收入增速以下,我们可能上调中国的评级。此外,广义政府赤字如果低于我们当前的预期,则财政支持也将改善。我们认为,在该情形下,金融稳定和中期增长前景面临的风险将会减轻。

如果我们认为,中国为了支持经济达到不可持续的增速,放松控制金融风险力度、允许信贷加速增长的可能性上升,我们则可能下调其评级。我们预计这样的趋势会削弱中国经济抵御冲击的韧性,限制政府的政策选择空间,并提升趋势增长率更大幅度下滑的可能性。

对中国的评级反映了我们对中国政府改革议程、增长前景和强劲外部指标的看法。在考虑这些强项的同时,我们也考虑了中国弱于相似评级主权实体的某些信用因素,比如中国人均收入较低、透明度较差、信息流动限制较大。

制度与经济状况:预算体制与金融行业改革正在进行

* 中国从20世纪70年代末以来持续保持强劲经济表现,政策制定功不可没。

* 预计到2022年,中国人均GDP将从2019年10,000美元的预期值增加到近12,000美元。

* 我们预计未来三年人均实际GDP年增长率将保持在5%以上。我们认为当前增长趋势背后,金融机构发放的信贷所起的推动作用要弱于前几年。

诸多因素合力对中国经济近期的增长构成压力。其中包括,政府着力防控金融风险、全球经济增速放缓、以及中美双边关系紧张带来的不确定性。这已引发未来几年中国经济增速放缓的预期。不过,我们仍然认为,未来三至四年中国的实际GDP年增长率将保持在5%以上。

若要维持优于其他收入水平相近国家的超常经济表现,中国政府或须深化结构性改革。我们认为在可预见的未来一段时期内,中美关系实现正常化的可能性较小,这就意味着未来几年内中国的出口和制造业投资可能保持低迷。美国限制对华技术转移也阻碍了生产力的提升。因此若要维持强劲的经济增速,深化改革势在必行。

中国政府似乎正采取新的提高经济效率和降低金融风险的措施。中国政府今年宣布或实施的稳增长措施不同于以往采取的经济刺激措施。虽然基建投资仍是刺激需求的手段,但政府仍继续遏制地方政府的预算外举债。此外,政府也继续采取措施支持中小企业,缓解中小企业目前面临的巨大经营压力。

中国政府似乎愿意接受间接的刺激手段下经济增速出现一定的放缓。我们认为,经济增长前景弱化的情况下,信贷增速未大幅提升,便是缘于政府愿意接受经济增速的放缓。我们认为依靠强劲信贷增长拉动的经济增长无法持续。信贷增速保持平稳或放缓,可能将有助于降低金融体系不稳定对经济增长构成的威胁。

过去一年左右的时间里,中国政府已出台新政策尝试进一步开放国内金融市场,放松对外资的限制。近期,中国政府取消了金融领域外资股比限制,并放松了金融市场的外资流入限制。此外,中国政府还计划在深圳建设中国特色社会主义先行示范区,允许深圳根据授权对法律、行政法规、地方性法规作变通规定,以及扩大上海自贸区范围。

中国与时俱进、做出应变的能力使之自20世纪70年代后期以来一直保持着强劲的经济增长。然而,部委和国务院之间的协调问题有时会导致政策的不确定性和突发性。由于缺乏向市场传达政策意图的有效沟通机制,一些政策措施曾一度加剧金融系统波动。此外,中国也无法受益于信息的自由流动形成的制衡机制。所有这些因素叠加或会导致资源错配,长期内可能引发不满情绪。

灵活性与表现状况:开放资本账户或使中国金融资产的外资持有比例上升

* 我们预计到2019年末,公共部门和金融部门所持流动性金融资产超出外部债务总额的部分,将接近经常账户收入的近70%。同时,我们估算,中国外部资产总额超出对外负债的部分,将接近中国经常账户收入的70%-75%。

* 我们预计,2019-2022年每年的广义政府净债务增量将介于GDP的3%-4%之间。预计至2022年期间,广义政府债务净值对GDP的比率将下降至52%以下,同期利息成本将保持在政府收入的5%以下。

* 我们认为,中国的货币政策总体上是可靠并且有效的。我们还认为,近几年银行利率市场化是一项重要改革,或将进一步提高货币政策的传导效率。

庞大的外部债权以及人民币国际使用的日益增加,仍是评估中国外部状况时的重要信用优势。我们预计,到2019年年末,公共部门和金融部门所持金融资产超出外部债务总额的部分,将接近经常账户收入的70%。同时据我们估算,中国外部资产总额超出对外负债的部分,将高于中国经常账户收入的60%。中国外部流动性头寸同样强劲。我们预计,2019-2021年中国将接近实现经常账户收支平衡;2019-2022年每年的外部融资需求总额约为经常账户收入加可用外汇储备之和的70%-75%。

我们认为,人民币在全球范围内的使用日益增加,提高了中国的外部金融韧性。根据国际清算银行2016年发布的“三年一度央行调查”,全球即期外汇交易中4%的份额以人民币为其中一方交易货币。因此我们评估人民币为活跃交易货币。

近年来,市场对人民币资产的需求有所增加。我们预计官方人民币储备的占比将逐步提高。如果人民币实现储备货币地位(根据我们的定义,需占国际外汇储备配置总额的3%以上),则有可能增强中国主权评级的外部支持和货币支持。虽然中国人民银行实行的有管理的汇率制度并非完全浮动,但经过过去十年,人民币名义汇率的灵活性已经提高。

尽管经济增速有所放缓,但中国仍在继续推进重要的财政改革,以改善财政透明度、预算规划与执行和地方债务管理。尽管2019年地方政府发债规模显著增加,但年初至今国内基建投资一直保持较低增速。这可能意味着控制地方政府预算外债务的举措获得严格执行。假以时日,我们预计这些改革将有助于改善财政稳定性和公共支出的效率。

我们预计,2019年至2022年中国政府官方公布的广义财政赤字对GDP的比率将接近或低于3%。但在此期间表外融资可能会持续。这既反映了此前已开工公共项目的融资需求,也反映了中央政府为支持经济增长而批准的一些新项目的融资需求。

地方政府使用表外资本支出使得对中国广义政府债务的预测更加复杂。我们认为官方披露的数据低估了财政债务负担,这是因为其未将地方政府融资平台用于公共投资的相关债务包括在内。因此我们将我们对地方政府融资平台此类债务的估算值与官方披露的广义政府债务进行合计。我们也将近期完成改制的中国国家铁路集团有限公司(铁总)的债务纳入广义政府债务。铁总的前身为铁道部,铁总组建后负责承担原铁道部的企业职责。中国银行业持有铁总债券的资本要求要低于持有其他公司债券。我们还将十多年前成立四大金融资产管理公司所涉的部分债务纳入广义政府债务。

我们将上述债务减去政府所持财政存款、中国投资有限责任公司净资产、全国社会保障基金理事会净资产和我们对地方政府融资平台所持流动性资产的估测值,得出广义政府债务净值。据此计算方法,我们预计至2022年期间广义政府债务净值对GDP的比率将下降至52%以下,同期利息成本将保持在政府收入的5%以下。上述预测同时也是基于我们的如下假设:依托实际经济增长以及充裕的国内流动性,政府融资成本将保持在低水平。基于以上预测,我们预计2019年至2022年每年的广义政府净债务增量将介于GDP的3%-4%之间。

基于我们对中国银行业国别风险的评估为第6组,银行业资产负债表规模对GDP的比率略高于200%,我们认为来自金融体系的或有负债将有限。在计算银行业总资产时,我们扣除了银行业对政府的全部债权。我们还认为政府面临的其他来源或有负债的敞口有限。

我们认为,中国的货币政策总体上是可靠与有效的,持续的低通胀和对金融行业改革的追求就是证明。2019年到2022年,居民消费价格指数的年增长率或仍将保持在3%以下水平。虽然利率决定权最终在中央政府(通过国务院),但我们认为,央行拥有很大的操作独立性,特别是在公开市场操作方面。这些操作通过总体反应灵敏的银行间市场,和规模庞大、扩张迅速的国内债券市场影响经济。近几年商业银行利率市场化是一项重要改革,可能会进一步提高中国的货币政策传导效率。(完)

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