February 13, 2018 / 1:36 AM / 2 months ago

港报社评:疗伤两年整治A股,再逢灾变别具意义--信报2月13日

环球股市时隔两年再爆股灾,二○一六年初的一次是由中国股市无端端「熔断」而起,两日四度触发停市,恐慌蔓延全球;今年初的股灾始作俑者换成美国,内地A股变为受害人,上周五随外围大调整。不过,A股跌得尚算有限和有序,未见极度恐慌,没有重演千股跌停,监管机构于周末向券商及基金做窗口指导维稳后,昨天沪深两市呈现反弹,暂脱阴霾。

内地股市过去两年升幅相对落后,掉头向下幅度相对不太剧烈,背后不能抹杀中央政府针对当年股灾暴露的问题,采取很多措施纠错,重申股市应有的定位,提升抗逆力成效值得肯定。由于市场改革仍然持续,将牵制内地股市表现,同时为港股带来机遇与挑战。

二○一五年六月A股插水揭开股灾序幕,直至翌年一月熔断机制草草废除,股市才见底,惟相比高峰时期已腰斩一半,深层次问题表露无遗。首先,股市被人为「催牛」制造财富效应刺激经济,种下失控祸根;其次,加杠杆五花八门,信托及场外配资泛滥,风险空前巨大;第三,讯息披露不足,内幕交易横行,就连参与救市的国家队券商也混水摸鱼中饱私囊;第四,监管缺乏经验,照炒外国做法引入熔断机制;第五,滙改不合时宜,加深人民币贬值预期鼓动走资。

正本当然先要清源,中证监两年前在第四次熔断后连夜叫停这机制,主席肖钢不久黯然被撤换,由刘士余接任,处理算得上果断。不过,更加重要是给予股市明确定位。二○一六年五月官媒发表〈开局首季问大势〉的文章,引述「权威人士」要求股市回归本来功能,为企业提供融资,不可作为胡乱刺激经济的手段,这讯息对股市往后走势有关键影响。

此外,为股市去杠杆更是重中之重,因为股灾元凶离不开过度信贷。个人的场外配资及网贷被彻底清理,而机构利用市场资金进行杠杆炒作也遭禁止,最瞩目莫过于中证监主席刘士余在二○一六年十二月狠批有人利用保险及信托产品从市场吸资,借力争夺上市公司控制权,做法是「野蛮人」,更警告牢狱大门已为他们打开。其后,中证监又颁布多项新规,部分被形容为史上最严,规范上市公司再融资、大股东和高层减持,以及整顿资产管理行业等。当失控的杠杆给去掉,搅局的人被踢出场,内地股市遂逐渐回复平静。

美股在今年一月仍气势如虹,踏入二月即兵败如山倒,触发环球股灾,虽令投资者措手不及,却在情理之中,毕竟升得多且急,确实需要回气。由于内地股市表现相对落后,又非全民皆股,总算化险为夷。其实,这正是当局决心整治股市的成果,筑起了防波堤阻挡资金疯狂入市,也架起了防撞栏抵御外围冲击。

股票价格上升,不外乎资金推动或业绩带动,经过大力去杠杆,入市炒股的钱少了,上升动力便会较弱;而中央表明经济不再以GDP升幅挂帅,未来更重视质素,企业业绩及股价表现,不会像过往般火爆。可以说,内地股市升得少及跌得有序,绝非偶然,是汲取教训后着力防范风险,做好期望管理的结果。

不过,内地就算能安渡今次环球股灾,不等于整治市场大功告成。去年十月召开的中共十九大会议,已表明对股市继续从严管理, 而十二月举行的中央经济工作会议提到未来三年有三场攻坚战,并以防范系统性金融风险为首要,意味去杠杆及强监管还会持续几年。按这一思路,期望内地再诞生由资金催旺的「快牛」,显然不切实际;而股市向支持企业融资归位,亦已体现在新股上市提速。

中央对内地股市的要求,具体就是既不能大升,也不可大跌,带给唇齿相依的港股另一番意义,已上轨道的互联互通机制可大派用场。A股需要扩大开放支持人民币国际化,但又不乐见资金大进大出,「沪深股通」成为最佳调节阀门,MSCI新兴市场指数今年六月纳入的是可透过「沪深股通」买卖的A股,用意不言而喻。另一方面,内地股市回到服务实体经济的初心,恐难满足个人及机构的投资需要,可透过「港股通」弥补不足,相信未来会有更多北水来港追逐财产性收入。这对港股的机遇是生意兴隆,挑战则是管理好市场风险。 (完)

注:以上的评论仅为摘要,并且不代表路透立场。

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