July 12, 2019 / 4:25 AM / 4 days ago

分析:中国央行流动性管理回归常态 FED若降息政策利率有望迎下调窗口

路透上海7月12日 - 为安抚包商银行接管事件冲击,半年末时点前后,中国央行加大了流动性投放,银行间隔夜回购加权利率多日在1%下方徘徊。随着上述因素影响的消退,央行公开市场连续三周无操作,本周净回笼2,200亿元人民币,隔夜回购利率也反弹至2%上方,显示流动性管理基本回归常态。

资料图片:2013年11月,中国北京,行人经过中国央行总部大楼。REUTERS/Jason Lee

业内人士称,因资金总量充裕,市场对央行短期内再下调存准率的预期不强。而美联储决策者正在认真考虑实施10年来的首次降息,中国经济也仍有下行压力。在调整基准利率可能性有限的情况下,公开市场逆回购等政策利率有望迎来下调窗口。

央行稍早公告,受逆回购到期和税期等因素影响,银行体系流动性总量有所下降,但仍处于合理充裕水平,今日不开展逆回购操作。至此公开市场已连续三周无操作,据此计算,本周净回笼2,200亿元,为连续两周净回笼。

招商证券研发中心联席首席宏观分析师罗云峰认为,中国通胀压力的绝对水平仍然比较高,货币政策放松空间有限。包商银行事件影响正旺时期过低的资金利率并不正常,冲击过后,资金价格上行,“也是一种(向正常)回归吧。”

本周稍早,中国央行表示,6月24日至7月5日,DR001出现低于1%的情况,最低值出现在7月4日为0.8431%,处于较低水平,但仍高于超额存款准备金利率0.72%。正常情况下,包括DR001在内的货币市场利率都应该高于超额存款准备金利率,具体幅度则取决于当时货币市场的供求情况。

对于公开市场连续三周无操作,华北一银行交易员表示,这应该是央行流动性管理恢复常态的表现。因为在稳健的货币政策基调下,低于1%的隔夜回购利率明显无法长期持续。

自上周五起,银行间市场隔夜加权回购利率从1%以下低位上涨,至今日已连涨六天,最新报在2.22%左右,六日累计涨幅约138个基点(bp)。

近期其他影响流动性因素方面中,本周六(13日)到期的1,885亿元中期借贷便利(MLF),将顺延至下周一完成资金回笼;另据国家税务总局公布的办税日历显示,7月申报缴纳增值税、所得税等的截止期限为15日。

资金投放方面,根据央行官员此前表态,本月下旬央行有望开展TMLF(定向中期借贷便利)操作,将为市场提供新的流动性,惟操作规模无法估算。

央行公开市场上周继续按兵不动,全周净回笼3,400亿元,创近五个月单周新高。尽管单周净回笼规模不小,但这无碍月初银行间流动性的宽松氛围,上周二盘中创记录新低的隔夜回购成交利率0.70%甚至低于0.72%的超额准备金(超储)利率。

**若美国降息,中国政策利率将迎来下调窗口**

美联储(FED)的最新表态,令7月美国降息可能性升至近100%。外部环境出现的实质放松,加上中国自身经济的下行压力,都为公开市场逆回购等市场利率下调开启了窗口。

FED主席鲍威尔周三为本月晚些时候美国10年来首次降息铺路,承诺将“采取适当行动”,以扞卫受到贸易争端和全球经济放缓威胁的经济扩张。周四他并再次暗示,FED可能在本月稍晚的下次货币政策会议上降息。

    

    招商银行研究院研究员柏禹含表示,“我们倾向认为,FED降息后,中国跟随下调(公开市场逆回购等)政策利率的可能性比较大。”

    

    她解释说,国内下调政策利率可能性大的原因在于两方面,一是外部环境有利,二是国内经济下行压力仍在,下半年货币政策主线还是降低企业的融资成本。

从量、价两个方面看,目前流动性合理充裕,总量适度,未来货币工具或更侧重于调节价格上。考虑到市场利率低于央行公开市场操作利率已有一段时间,央行可能会择机“随行就市”下调逆回购和MLF等操作利率。

罗云峰补充说,即使美国7月降息,中国方面应该还是“以我为主”。目前国内通胀压力的绝对水平仍然比较高,GDP平减指数一季度是0.9%,二季度肯定高于这个水平,三季度回落一些但也基本和一季度相仿,四季度又会回升。

“历史来看,即便是0.9%的平减指数,也不支持降息。公开市场利率方面,之前资金面已经那么松了,就算降我觉得影响也不大。”罗云峰指出。

自2016年春节前起,中国央行公开市场操作频率加密至每个工作日均可进行。在原有七天、14天和28天逆回购期限的基础上,2017年10月末央行首次开展63天期逆回购,该工具操作期限品种增至四种。

除SLO(短期流动性调节工具)、常备借贷便利(SLF)外,中国央行在2014年三季度还创设并开展了中期借贷便利(MLF)操作,操作对象包括国有商业银行、股份制商业银行、较大规模的城市商业银行和农村商业银行等。

在2018年12月在美联储(FED)年内第四次升息前夕,中国央行意外宣布创设TMLF(定向中期借贷便利),该工具所涉资金可使用三年,操作利率比MLF利率优惠15个基点,目前为3.15%。TMLF在2019年1月23日现身,首次操作规模2,575亿元,期限一年,到期可续做两次。

此外,2014年4月央行创设抵押补充贷款(PSL),并在2015年10月将PSL对象在此前国开行基础上,新增农发行和进出口银行,主要用于支持三家政策性银行发放棚改贷款等。

本周央行资金投放及回笼各项明细(单位:亿元人民币)

到期量 操作量

逆回购(周一) -- --

(周二) -- --

(周三) 200 --

(周四) 1,000 --

(周五) 1,000 --

净回笼 2,200

(完)

审校 林高丽

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