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深度分析

分析:存款利率改革减负中国LPR稳势难撼 央行官媒喊话半年末稳军心

路透上海6月21日 - 中国6月LPR(贷款市场报价利率)如预期14连平,仍追随MLF(中期借贷便利)利率锚走势。在“价”稳的同时,央行旗下媒体金融时报发文强调保持流动性合理充裕不是空话,亦在释放半年末总量维稳的信号,货币政策整体依然是稳字诀。

资料图片:2019年4月,中国北京,一家工行支行的工作柜台。REUTERS/Florence Lo

分析人士并指出,货币政策定力仍足,但结构性调整一直在进行中。近期存款利率定价方式改为加点后,通过压低长端利率的上限,有助于缓和银行负债端成本压力,并继续夯实LPR稳势。

宏观分析师周茂华指出,LPR报价利率保持不变,反映目前市场信贷市场供需双方继续处于“相对舒适”区间。从公布的5月信贷数据看,企业信贷需求仍保持旺盛,货币信贷环境保持合理适度。“未来几个月LPR报价利率有望继续保持平稳。”

中国央行稍早公布的6月LPR报价显示,一年期利率为3.85%,五年期以上品种利率4.65%,已连续14个月持平。

东方金诚首席宏观分析师王青、高级分析师冯琳表示,此次存款利率定价方式调整后,将有效遏制银行存款成本上升势头,有助于缓解一季度银行净息差收窄压力,吸收货币市场利率波动对银行边际资金成本带来的影响。

中国央行周一表示,市场利率定价自律机制今日优化了存款利率自律上限的确定方式,将原由存款基准利率一定倍数形成的存款利率自律上限,改为在存款基准利率基础上加上一定基点确定。这也印证了路透本月稍早的报导。

利率自律机制微信公众号并称,新的存款利率自律上限实施后,存款利率自律上限“有升有降”,半年及以内的短端定期存款和大额存单利率的自律上限有所上升,一年以上的长端利率自律上限有所下降。

中信证券明明债券研究团队认为,一季度贷款加权平均利率环比升,LPR加点重心上移。贷款利率有所上行的背景下,以改革降成本的调控方式显示了政策面临的矛盾。降低实际融资成本是政府工作报告中明确提出的目标,但是随着经济的逐渐修复,贷款利率回升的趋势已经确立,要进一步降成本需要进一步宽松引导。

他们并指出,央行面临的环境是经济已经处于疫情后较好的水平,通胀仍然位于高位,这都制约了货币政策的量价宽松,也是央行选择存款利率定价改革而不是直接降息的原因之一。

近日各地银行下调大额存单利率的消息突然冲上“热搜”,市场认为这是因为市场利率定价自律机制工作会议调整了存款利率报价方式,定制存款、大额可转让定期存单、协议存款等主动型、高成本定期负债的定价水平相对偏高,改革后利率将出现下降。

不过德国商业银行亚洲高级学家周浩认为,即便银行长期存款利率上限被调降,也不代表实际资金成本会下滑。“今年不是一直说吸储很困难么,到最后实际资金成本下降还是有限。”

以下为采用新机制后的LPR走势图表:

tmsnrt.rs/2TU4VZa

**LPR稳势短期难改**

东方金诚王青、冯琳表示,展望未来,短期内MLF利率有望保持稳定,监管层优化存款利率自律管理的方案,将有助于商业银行吸收货币市场利率波动对银行边际资金成本带来的影响,一年期LPR报价有望继续保持不动。

他们并认为,在主要针对居民房贷利率的五年期LPR报价方面,5月各线城市二手房房价环比涨幅都有不同程度收窄,表明房价上涨动能有所减弱。若这一趋势得以延续,五年期LPR报价单独上调的可能性也将会下降。

央行上周二对6月到期的中期借贷便利(MLF)进行了等量续做,操作利率亦连14个月持稳,整体符合预期。分析人士认为,看似“佛系”操作的背后,实际上反映出央行对目前市场流动性和利率水平的认可,同时也是在外围政策不确定性仍存情况下的“静观其变”。

周茂华表示,一方面是国内经济继续处于复苏轨道,供需缺口持续收窄,反映国内货币政策处于合理适度区间,LPR调整必要性不高;另一方面,国内通胀温和可控,海外疫情、需求及政策仍存在一定不确定性。

他认为,美联储政策转向鹰派对国内政策影响有限,中国货币政策仍将以我为主,主要是目前国内经济整体状况良好,宏观风险趋于收敛,中美宽利差有望保持。

**央行官媒“稳军心”**

尽管6月以来资金整体依旧稳中偏松,但市场对于半年末的流动性波动仍心存担忧。而周末央行旗下的金融时报就近期市场流动性情况发文,其中的“稳军心”意味较为浓厚。

中国央行主管的金融时报周日发表评论文章,市场主体无需对流动性产生不必要的担忧,更不宜以没有根据的猜测去预测流动性“收紧”和“波动”以及央行政策取向,误导市场预期,人为制造波动。

一银行交易员谈到,“6月没几个工作日了,这周挺关键的,基本给半年末定调了,央妈应该是想(通过主管媒体)给市场吃颗定心丸吧。”

周茂华谈到,按照往年经验,半年末流动性波动较大,需要注重预期稳定,预计半年末整体流动性应无虞。

金融时报评论并称,“事实上,在货币政策‘稳字当头’的政策取向下,央行保持流动性合理充裕不是一句空话。”

中信证券并认为,市场担心半年末资金面的波动基本已经成为一致预期,但是仍然存在不确定性。因央行“意外”扩表导致超储率水平较预期有所上浮,且利率债供给在半年末前有所减少。

招商证券固收研究团队最新报告则指出,5月央行报表“冒”出来近5,000亿净投放,这与公开市场操作相背离,推测可能主要是再贷款和再贴现。从结果上看,受益于近5,000亿净投放,5月超储率大约上升0.2个百分点至1.4%。

招商证券并认为,5月央行报表中的“对其他存款性公司债权”与其他存款性公司报表中的“对中央银行债权”也背离,后者在5月反而减少约820亿,即央行投放的钱并没有进入到商业银行的报表里,这一点仍然难以较好的解释。

中国央行上周更新的货币当局资产负债表显示,5月“对其他存款性公司债权”余额为129,187亿元人民币,较4月末增加4,696亿元,创下自去年11月以来单月新高。市场人士认为,5月公开市场逆回购、中期借贷便利(MLF)等常规工具未贡献明显增量的情况下,不排除有再贷款等额外流动性注入。

央行周一公告,为维护银行体系流动性合理充裕,今日开展了100亿元人民币七天期逆回购操作,利率继续持平于2.20%。至此百亿元逆回购已连绵78日,因上周一逢端午假期央行无操作,今日公开市场无到期,单日净投放亦为100亿元。(完)

审校 林高丽

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