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深度分析

分析:中国同业存单利率节节攀高盼政策送暖 熬过寒冬春天或已不远

路透上海10月28日 - 尽管中国央行10月再度超额续做MLF(中期借贷便利),但同业存单(NCD)利率在连涨数月后仍未能停住上冲脚步,本周国有和股份制银行发行的一年期NCD利率已全线站上3.20%。一方面银行压降结构性存款的压力未消,而10月存单集中到期等又叠加冲击,市场期盼政策送暖缓解发行压力。

资料图片:2017年3月,中国上海,浦东金融区概貌。REUTERS/Aly Song

分析人士指出,短期内银行负债端供需缺口犹存,距离11月下次MLF操作仍有时日,同业存单市场的困难局面仍将持续一段时间。不过随着年底前结构性存款压降逐步到位,存单到期压力放缓,以及跨年需求进一步消化,不利因素有望逐步减弱。

他们还认为,四季度财政投放料将加力,此外政府债券发行高峰已基本过去,随着有利因素增多,即便货币政策难改中性态度,同业存单利率11月也有望触顶开始回落。

招银理财高级分析师陈郑谈到,结构性存款的压降,对同业存单需求端压制还是比较明显,而银行又有很强的动力发行存单来补充存款,供需两端压力都很大,“说白了就是消耗钱。”

本周以来,同业存单发行利率进一步走高,国有和股份制银行一年期利率周二升至3.20%-3.22%,较一年期MLF操作利率2.95%已高出逾25个基点(bp);今日一年期发行利率稍有回落,但需求较弱,需求较好的九个月期利率仍维持在3.20%附近的高位。

建设银行金融市场部资深研究员郑葵方表示,三季度工业企业利润增速回升,使得10月缴税规模较大,再加上政府债券发行缴款,市场资金需求旺盛。此外同业存单在10月的到期量为1.9万亿元,仅次于今年3月,为年内第二高,存单到期续发压力大。

她还认为,9月末结构性存款余额已连续五个月下降至8.98万亿元,距4月历史高点已累计压降3.16万亿元,月均压降6,300亿元。但若要在年底前压至年初的三分之二,10-12月还需压降结构性存款2.58万亿元,合月均压降8,600亿元,压力较此前明显加大。

国内媒体此前报导称,监管部门对部分银行进行窗口指导,要求结构性存款规模在2020年9月30日之前压降至年初规模9.6万亿元,并在年内逐步压降至年初规模的三分之二(大约6.4万亿元)。

兴业证券固定收益分析师罗雨浓指出,随着政府债券发行高峰结束,银行负债端压力有望缓解,当前存单利率水平已经接近顶部。再加上央行后续大概率仍会超额续做MLF,也会锁定存单利率上行空间。目前货币政策已回归中性,降准的可能性不大,更可能通过加大MLF投放缓解银行中期负债压力。

陈郑表示,四季度看,10月同业存单发行压力确实是最大的,11月会好一些,12月就会明显缓和,压力应该是一个逐渐减弱的过程。短期看,存单利率再上近10个基点(bp)还是有可能的,不过国股一年利率在3.30%附近应该是一个比较明确的顶部,再往上可能性不是很大,“熬过去就会慢慢好起来,这段时间可能是最难熬的。”

他并称,之前三个月存单利率上行幅度偏小,主要是10月之前还没有跨年,10月之后可以跨年了,补涨也不意外,其短期内上涨空间可能比一年期更大。

tmsnrt.rs/3kzI4ul

随着同业存单利率越涨越高,期望政策出手扶助的市场情绪也在升温,周二尾盘就有“监管对同业存单利率进行窗口指导”乃至“定向降准”的传言流出,不过均难以得到证实,市场人士也对流言的准确性表示怀疑。

北京一银行交易员称,“一个市场化发行的产品怎么指导?就算硬把价格顶住,该发的还是要发,一切看需求。至于定向降准就不靠谱了,央行最近一直在强调正常货币政策。”

中国央行行长易纲上周表示,在今年抗疫特殊时期,宏观杠杆率有所上升,明年GDP增速回升后,宏观杠杆率将会更稳一些;货币政策需要把好货币供应总闸门,适当平滑宏观杠杆率的波动,使之长期维持在一个合理轨道上。

**不利因素正减弱,有利因素增多**

中金公司固收研究团队报告指出,同业存单利率的抬升反映出当前银行负债端压力仍在,但与6月初和7月底存单利率上行的背景略有不同。彼时更多是央行净回笼资金(缩量续做MLF)以及结构性存款压降,向央行借款和存款的同时压降导致银行整体负债缺口增大,从而需要依靠存单提量进行补足。

而10月以来存单利率的上行,更多是因其自身到期规模较高,同时股份行继续压降结构性存款,导致存单续作压力抬升,从而带动发行利率的走高。

中金认为,当前,由于银行整改进度较快,且四季度有较大量的结构性存款自然到期,因此预计银行年底完成第二阶段目标的问题并不大;并且平均每个月的单月主动超季节性压降规模也要小于三季度,四季度的压降压力边际也有所减轻。

陈郑谈到,随着续发到期存单的压力减缓,而且临近年底,财政投放力度也会有所加大,11月中存单利率可能会触顶,到12月国股一年同业存单利率可能就会逐步降回与MLF接近的水平。不过短期内货币政策方面难有什么调整,不会有太大动作。

郑葵方则认为,11-12月政府债券的供给明显减少,缴税规模亦下降,而前期大量政府债券的发行,后续财政支出力度加大。11月同业存单到期1.83万亿元,较10月减少677亿元,到期续发压力边际缓和,利率进一步上行空间有限。若同业存单仍接续替代减少的结构性存款,则发行利率还将高位震荡。

她认为,从央行近期的表态看,货币政策坚持正常化的决心未变,目前央行暂无定向降准的必要。而11月和12月的MLF到期量均为6,000亿元,考虑到银行中长期资金面临的压力,央行大概率还会超量续做,但因资金需求较10月减少,财政支出力度加大,MLF的增量续做规模可能与10月持平或进一步减少。

中国央行10月15日开展5,000亿元人民币的一年期中期借贷便利(MLF)操作,对冲当月到期后,净操作量为3,000亿元,不及9月的4,000亿元。11月MLF到期总量为6,000亿元,其中首笔到期日为11月5日,规模4,000亿元。

本周央行公开市场资金投放及回笼各项明细(单位:亿元人民币)

到期量 操作量

逆回购(周一) 500 500

(周二) 700 1,000

(周三) 800 1,200

(周四) 500 待定

(周五) 700 待定

自2016年春节前起,中国央行公开市场操作频率加密至每个工作日均可进行。在原有七天、14天和28天逆回购期限的基础上,2017年10月末央行首次开展63天期逆回购,该工具操作期限品种增至四种。

除SLO(短期流动性调节工具)、常备借贷便利(SLF)外,中国央行在2014年三季度还创设并开展了中期借贷便利(MLF)操作,操作对象包括国有商业银行、股份制商业银行、较大规模的城市商业银行和农村商业银行等。

2018年12月在美联储(FED)年内第四次升息前夕,中国央行意外宣布创设TMLF(定向中期借贷便利),该工具所涉资金可使用三年,操作利率比MLF当时利率优惠15个基点。

此外,2014年4月央行创设抵押补充贷款(PSL),并在2015年10月将PSL对象在此前国开行基础上,新增农发行和进出口银行,主要用于支持三家政策性银行发放棚改贷款等。(完)

审校 张喜良

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