May 24, 2018 / 6:57 AM / a month ago

分析:汇市复活? 美元大涨有望提振市场波动性

路透伦敦5月23日 - 过去一个月美元意外大涨,激发了交易员对主要外汇波动性回升的期待。汇市波动性较高交易员才有得赚,但价格波动已经“休眠”很长时间了。

资料图片:2017年4月,欧元、美元和英镑纸币。REUTERS/Dado Ruvic

不过奇怪的是,波动性回升的最初迹象仍很微弱。

波动性上升会带来价差和异动,从而使交易员有更多机会赚到钱,经纪商有更大成交量,并使来自跨国企业和跨境投资者的对冲需求增加。所谓波动性,就是市场涨跌波动的幅度大小。

但最近几年,汇率大幅波动的情况不见了。因为处于纪录低位的利率向“零”靠拢,央行的印钞行动也弱化了汇市从货币政策趋势和经济分化中所获得的交易线索。

这反过来又打击了对冲基金和银行外汇交易部门的获利。但有人在问,美元自4月中以来5%的强劲涨势,是否标志着用市场行话所说的波动率的复苏?

“汇市要复活了。我们必须再熬过几个月的低波动性,但那个时刻将会到来,汇市将更有吸引力,”东方汇理资产管理全球外汇主管Andreas Koenig表示。

迄今为止还没有什么迹象。市场大体关注两个汇市波动性指标,一个是实际即期汇率的日线涨跌幅,另一个是是从期权市场推算出来的隐含波动率,反映交易员对未来波动性的预期。

三个月期欧元隐含波动率已经完全逆转了2月份的飙升,正在回落到6以下,这是2014年以来的最低水平,但实际的汇市波动仍然相对较高。

欧元的实际波动率保持在高位,每日波动率攀升至5.5附近,从今年年初以来几乎翻倍,这是美元上涨的一个结果。美元涨势令外汇市场感到意外。

问题来了。尽管美元上涨,但这是否暗示汇市将恢复波动较大的状态,交易商仍然感到怀疑。有人认为,美元这次大涨,可与2015年初和2016年末美元飙升且波动率上升的那两个周期相提并论。

“在目前阶段,感觉并不像是一个较大的结构性上涨行情的开始,”汇丰控股(HSBC)的外汇现货交易全球主管Richard Bibbey表示,并称汇市平静是一个“周期性”问题,而非结构性问题。

市场上有很多人说最近的美元飙升可能是暂时的,因为它是由投机客解除创记录规模美元空仓引发的,而不是由全球经济的结构性转变造成的。

其他资产类别的波动性怎样呢?美国公债的波动率正在向历史低位回落。

相比之下,标普500指数.SPX在2018年最初的90个交易日的波动率是自2009年以来同期最高,而原油和金属价格波动远高于美元。

reut.rs/2KRF9KX

**麻醉作用**

在日交易额5万亿美元的庞大外汇市场(仍然是全球规模最大的市场),过去三年内,就连英国脱欧公投和瑞郎汇率上限设定取消这样的重大事件也没能引发大幅波动。

更广义的汇率波动指标也依旧低迷--德意志银行的汇率波动率指数尽管有小幅上升,但仍接近1月份创下的纪录低点,受全球各家央行的非常规宽松政策对市场的麻醉作用影响。

摩根大通称,全球最大的三家央行去年政策性支持市场的注资规模达到创纪录的2万亿美元。今年的注资规模将降至这一水平的四分之一,2019年将出现资金净回笼。

“外汇市场隐含波动率下降,因为交易员习惯了通过卖出期权来获利,他们知道央行会为市场提供支持,”纽约梅隆银行资深策略师Neil Mellor表示。“这种情况可能将发生改变。”

reut.rs/2KRIp9t

**浪费资本**

行业分析公司Coalition称,波动率触底之际,去年12家最大银行的外汇交易业务收入降至十年低点70亿美元,而2008年高峰期的收入是这个数字的两倍。

银行外汇交易部门负责人称,投资者活动第一季度大增,但近几周有所回落。美国一家银行驻伦敦的交易主管匿名表示,4月份现汇交易量较1月份下降30%。

而汤森路透(TRI.TO)和电子交易系统(EBS)等多个来源的数据显示,第一季度汇市交易量激增。

随着波动率下降,大型投机客通过押注汇率波动来获利的能力也降低。美国对冲基金研究公司(HFR)称,自2013年以来,对冲基金外汇交易每年的回报为1%,只有对冲基金整体回报平均值4.15%的四分之一。

摩根大通资产管理的固定收益首席投资官Bob Michele说,即使是10年前可能把钱投给日圆或欧元的大型投资者,如今也对直接外汇投资退避三舍,只将其作为对冲的一个手段。

“因为这些市场的波动率很低,你可能要坐等很久而估值依然不变。这实际上是在浪费资本。”Michele说。“我们的外汇团队没有太多业务。”

  

目前普遍的看法是我们身处良性经济环境的长周期当中:经济协同增长、通胀风险有限、货币政策收紧步伐缓慢。而市场真正需要的是这种普遍看法出现改变,波动率才会回升。

其他人认为,随着美国与其他发达国家间的利差进一步扩大,波动率回升只是时间问题。

“问题是:汇率又重新开始关注利率了吗?我不确定是否可以自信地这么说,不过持有美元是具有非常明显的利率优势,”道富环球投资管理(SSgA)外汇业务全球主管James Binny说。(完)

编译 王颖/张涛/王灿/艾茂林; 审校 汪红英/王琛/许娜/李春喜

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