September 20, 2019 / 5:00 AM / a month ago

分析师观点:中国9月LPR报价仅一年期小降 五年期持稳因房地产调控

路透上海9月20日 - 中国央行宣布推出贷款市场报价利率(LPR)机制后于周五进行了第二次报价,其中一年期再次小降,而五年期则维稳。此举一方面表明央行仍致力于引导实际利率下行,同时也传递了房地产调控依旧坚定的政策信号。

资料图片:2010年12月,人民币纸币和硬币。REUTERS/Petar Kujundzic

中国央行LPR第二次报价结果稍早公布,一年期LPR为4.20%,较上次4.25%降低5个基点(BP);五年期以上品种利率保持不变,持平在4.85%。

此次报价结果与多数市场人士预期相符。路透此前对61位受访者调查显示,预计本次LPR不变有11位,占总量比18%;预计下调的有50位,占比超过八成,其中并以下调0-5个基点(bp)占比领先,达到38%。

以下为分析师评论:

--中信证券固收研究:

一年期LPR下行5bp,小幅压缩LPR与MLF利率利差。9月16日全面降准落地后对银行资金成本有小幅压降的作用,在公开市场操作利率未跟随美联储降息情况下,LPR下行仍然考虑压缩资金成本、风险溢价等因素,本次报价延续了首次报价后小幅下行的节奏。

五年期LPR报价维持不变,期限利差扩大。一方面,新的个人住房贷款利率政策从10月8日开始执行,五年期LPR是银行发放住房抵押贷款等长期贷款的利率定价参考,维持五年期LPR报价不变与当前房地产调控政策思路一致。另一方面,也表明长期融资成本处于较高水平,LPR贷款期限利差高于原贷款基准利率期限利差和国债收益率期限利差。

预计未来LPR仍将延续小幅下行节奏。在前期全面降准和LPR利率机制改革推进后,降息政策仍然在观望中,坚持以改革的方式降成本,那么就需要继续通过压缩LPR与MLF利率利差来继续压低LPR报价,并引导贷款利率下行。LPR新报价机制下,MLF与LPR的利差基于资金成本、市场供求和风险溢价等因素定价,10月、11月定向降准落地将降低中小银行成本进而拉低中小银行报价,也能促使算术平均LPR小幅下行。在没有更宽松货币政策出台前,预计短期内资金成本、市场供求变化不会大,压降风险溢价也是缓慢的过程,一年期品种LPR报价预计后续都会延续小幅下行的节奏,以5bp的报价步长逐步压降LPR。

对债市而言,LPR缓步下行导致债券相对于贷款性价比的提升,但LPR的变化较为平稳,短期内对债券市场的影响不大。利率经历前期市场对降息预期过于一致后预期差导致的大幅调整之后,基本面的中长期逻辑将重新主导利率行情,我们维持10年期国债到期收益中枢率2.8%-3.2%的判断不变。

--华泰证券宏观 李超团队:

一年期LPR下降主因是受降准资金量释放的利好,体现央行降准成本下降后的报价引导。LPR下降符合供给侧为企业降低融资成本的政策方向,新机制改革后,货币政策数量型工具的操作效率也大为提高。五年期以上的期限品种LPR为银行发放住房抵押贷款等长期贷款的利率定价提供参考,10月8日起,新发放住房贷款利率将开始参考LPR定价,本次五年期LPR报价持平也体现央行结构性调节思路。

LPR仅小幅下降,体现央行对银行的呵护。8月LPR新机制改革目前只针对增量贷款,存款利率未受影响, 因此LPR下降或将进一步冲击银行净息差,我们认为本次小幅降LPR主要目的仍是缓释对银行经营的负面影响,防止对银行产生过大冲击,央行充分考虑了银行需适应LPR报价机制改革的影响。

一年期LPR与同期限MLF利率挂钩,本次报价在MLF基础上加点90BP,上次为95BP,但只降LPR不降MLF长期不可持续。央行近期并未调整MLF利率,且投放量也严格把控,央行关注通胀风险,对于利率的调整偏于审慎,而MLF利率未动时,LPR只能小幅降息。

LPR小幅降低利好股市,企业融资成本回落有利于所有行业,预计短期有助于提升市场风险偏好,但略不利于银行业,不过由于LPR降幅仍较小,央行充分呵护银行,负面影响也较为可控。对债券市场而言影响较为中性,8月CPI同比涨幅上行至2.8%,预计年底有突破3%风险,近期中东地区局势不稳,油价后续不确定性升温,猪油共振仍是中国CPI核心风险因素,预计债市近期维持震荡走势。

--中国民生银行首席研究员 温彬:

五年期以上LPR利率保持不变,表明在当前房地产市场调控背景下,通过稳定房贷利率防止房价过快上涨。

四季度政策利率(MLF、TMLF)有调降的空间和必要。从外部看,随着美联储今年内两次降息,全球主要经济体央行纷纷降息并重启宽松货币政策,为中国央行降息提供了空间。

而且一年期贷款基准利率为4.35%,自2015年10月至今未变,一年期MLF利率为3.3%,自2018年4月至今未变;从内部看,目前经济存在下行压力,工业生产、投资和消费增速放缓。因此,及时、适度调降政策利率,有利于通过LPR机制直接有效降低实体经济部门融资成本,对于稳定和扩大内需,确保四季度经济运行在合理区间是非常必要的。

--光大证券固收首席分析师 张旭:

在大量的银行贷款暂未参考LPR的客观背景下,LPR不宜下降过快,避免银行在切换基准时赋予新贷款过高的初始上浮比例。我们推测这也是为何第一次和第二次一年LPR仅降低6bp和5bp的原因。同理,在LPR报价利差尚未充分压缩的背景下,当前MLF利率也不宜下调,这样才能更好地达到运用市场化改革办法推动降低贷款实际利率的目的。

为何5Y以上品种没有下调?首先,当前参考贷款基准利率的存量中长期贷款占比仍较高,此时5年以上品种的累计下行幅度理应低于1Y品种。其次,5年以上品种LPR保持在原位,有利于保护商业银行投放制造业中长期贷款的积极性、增加该类贷款的规模和占比。

此外,中小企业融资的期限较短,基本为5年以下品种。因此,即使5年以上品种LPR不下降也不会影响中小企业融资成本的降低。

--东方金诚首席宏观分析师 王青:

本次LPR下调,主要源于9月16日央行普遍降准,释放长期资金8,000亿元,银行资金来源成本下降。由此,在MLF保持不变的背景下,本次报价行在综合考虑自身资金成本、市场供求、风险溢价等因素后,在报价中降低了加点幅度,带动1年期LPR小幅小幅走低。

本次LPR下调在时间节点上紧随美联储降息,体现全球货币政策转入宽松轨道后,中国货币政策灵活调整空间扩大。与美联储降低政策利率不同,此次国内MLF利率等政策利率未作调整,LPR“降息”更多是在利率市场化改革推进过程中,市场利率出现了下降。这也意味着在利率市场化“水渠”修通后,“宽货币”开始加速向“宽信用”传导。

五年期以上LPR保持不变,这主要是为了保持房地产调控政策的连续性,五年期以上LPR主要针对房贷设置。未来在LPR下调过程中,五年期以上LPR还有可能保持基本稳定,或下调幅度较小。

鉴于MLF利率是LPR的报价基础,下一步为引导LPR较大幅度下行,切实降低企业贷款利率,央行下调MLF操作利率将是最直接最有效的手段。此外,当前制造业PMI指数已连续四个月处于收缩区间,8月投资、消费、工业等数据持续下行,未来一段时间宏观经济面临一定下行压力,需要政策面予以对冲。由此,作为加大逆周期政策调节力度的体现,年内MLF利率下调将是大概率事件。

--联讯证券 李奇霖、钟林楠:

一年期小幅下调5bp,五年期不变,既顺应了降低实体融资利率、提升实体投资回报率的政策诉求,也满足了房住不炒、房贷利率不下降的前期要求。

调降幅度有限,主要在于银行的负债端仍主要由存款负债为主,降准虽能一定程度上降低银行的资金成本,但偏高的存款负债成本决定了银行的综合负债成本仍然偏高,出于维护息差的考虑,报价会相对谨慎。

LPR利率与主体评级为AAA的信用债到期收益率仍然有较高的利差,预计后续LPR利率会继续小幅度下调,方式上,短期会先继续压缩利差,再调降MLF。

--长城证券首席债券分析师 吴金铎:

一年期优惠明显而五年期保持不变,一方面体现了央行渐进式为实体经济降成本,但与此同时央行也考虑到了中国银行体系的自身特点,渐进式为银行降低债务负担而不至于较大压缩银行体系的息差,保证银行推行LPR改革的同时也兼顾银行的稳健经营。另一方面,五年期本次未作调整,体现了房地产市场严格执行“房住不炒”的理念。

LPR改革市场化贷款利率机制建设,对货币政策的传导机制疏通的效果不是一蹴而就的,未来渐进式调整LPR仍是趋势。

随着LPR报价形成机制改革落地,推动各银行机构抓紧运用LPR是当务之急。除了LPR改革引导实体经济融资成本下行,针对中小银行的定向降准和定向降息,以及针对小微企业的再贷款、再贴现等结构性工具仍有必要。(完)

整理 边竞; 审校 林高丽

0 : 0
  • narrow-browser-and-phone
  • medium-browser-and-portrait-tablet
  • landscape-tablet
  • medium-wide-browser
  • wide-browser-and-larger
  • medium-browser-and-landscape-tablet
  • medium-wide-browser-and-larger
  • above-phone
  • portrait-tablet-and-above
  • above-portrait-tablet
  • landscape-tablet-and-above
  • landscape-tablet-and-medium-wide-browser
  • portrait-tablet-and-below
  • landscape-tablet-and-below