November 1, 2018 / 2:13 AM / 16 days ago

分析师观点:中国政治局会议再提“稳中有变” 对经济下行担忧加重

路透北京11月1日 - 10月31日召开的中共中央政治局会议再提经济运行“稳中有变”的同时,进一步指出“经济下行压力有所加大,部分企业经营困难较多”,对此要高度重视,及时采取对策。表明高层对经济下行的担忧加大。

2018年6月28日,中国北京,三里屯商区一瞥。 REUTERS/Jason Lee

会议并着重提到了民营经济、资本市场,都是近期高度敏感的话题,预计后期或许会有更多政策落地。内忧外患之下,稳增长、稳就业已经排到了政府经济工作的首位。

简单来看,货币政策显然存在掣肘,一则存在内外利差约束,二则信用环境二元化仍在修复过程中,信用扩张存在障碍。就财政政策来说,无非两个方向,一是减税,二是修复财政支出和基建,这两者应是未来政策的重点。

结合国务院昨日发布的基础设施补短板指导意见,表明中国依旧将应对经济下行压力的法宝押注到稳投资上,而投资的主战场仍是基建领域。

政治局会议内容要点:

* 当前经济运行稳中有变,经济下行压力有所加大,部分企业经营困难较多,长期积累的风险隐患有所暴露。对此要高度重视,增强预见性,及时采取对策。

* 当前中国经济形势是长期和短期、内部和外部等因素共同作用的结果。

* 要改进作风,狠抓落实,使已出台的各项政策措施尽快发挥作用。

* 坚定不移推动高质量发展,实施好积极的财政政策和稳健的货币政策,做好稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期工作,有效应对外部经济环境变化,确保经济平稳运行。

* 要坚持“两个毫不动摇”,促进多种所有制经济共同发展,研究解决民营企业、中小企业发展中遇到的困难。

* 围绕资本市场改革,加强制度建设,激发市场活力,促进资本市场长期健康发展。

* 继续积极有效利用外资,维护在华外资企业合法权益。

以下为分析师对此次政治局会议的评论摘要:

--海通证券宏观团队 姜超、于博:

高层对经济下行的趋势和成因已有充分认识,对待风险的态度也从防范升级为应对。改革开放将是托底经济、应对风险的重要对策,前期出台的政策有望加快落实,未来或出台更大力度的改革措施。

相比国企,民企利用更少的资产、更低的负债,创造了更多的利润,但由于以往信贷资源倾向了政府主导的国企,过去两年,民企因缺乏信贷资源,日子过得并不好,这也正是制造业投资下滑的关键原因。纾解民营、中小企业困难,既有助于促进公平,也有助于提升效率、提振经济。

而发展资本市场将有助于纾解民营企业、中小企业融资困难,激发资本市场活力,则将为民企融资提供活水。会议强调,围绕资本市场改革,加强制度建设,激发市场活力,促进资本市场长期健康发展,这在历次政治局会议中都属罕见,意味着未来支持、鼓励资本市场的政策措施有望密集出台。

--华泰证券宏观团队 李超等:

这次政治局会议强调高度重视经济下行压力,增强预见性,并再次强调六个稳,我们认为,10月政治局会是7月政治局会观点的延续,政策将继续聚焦稳字,力度可能会有所加大。

中国经济正在经历动能切换,从中期来看,经济增长中枢可能逐渐下移;全球经济弱复苏的预期可能逐渐被证伪,而中美贸易摩擦等变量仍可能给经济增长带来负面压力。未来稳增长将可能逐渐成为政策重点,基建投资仍是重要的需求侧对冲工具,未来如果经济下行压力继续加大,预计也有放松一线和部分二线城市地产调控政策的可能性。

解决中小、民营企业融资问题成为当前的政策重点之一,未来多种政策工具将共同作用化解融资问题,特别是在解决民营企业融资问题方面,可能仍会有延续性政策出台。会议专门提到资本市场建设,体现了对激活流动性的关注,我们认为市场的政策底正在形成。

预计此次博览会将拉动进口。另外,贸易摩擦有望加快对外开放的步伐,叠加上改革开放40周年因素影响,我们认为市场较大机会在于对外开放方面。而真正的政策性利好仍需中央全会的层次释放,在改革开放领域有更加实质性的举措。

六个“稳”字将越来越重要,去杠杆则会越来越弱化,如果两者出现矛盾,将会更加服从以稳为主的政策基调,因此我们认为货币政策将持续宽松,年底左右降准的概率仍然存在。基本面下行压力加大及货币政策持续宽松的情况下,我们继续看好利率债表现,预计本轮10年期国债收益率底部可能为3.3%。

--如是金融研究院:

“经济下行压力”的判断再度出现,经济最严峻的考验刚开始,政策底更紮实了。会议延续二季度对经济形势“稳中有变”的判断,但和今年前两次会议相比出现一个最大的变化,就是重提“经济下行压力有所加大”,这种变化在2014年也出现过。

从经济周期来看,现在的确面临和2014比较类似的压力,三季度的实际增速从6.7%掉到6.5%,实际上低于很多人的预期,可能也低于决策层的预期,而看名义GDP的话压力更大。经济已经落到全年6.5%的目标线,明年破6.5%是大概率事件,这种形势下,紧缩的政策不会再有什么增量,所以没像上次那样提“管住货币总闸门”,而且在短短的篇幅里对近期的几个风险点全部做了回应,包括民企问题、资本市场等,政策底可以说是更明确了。

--广发证券首席宏观分析师 郭磊:

此次政治局会议的一个关键变化是增加“经济下行压力有所加大”的判断,提出要“高度重视”。进一步强调民营企业、中小企业困难问题,预计年内可能会有相关政策细则出台。民营、中小企业的问题在一定程度上与供给收缩抬高上游价格,信用二元化导致金融资源集中有关,而这两个逻辑在边际上已开始缓和,但实质性好转尚需一定时间。

相比7月会议新增资本市场的部分,金融委会议提出的“资本市场关联度高,对市场预期影响大”在政治局会议中进一步确认。相比7月会议缺少了关于房地产的部分,我们估计7月政治局会议所提的“因城施策”和“供求平衡”仍是目前主基调,即政策环比暂未变化。单就目前经济形势,不太可能把地产当作逆周期工具。

11月是观测明年外部发展环境的一个关键时段,预计政策对于后续稳经济举措的评估会观察和考量后续外贸条件的演进,后续政策力度会综合考量后续外部增长环境的变化,12月初的政治局会议会进一步明确。

当下阶段如何稳经济?就目前政策可以推动的方向来说,基建是一个最重要、也相对最有想象力的点。简单来看,货币政策显然存在掣肘,一则存在内外利差约束,二则信用环境二元化仍在修复过程中,信用扩张存在障碍。就财政政策来说,无非两个方向,一是减税,二是修复财政支出和基建,这两者应是四季度政策的重点。

--交通银行金融研究中心高级研究员 何飞:

本次会议有以下关注点:一是再次使用了“稳中有变”的提法,同时明确指出经济下行压力有所加大,这表明当前经济运行确实遇到一些困难,下一步必须要给出针对性解决办法;二是会议对微观市场主体经营给予了较多关注,提出“部分企业经营困难较多”,进一步要求必须坚持“两个毫不动摇”,研究解决民企、中小企业发展中遇到的困难。事实上,最近中央已经出台了不少政策,下一步关键是要落实到位。、

三是明确指出“要切实办好自己的事情”,这也是本次会议通稿中的重要表述,办好自己的事,就是要坚定不移推动高质量发展,继续做好“六个稳”,做好改革开放等事宜,归根结底,就是要“以办好自己的事”这个“不变”应对当前经济运行中的“变”。

--西南证券宏观分析师 杨业伟:

与7月份政治局会议表述相比,决策层对经济下行担忧加剧。“对此要高度重视,增强预见性,及时采取对策”,显示决策层稳定经济需求明显上升。但决策层对造成经济下行原因的理解则是长期和短期、内部和外部共同作用的结果,而调整周期波动的宏观政策是难以解决长期和外部问题的,因此决策层对经济放缓依然有一定承受力,而这个底线则在于“六个稳定”。也就是说,政策会着力保持“六个稳定”。

会议强调的要抓住主要矛盾,有针对性的的加以解决,这意味着稳增长的政策更多的可能是结构性的;要研究解决民营企业、中小企业发展重遇到的困难、强调要坚持“两个毫不动摇”,促进多种所有制经济共同发展,结合近期央行出台对民营企业融资支持的政策,未来定向支持民营企业的结构性政策或密集出台,成为结构性稳增长的集中发力点。

会议强调了资本市场建设,这在以往并不很多见。未来资本市场制度建设或将加速,资本市场活力或将明显增强,企业融资,特别是对民营企业融资将更为便利化,资本市场预期也将得到明显改善。

短期来看,受前期信用持续收紧和稳增长政策尚未有效传导的影响,短期经济下行压力依然将延续。而目前政策调整后能否有效改变经济下行态势依然有待继续观察。如果经济下行压力加剧,未来稳增长政策力度和方向存在加码和调整的可能。年底经济工作会议将是重要的观察窗口。

**相关背景**

--中国国务院办公厅周三发布指导意见称,坚持既不过度依赖投资也不能不要投资、防止大起大落的原则,聚焦关键领域和薄弱环节,保持基础设施领域补短板力度;合理保障融资平台公司正常融资需求,对必要的在建项目,允许融资平台公司在不扩大建设规模和防范风险的前提下与金融机构协商继续融资。

--中美贸易摩擦的负面影响可能已开始显现,中国宏观经济先行指标--官方制造业PMI在10月降至逾两年新低,生产和需求指标双双放缓,而反映外需的新出口订单指数则在50下方加速收缩,中国经济稳中趋缓。

--中国国家统计局公布数据显示,今年三季度国内生产总值(GDP)同比增长6.5%,低于路透调查预估中值6.6%,环比增长1.6%;前三季度GDP同比增长6.7%。三季度GDP同比增速为2009年一季度以来最低。

--中国国务院总理李克强上周主持召开的国务院常务会议指出,决定设立民营企业债券融资支持工具,以市场化方式帮助缓解企业融资难。出台更多有利于民营企业稳定健康发展的政策,对有市场需求的中小金融机构加大再贷款、再贴现支持力度,提高对小微和民营企业金融服务的能力和水平。(完)

发稿 许菁;审校 乔艳红

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