November 5, 2019 / 4:05 AM / 16 days ago

分析师观点:逾三年半后中国央行意外调降MLF利率 本月LPR走低预期升温(更新版)

路透上海11月5日 - 中国央行周二进行了4,000亿元人民币一年期中期借贷便利(MLF)操作,接近今日到期量,对资金总量影响中性;不过中标利率意外下调5个基点(bp)至3.25%,为自2016年2月以来的首次下行,也给本月贷款市场报价利率(LPR)打开了下行空间和可能。

资料图片:2013年11月,中国北京,中国央行总部。REUTERS/Jason Lee

中国央行在8月推出LPR新机制,8月和9月一年期品种两次小幅下行,10月一年期和五年以上LPR均意外持稳。

以下为分析师评论:

--中国民生银行首席研究员 温彬:

本次对到期MLF等量投放操作,同时下调利率5个基点,表明央行发挥货币政策逆周期调节作用,对于降低实体经济融资成本、稳定和扩大内需具有积极作用。

从国内经济形势来看,依然存在下行压力。要守住经济增长的底线,应加强和改善宏观调控,发挥货币政策逆周期调节作用,从数量来看,M2和社会融资规模增速与名义GDP增速基本适应,从价格来看,有降息的空间和必要。尽管通过LPR新机制,银行实际报价利率已从新机制实施前的4.31%下降至目前的4.20%,但直接下调政策利率的效果会更加显着。

从通胀来看,猪肉价格快速上涨推高食品价格涨幅,对CPI带来压力,预计11月份CPI同比上涨3.1%,但总体可控。相反,PPI已经连续3个月负增长,预计11月份PPI继续同比下降,企业盈利状况承压。在房地产调控加强的背景下,房地产价格总体平稳。因此,通胀和资产价格不应作为考量是否降低政策利率的主要因素。

按照LPR新机制,下调MLF利率应该在随后的LPR报价中同步、等量反映,预计11月20日1年期LPR利率为4.15%。随着LPR新机制日益成熟和完善,企业实际融资成本会有明显的下降。

--天风证券 固收孙彬彬团队:

本轮宽松以来,政策利率首次调降,显示央行更偏向稳增长。近期市场高度关注通胀对央行货币政策的掣肘,本次降息表明在稳增长和稳物价之间,央行还是更偏向稳增长。

技术上,美联储降息后打开了本次中国央行操作空间,显示央行对中美利差,特别是资金利率利差还是有所关注,目前中美利差在舒服区间以上,未来还有价格调整空间。

鉴于货币政策面临的约束以及LPR调整节奏,MLF利率调降预期一度落空,本次MLF利率调降表明降息周期正式开启。MLF主要影响中期利率,更多地服务于降成本引导LPR下行,后续密切关注短端的逆回购利率是否调整,央行行为给出利率方向的明确指引,我们继续看多利率。

--联讯证券 李奇霖:

央行下调MLF利率,主要是因为银行负债成本制约,银行缺乏足够的意愿继续压缩利差来主动调降LPR,在短期经济增长触及政策底线、稳增长压力较大的形势下,央行下调定价基准MLF利率来引导LPR调整更具时效性,能更快达到降低实体融资成本,稳就业、稳投资的目的。

现在实体企业融资成本过高的主要矛盾也并不是市场利率过高,调整短端利率的定价基准OMO(公开市场)利率,对实体帮助有限。但对债市而言,短端的资金利率是基准,是长端利率下行的底线,底线不降,收益率进一步向下突破的空间就会有限。

关注MLF利率调降后的央行操作。猪肉供给收缩对通胀形成的压力有增无减,未来两个季度内,物价上涨的压力都会是实体与民生面临的重要问题,央行宽松容易助长通胀预期的形成,后续不排除央行会把控好流动性的闸门,来中和调降利率对市场形成的宽松预期。

不建议过度参与事件情绪推动的交易行情。当前投资者负债成本偏高,交易博取资本利得增厚收益的意愿较强,利率调降给了高负债成本机构与交易盘做多释放情绪的机会,持续多日的调整,期限利差走扩,也形成了一定的安全边际。

但从中期的角度来看,债市所面临的政策风险(基本面可能触底企稳)依然存在,高通胀环境下,货币政策的基调是否真正转向也有待进一步观察,因此建议投资者仍需谨慎。

--华创证券固收首席研究员 周冠南:

近期资金面较为宽松,MLF降息幅度较小,主要是带LPR下,疏通传导机制,这个月LPR报价应该跟随下行,且一年五年可能同步下。

说明降成本的操作仍在继续,货币政策取向没有发生改变;MLF利率下调不代表大水漫灌,是数量型货币政策工具向价格型转变,短期通胀依然是观察因素,不至于收紧,但仍要观察走势。

--国信证券 宏观固收团队:

2019年利率政策改革后,最优贷款利率形成机制落地。相比于以往的存贷款基准利率加点模式,当前的贷款最优贷款利率由MLF利率+点差构成。前者受到中央银行影响,后者受到商业银行行为影响。而存款基准利率大概率由OMO逆回购利率作为基准,因为其影响着短期理财产品收益率,对于居民财富构成影响。

当前宏观政策环境是“物价上行压力加大+降低企业融资成本要求”,从传统模式来看,不对称降息是较为理想的选择。

我们认为,MLF利率下调仍是响应此前国务院常务会议,降低企业融资成本。8月完善LPR形成机制以来,8月和9月倚靠利差压缩LPR分别下调6BP和5BP。此次MLF利率下调5BP将推动11月LPR利率继续下调。

我们预计年内债券市场依然在弱势格局中,利差曲线依然保持陡峭状态,对应10年期国债利率依然会处于3.30%上方,10年期金融债券利率在3.80%上方。

--湖南三湘银行同业部研究总监 谭松珩:

年底经济可能会稍有些疲软,央行进行预防性降息以提振经济。

从上次LPR报价情况来看,央行寄望通过市场自发性下调利率的效果并不明显,可能银行自身下调利率水平的空间和余量已不大,因此临近年底,央行意欲通过调低MLF利率进一步降低实体经济成本。

近期银行资金成本有所上升,其中银行同业存单的成本上涨较快,可能央行担忧银行的资金成本将上行,提前下调利率。

--中信证券固收研究

央行续作MLF并意外小幅下调MLF操作利率,在市场期待的TMLF缺席后,央行以MLF降息的方式续作。从流动性数量角度看,数量的基本对冲维持了银行体系流动性的合理充裕;从价格角度看,下调5bpMLF操作利率并对冲到期对资金成本的影响可能小于TMLF+MLF的组合。

另一方面,MLF作为LPR的报价基准,MLF小幅下调后预计11月LPR报价将重新下行,有助于进一步降低企业的实际融资成本。

三季度经济下行摸低6%后继续体现出下行压力,9月PPI同比增速下行至-1.2%后预计10月份将继续下行,而最新公布PMI数据也延续下行趋势,经济下行压力的加大呼唤货币政策的宽松以对冲。

9月份以来通胀维持高位、金融数据小幅超预期、中美贸易摩擦缓和、降息预期落空等利空集中兑现,债券利率出现了明显的向上调整过程,直接推升了企业直接融资成本的上行。本次MLF降息是响应国务院对降低企业融资成本的要求。

LPR在8月、9月两次报价下行后,10月新作MLF操作利率不变,且降准后流动性投放力度较小,银行资金成本未有明显下行,导致1年期LPR报价难以通过压缩加点端空间进一步压降,10月LPR报价维持前期报价不变。本次小幅下调MLF操作利率降低LPR报价基准、压低银行资金成本,预计11月LPR报价将下行5bp~10bp。

本次MLF降息后将推出量价配合的方式,预计年底或明年年初推出降准政策,明年MLF操作利率可能继续调降。对债券市场而言,央行释放的降息信号,将在一定程度上修正近期市场趋于悲观的预期,我们认为3.2%是10年期国债收益率合理区间的顶部,在利率超过3.2%的情况下逢高买入仍然是占优策略。

--华泰证券固收 张继强:

MLF利率微幅下调,引导LPR下行,打消货币政策收紧担忧。本次MLF利率下调5BP,既起到了打消货币政策收紧顾虑的作用,也能兼顾通胀压力,也有助于保留央行政策“子弹”,未来MLF利率预计仍有下调空间。

9月份以来,资金面一直保持了紧平衡的状态。10月税期结束后,资金面压力已经减小,同时本月有一次定向降准(0.5个百分点)落地,预计释放资金500亿,后续CPI继续在多个月维持3%以上,央行没有大举放松的基础,小幅缩量续作是一个较好的选择。

近期TLMF也成为市场关注度较高的点。原本设计TMLF的操作频率是每季度一次,1、4、7月的下旬均有操做,但10月份却没有。TMLF落空引发了市场关于货币政策收紧的担忧。与其关注TMLF,不如看看实际资金面状况,当前的流动性水平整体上维持在合理充裕水平。MLF利率下调已经说明了央行的货币政策取向,债市也无需继续纠结于TMLF。

截止目前,“十年国债3.0%以下是多头陷阱,3.3-3.55%是配置区间”的年初预判得到较好验证。在债市调整压力快速宣泄后,利率水平恰好到了配置区间的下沿,空间和时间上还稍点火候。仍判断十年国债不会超过3.3%太远,如果达到4月份高点,赔率将大为改善,时间上或许明年1-2月份是好时机(但该预期非常一致)。操作上,交易盘短期操作空间不大,配置盘小幅尝试左侧配置。

--光大保德信基金首席首席宏观债券分析师 邹强:

MLF超预期降息,主要意义在于引导实体利率下行。当下LPR和MLF绑在一起,我们认为降低实体利率是其主要的意义。目前监管层在加快推动LPR的使用,要求大行四季度新增贷款使用LPR的要占比超过50%,一季度要达到80%。应该说LPR的使用大概率已经有比较明显的推动,上一期LPR没降,说明让银行自己压LPR是有难度的,这一期降了MLF,1年期LPR还有5BP的空间。

对金融市场略有利好,主要是打消市场对货币政策从紧的担忧。前期市场有一些对货币政策因为通胀而从紧的误读,央行的操作证伪了这种预期,还是稳健的货币政策。

MLF还会不会继续下调?我们认为至少还有一次。如果从美联储调整基准利率的节奏来判断,大概率至少还有一次调降MLF的空间。

政策方向仍是“加面”,而非“放水”。央行下调MLF,不改变我们对四季度政策方向的判断。主要还是增发专项债,配合央行下调LPR,以直接改善实体经济的政策为主。而非在金融体系放水,提高金融体系的宽松程度来稳增长。

利率而言,短端利好,长端中性偏利多。对于短端的存单和债券而言,降低MLF意味着定价的锚有下调,利好意义不必赘述。对于长端而言,影响是多方面的,主要是打消了货币政策可能因为通胀从紧的预期,今年不仅资产价格是做波段,央行的预期调控也在做波段。对经济的利好意义对长债而言是利空的,而对短债的利好又增加了期限利差对长债利率的保护,总而言之,对长债的影响中性略偏利多。(完)

整理 李宏薇;审校 林高丽

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