April 29, 2018 / 1:37 PM / 5 months ago

分析师观点:中国资管新规倒逼银行理财转型 短期施压债市但长期将重塑业态

路透北京4月28日 - 距离征求意见稿约半年的时间,中国央行等部委周五正式发布“关于规范金融机构资产管理业务的指导意见”,在打破刚兑、净值化、消除多层嵌套、统一杠杆水平等方面做出了明确的规定。

资料图片:2016年3月,北京,中国工行一家营业部的柜员在用点钞机清点人民币纸币。REUTERS/Kim Kyung-Hoon

与意见稿相比,正式稿将过渡期延长至2020年底,给予金融机构充足的调整和转型时间,对过渡期结束后仍未到期的非标等存量资产也作出妥善安排,引导金融机构转回资产负债表内。

分析人士认为,正式稿存在明显的放松痕迹,但打破刚兑、去通道化等核心监管要求没变,资管业务将回归主动管理本源;由于银行理财产品受到制约,短期内或对债券市场有所冲击。但长远来看,打破刚兑、净值核算以及非标转标等规范都有助于资管行业和债券市场的健康成长。

以下为部分机构分析师针对新规对债市影响的解读:

--联讯证券董事总经理、首席宏观研究员李奇霖:

新规将改变现有债券市场的微观结构与运作模式。在过去五年时间里,由资管产品组成的广义基金不断壮大,在债券市场上成为了可与银行角力的机构投资者。但由于多数资金来源于高成本的刚兑报价型理财与券商资管,广义基金在市场上表现出与银行配置盘不同的冒险性与侵略性,流动性管理被普遍忽视,加杠杆、期限错配与下沉信用资质谋取高票息的策略手段被频繁使用,中低等级信用债与具有交易价值的十年国开成为债券市场表现最好的品种之一。

在后资管新规时代,这一切都将发生逆转。监管强制性的破刚兑要求破解了规模竞争的死局,让资管机构卸下了高成本的担子,按公允价值估值的原则让投资者能清楚了解资管产品的收益与风险变化,赎回与申购将更为频繁,流动性管理诉求提升,体现在资产端将是高等级信用与利率取代中低等级长久期信用债,成为资管机构的新偏好。

但这将是一个长期的慢过程。在这个慢过程里,债券市场所受影响是可控的。一在于靴子落地,过渡期延长,新老划断,存量慢处理--在2年半的过渡期里,资管机构仍可以发行旧类型的产品来等待资产到期出清。二在于表外回表的压力减弱,拨备监管的放松、银监鼓励机构补充资本金等举措打开了银行表内承接表外非标的空间,过渡期结束后,因资产端未出清,银行发行净值型产品募集不满造成的流动性风险将有更厚的保护垫。三在于资管新规打压了非标,加强了紧信用对实体的负反馈。

--中信证券固定收益首席分析师 明明:

本次正式稿相较五个月前的征求意见稿存在着明显的宽松迹象,例如过渡期限的延长、净值化关系细节的调整以及对于资管机构过往盈利模式的正面认可均大超市场预期。随着宝剑出鞘、靴子落地,市场对于监管的悲观情绪将会加速修正。

四月以来,置换式降准以及资管新规放宽两大政策举动均凸显了央行对于市场的呵护与关切,如果说2017年的监管侧重于疾风暴雨下的“严”,那么2018年的监管态度将会出现边际缓和,“防范金融风险”将是2018年金融监管的重要特征。综合来看,我们认为是10年期国债收益率将回落至3.4%-3.6%区间。

短期来看,监管从严到稳的过度也将使得商业银行的理财业务得到顺利过渡,负债荒现象将得到有效缓和。但是,从长期来看,整个资管行业“大跃进”的时代已经结束,未来资管业务的规范要求更高,风控要求更严,质量会得到显着提升。

--兴业证券固定收益分析师 黄伟平:

本次资管新规为央行起草、金融稳定发展委员会讨论,并经中央审议通过,虽然在一些条款上,相比之前的征求意见稿上出现了放宽,但“去刚兑、去资金池化、去通道化”核心监管要求并没有实质性变化,加上后续将有更多的配套规则出台。去刚兑,加上去通道化和去资金池化,资管业务高增长时代可能已经成为历史。

但禁止多重嵌套、穿透式检查,更加注重产品的主动管理能力,主动管理的意愿在上升,从长远来看,资管行业业态将重塑。

--华泰证券首席宏观分析师 李超:

资管新规正式稿与征求意见稿差异不大,对股票市场与债券市场短期影响较多体现在心理层面,大多数市场冲击已在资管新规征求意见稿时有所反应。在新规执行过程中,仍存在小概率触发风险的可能性,但是我们认为不能因为处置风险而产生新的风险是监管底线,并且一些难以短期完成的局部领域,很可能采取更长的过渡期。

中长期来看,资管新规有望提高资管行业的健康性,反而是提高资本市场效率和投资价值的助推器。

--光大证券固定收益首席分析师 张旭:

我们认为监管所造成的影响还远没有结束,或者说严厉的监管“才刚刚开始”。货币政策会倾向于对冲监管政策造成的波动,但是很难(也没有必要)实现100%的对冲。

监管政策对市场的影响分为两个层面:文件层面以及执行层面。文件出台后的执行才是我们更需要担心的,因为这将带来银行行为的调整(也就是赎回)。所以,即使《新规》下发后市场没有立即调整,我们也千万不要过于乐观,因为需要“让子弹飞一会儿”。

文件层面的冲击会在“五一”期间消化,但执行层面的冲击仍然在路上,这类冲击更为持久而不可预知。我们仍然认为,金融严监管之年,很可能会有大量的潜在风险在这里或者那里显现出来,因此多数风险的性价比都较低,原则上我们建议投资者尽量少地“买入”(承担)风险。

本次的“资管新规”和“理财新规”都是可执行性非常强的文件,对债市的影响很可能超过市场的预期。在“理财新规”落地后,银保监可能在第一时间督促银行进行检查、整改,而银行应对的过程会造成市场利率水平的明显波动。

--天风证券固定收益研究团队 孙彬彬、高志刚:

资管新规正式落地,从行文观察,整体资管业务严监管、去杠杆的方向进一步明确,非标、净值等管理依然严格,资管产品规范化、去通道、穿透管理的原则也得到进一步伸张,当然也确实考虑了稳妥审慎推进的原则,在过渡期安排上有了更加弹性的安排。

市场会关注资管产品正式发布开始执行的冲击,因为整体行文比较严格,对机构行为影响并不好简单评估,虽然过渡期安排具备一定弹性,但是在规范的方向上赎回压力不可避免,货币基金与银行理财的业务调整也可能对流动性造成一定的影响。

虽然过去的两周,在降准置换MLF之后“钱荒”再现,但是考虑到宏观大环境的变化,央行整体调控思路趋稳的方向不会改变。所以对于资管新规落地第一个月的资金面,我们完全有理由相信会再度趋于平稳。具体而言,以R007与DR007的利差观察,我们将会看到利差的显着收窄。(完)

发稿 侯向明; 审校 乔艳红

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