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深度分析

分析师观点:中国央行货政报告更强调防风险 坚定政策回归常态步伐

路透上海2月9日 - 中国央行周一晚间发布的四季度货币政策执行报告,强调稳健的货币政策要灵活精准、合理适度,坚持稳字当头,不急转弯;处理好恢复经济和防范风险的关系。分析师认为,政策延续中性态度,但专门提及居民消费贷等,表明防风险的调门提升,政策回归常态步伐更显坚定。

资料图片:2013年2月,北京,中国央行总部。REUTERS/Kim Kyung-Hoon

他们并称,目前政策回归常态的各方面条件虽已具备,但央行仍会坚持稳中求进基调,政策收缩不会操之过急,同时从预期引导上为将来可能的“转弯”埋下伏笔。

以下为分析师评论:

--高盛宏观研究:

央行在四季度货币政策报告中关于整体货币政策基调的措辞,大体与去年12月的中央经济工作会议一致,尽管基调略偏鹰派。我们认为央行可能还将维持中性的货币政策并避免大幅收紧,但也可能会避免政策态度过于温和而不利于防范风险(例如金融杠杆)。

尽管围绕货币政策的总体措词与上次报告类似,但增加“处理好恢复经济和防范风险的关系”和提及保持货币政策空间,似乎比上次货币政策报告中的表态更显强硬,这与近期央行整体政策态度趋于正常化和收敛的方向一致。

在汇率方面,央行再次提到维持汇率的灵活性和汇率在宏观经济和国际收支中作为“自动稳定器”的作用,但增加了“加强宏观审慎管理”,以防止人民币持续升值(例如,最近有关离岸融资宏观审慎参数的调整)。

--招商证券宏观研究团队:

报告呈现五大看点,包括:对国内经济稳中向好的判断更加明确,对潜在风险的预判主要聚焦海外;下一阶段政策思路依然强调“稳字当头”,要求“抓重点,守底线”;专栏强调将加强存款管理,为促进企业综合融资成本稳中有降创造良好环境;关注大国货币政策溢出效应与跨境资金流动变化,引导市场形成正确预期;正确看待居民杠杆率上升问题,科学认识需求侧管理含义。

报告反映出今年货币政策的目标将向稳定与改革倾斜。一方面,关于国内经济“内生动力增强,宏观形势向好”,物价“涨幅总体运行在合理区间,不存在长期通胀或通缩基础”的判断,说明当前的经济环境已符合货币政策常态化回归的条件;另一方面,境内外疫情变化与大国货币政策溢出效应压力等因素导致政策转向必须坚持“稳中求进”的原则。

今年的货币政策渴望在“稳”的基础上,突出“改”。其中,存款利率市场化,汇率形成机制市场化,支持绿色经济的结构性货币政策等改革与创新可望成为今年改革的主题,而稳住宏观杠杆率则是货币政策时刻关注的对象。

--中泰证券固收研究团队 周岳、肖雨:

总体而言,此次货政报告主要是对货币政策回归常态化的确认,同时从预期引导上为将来可能的“转弯”埋下伏笔。考虑到经济复苏基础仍不稳固,通胀预期上升但压力未现,人民币汇率保持稳定,短期内政策预计保持稳定性和连续性。

不过,去年12月末超储率仅2.2%,低于2018、2019年同期水平,这意味着央行为“处理好恢复经济和防范风险的关系”,或有意维持结构性流动性短缺格局,资金利率波动可能明显上升。

金融风险关注度上升,信用政策“有保有压”。央行提到不良贷款上升压力和区域性金融风险,特别在专栏四中讨论了居民部门债务风险,预计今年房贷和消费贷都将面临明显的信贷约束。但信用政策仍将“有保有压”,强调对科技创新、小微企业、绿色发展的金融支持,加大对制造业等重点领域的信贷投放,预计全年社融增速降至11%-12%。

--光大银行金融市场部分析师 周茂华:

央行为今年货币政策定了调,以稳为主,政策不会出现急转弯,维持流动性合理充裕同时,保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配,由于国内经济继续向潜在增速回归和基数效应,预计2021年国内GDP同比增速在8.0%以上,这意味2021年M2同比增长在9.5%至10.1%之间,同时,货币政策不急刹车,也有助于减少中美等政策分化而引致的资本跨境剧烈波动。

报告也重点提及维护存款市场竞争秩序,此举尽管短期对少数中小银行负债构成一定压力,但从中长期看,有助于推动存款市场规范健康发展,降低银行负债和实体融资成本,同时,有助于构建多层次银行体系,提升银行服务实体经济能力。

**相关背景**

--中国央行周一晚间发布2020年四季度货币政策执行报告称,稳健的货币政策要灵活精准、合理适度,坚持稳字当头,不急转弯。把握好政策时度效,处理好恢复经济和防范风险的关系,保持好正常货币政策空间的可持续性。

--中国央行的跨节资金投放上周四姗姗而来,不论是操作节奏还是规模,均继续反映出央行的克制态度,节前提前续做2月MLF(中期借贷便利)等期望料落空。

--路透综合逾20家机构预估中值显示,尽管今年中国宏观政策肯定会收紧,但在“不急转弯”要求下应是温和退出、慎之又慎,因此在1月这个商业银行传统的信贷集中投放期,预计当月新增人民币贷款将达3.5万亿元创历史新高;M2同比增速基本持稳在10%,社会融资规模增量为4.45万亿元。(完)

发稿 边竞; 审校 林高丽

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