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深度分析

分析师观点:中国LPR连七月持平 市场加息预期苗头初现但料难成势

路透上海11月20日 - 中国11月贷款市场报价利率(LPR)连续第七个月持平。与此前LPR等政策利率将以稳为主、不排除小降的一致判断不同,受近来信用风险事件引发市场利率上行影响,市场出现了上调LPR等政策利率的加息苗头。不过总的来看,目前中国的经济环境还不具备如此激进的政策调整条件,停留在观察期的可能性依旧很大。

资料图片:2018年9月,北京,中国央行总部。REUTERS/Jason Lee

中国央行周五公布的11月LPR报价显示,一年期为3.85%,五年期以上品种利率4.65%,为连续第七个月持平;继续与中期借贷便利(MLF)利率稳健走势同步。

路透周四对36位金融机构人士的调查显示,在连续持平六个月后,有近九成的受访者预计本月还将维持不变,不过与此前略有不同的是,本次调查中突现LPR上调预期,占比超过10%。

以下为分析师评论:

--光大证券首席债券分析师 张旭:

随着债券市场收益率的上行,部分投资者出现了对于LPR加息的预期。但我们认为,下一阶段LPR不仅不会加息,而且一年品种还会进一步降息。LPR改革之后,原“贷款利率双轨制”中的两条轨道合并为一条新的轨道:MLF利率—LPR—贷款实际利率。这个链条弱化了债券市场利率在传导中的作用,因此债券市场利率的阶段性波动,并不会扭转LPR以及贷款实际利率下降的大趋势。

不可否认的是,近期的一些信用事件导致了债券收益率的快速上行,假如事件进一步发酵则可能影响到未来金融机构的合理让利。我们注意到,在事件之初央行即果断向市场注入了充足的流动性,但流动性政策无法“包打天下”,相关信用事件是否能得到妥善解决是事态发展的核心影响因素。

与去年四季度以来的多次降息不同,未来LPR降息的动力更多地来源于加点幅度的压降,而不是MLF利率的下降。加点幅度主要取决于各报价行自身的资金成本、市场供求、风险溢价等因素。

--兴业证券固定收益分析师 罗雨浓:

央行领导已经连续强调金融防风险,LPR很难再降,不过违约风险还没平息,不是加息的好时点。

今年杠杆上得太快,央行现在想的是先把杠杆率稳下来,因此未来信用条件大概率收紧,货币条件估计也会配合,所以未来加息概率肯定比降息大。

从LPR的角度来说,LPR是MLF利率加点决定,商业银行加点部分又取决于负债成本和风险溢价等,目前MLF利率保持不变,而存单利率和DR007利率是上行的,近期信用违约事件也导致风险溢价上升,因此银行加点部分也是有走阔压力的。

银行自主报价符合央行市场化定价的本意;央行孙司长已经说了当前贷款利率是合适的不需要再降了,LPR上升至少不违背央行政策方向。

--东方金诚首席宏观分析师 王青/高级分析师 冯琳:

本月16日,央行超额续做一年期MLF的利率未变,意味着11月LPR报价的参考基础未发生变化。这是自去年9月以来,一年期LPR与一年期MLF利率的点差固定在90个基点。

8月以来短期市场利率不再大幅上行,但同期银行同业存单发行利率上行幅度依然较大。这对冲银行结构性存款、大额存单等负债成本下调带来的影响,近期银行平均边际资金成本存在一定上行压力,报价行下调11月LPR报价加点的动力不足。

另外,LPR报价连续持平的根本原因在于这段时间宏观经济出现“V型反转”,这意味着短期内没有下调政策利率的需求,货币政策进入“观察期”,更加强调要在稳增长与防风险之间把握好平衡。

我们预计,年底前一年期LPR报价有望保持稳定,未来企业贷款利率和居民房贷利率走势有可能进一步分化。不过短期市场利率整体上将延续8月以来围绕短期政策利率小幅波动的稳定状态,“紧货币”出现部分缓和迹象。

值得一提的是,当前监管层正在强化对房地产金融的宏观审慎管理,若房价延续较快上涨势头,主要针对房贷的五年期LPR报价有可能单独上调,意味着未来企业贷款利率和居民房贷利率走势分化有可能加剧。

**相关背景**

--中国央行党委书记郭树清近日表示,应全面客观地看待国内科技创新取得的巨大成就和存在的突出问题,要落实好统筹发展和安全的要求,切实维护金融稳定,坚决守住不发生系统性风险的底线。

--为缓和永煤控股等信用债违约带来的金融市场紧张情绪,央行公开市场周一(16日)进行的11月MLF操作量创近五年新高,不过8,000亿元的操作规模在对冲到期后,净增量反而还低于上月。经济强势依旧,虽然局部金融风险冒头,但在未扩散前,央行仍会在防风险与稳货币间寻求平衡。

--中国央行金融研究所所长周诚君周三称,目前没有多少空间降低利率,这也为央行保持常态化货币政策提供了某种程度的理论支撑。

--疫情期间推出的支持性政策到底要不要退出?中国央行副行长刘国强此前表示,国际上一致认为退出是必须的,但退出时机和方式需认真评估,中国经济总体上好于国际,下一步要继续保持松紧适度的货币政策,政策的调整要基于对经济状况的准确评估,更不能出现“政策悬崖”。

--中国10月经济持续恢复增长,工业超预期快速扩张,消费和投资增速双双刷新年内高点。前期经济运行中一些不平衡状况亦得到改善,消费跟进恢复、服务业增长也在回升,中国四季度增速较三季度将进一步加快。(完)

整理 李宏薇;审校 张喜良

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