July 15, 2020 / 4:45 AM / 25 days ago

分析师观点:中国央行缩量续做7月到期MLF和TMLF 货币政策渐归常态

路透上海7月15日 - 中国央行周三对7月到期的MLF(中期借贷便利)和TMLF(定向中期借贷便利)进行了一次性续做,MLF续做规模4,000亿元人民币,但与全月近7,000亿元的到期量相比仍缩水较多,一年期中标利率续持稳在2.95%。这进一步确认央行逐渐回归常态,近期总量和价格宽松政策难现。

资料图片:2018年9月,北京,中国央行总部。REUTERS/Jason Lee

分析师并认为,虽然政策宽松态度边际收敛,而且经济也还在回暖轨道中,但全球疫情未见缓和,下半年中国经济仍面临很多不确定性,货币政策也远未到收紧之时,结构性直达政策工具还将继续发力,总量和价格工具也会随时待命而出。

中国央行周三公告,今日开展了4,000亿元人民币MLF操作。此次MLF操作是对本月两次MLF到期和一次TMLF到期的续做,其中TMLF续做可继续滚动,总期限为三年,今日无逆回购操作。

公告并显示,一年期中期借贷便利(MLF)操作,利率持平于2.95%。这是MLF利率自4月下调后连续第三个月持平。今日没有逆回购到期但有2,000亿元MLF到期,据此计算,单日净投放2,000亿元。

据路透统计,本周公开市场没有逆回购到期,今日有2,000亿MLF到期;7月共有4,000亿元MLF到期,另外一次到期日为23日,规模也为2,000亿。此外,7月23日还有2,977亿元TMLF到期。

以下为分析师评论:

--东方金诚首席宏观分析师 王青/高级分析师 冯琳:

近期央行逆回购利率保持稳定,市场利率中枢升至政策利率附近,已预示7月MLF利率会保持不动。7月1日央行下调再贷款再贴现利率,短期来看,此类结构性货币政策发力后,下调MLF利率等全局性货币宽松的需求反而有所下降。

事实上,近期以DROO7(存款类机构七天回购利率)为代表的市场利率中枢持续上行,正在逐步向政策利率(央行七天期逆回购利率)靠拢。这一方面旨在压缩金融空转套利空间,另一方面也表明,伴随央行推出和强化各类直达工具,宽信用对宽货币的依赖程度已有所下降。

近期宏观经济修复进程较快,推动央行货币政策节奏向边际收紧方向调整。本轮逆周期调节主要由积极财政政策担纲,货币宽松幅度将较为有限。这是2月以来MLF利率下行相对较缓的深层次原因。

本月LPR(贷款市场报价利率)报价大概率将保持不变。不过,近期监管层已明确今年金融系统向实体经济让利1.5万亿,综合考虑上半年企业一般贷款利率降幅和全年让利目标,不排除7月在MLF利率不变的同时,商业银行小幅下调作为企业一般贷款利率定价参考的一年期LPR报价,从而引导企业贷款利率更大幅度下行的可能。但作为房贷参考的五年期LPR报价将保持不变。

下半年为推动GDP增速回到6.0%左右的潜在增长水平,夯实稳就业基础,货币政策边际宽松的方向不会改变,未来在进一步挖掘直达工具潜力,加大金融系统让利的同时,以适度的宽货币推动宽信用仍是货币政策的重要传导路径。

我们初步判断,8月伴随CPI同比显着下行,毕业季后就业压力有所加大,MLF“降息”有望重启,年内MLF招标利率还有约20个基点左右的小幅下调空间。这意味着全年政策降息幅度将在50个基点左右,远低于2008年政策利率下调216个基点的降幅。

--光大证券首席固定收益分析师 张旭:

前期MLF利率的大幅下调,更多地是在新冠疫情背景下所做的逆周期调节。目前,中国经济运行目前持续好转,因此也不存在连续下调MLF的客观必要。事实上,利率并不是越低越好,货币政策适度就好。

事实上,即使MLF利率不下调,LPR也有下行可能。LPR由两部分组成,MLF利率以及加点幅度。给予货币政策一定的传导时间,相信我们会看到加点幅度的下降。

今日投放的4,000亿元MLF是对本月到期的4,000亿元MLF和2,977亿元TMLF的续作,相当于本月中期资金净回笼了约3,000亿元,这体现出了 “货币政策更加灵活适度”中的“适度”。

目前,各类经济指标出现边际改善,形势正逐步向好的方向转变,如果还保持和前期一样的货币政策力度,那么融资增速大概率还会进一步上升。我们认为,此时需要从“扩大总量供给”过渡至“总量要适度”。

我们预计,下半年货币政策流动性合理充裕的总基调不会改变。但是,相较于上半年的“大刀阔斧”而言,下半年的货币政策会更加倾向于“精雕细刻”,在总量适度的前提下加大货币金融政策支持实体经济力度,帮助企业特别是中小微企业渡过难关,推动金融机构与企业共生共荣。而“精雕细刻”的实现,可能会更多地依靠结构化、直达化的货币政策工具。

--光大保德信基金首席宏观债券分析师 邹强:

货币政策已经基本回归常规。陆家嘴论坛刘鹤、易纲和郭树清均表达了从疫情期非常规政策中退出的意思。目前我们认为货币端已经基本退出。OMO(公开市场)利率和DR007利率已经非常接近。所以目前保持一种中性的操作方式,价格平稳,等量续作。

接下来货币政策也难有明显放松。上周五央行发布会,领导关于货币政策方向的表述也比较清晰。信贷不能放得太快,利率不能太低。这意味着目前这种偏中性的操作方式应该具有一定的持续性。

短期收缩的概率也比较有限。一方面疫情风险还在,特别是海外疫情风险较大,目前收缩对汇率压力比较大。另一方面,就业情况不容乐观,特别是农民工和新毕业学生的就业。这些都掣肘央行无法收缩。

最后,简而言之,目前这种MLF操作的方式,说明目前资金端已经回归较为合意的中性水平。展望今年下半年,大概率保持目前这种中性操作的方式,即使经济数据短期改善较为明显,也不必对货币收缩过于担忧。

--德国商业银行亚洲高级经济学家 周浩:

我觉得总的来说就货币政策上没有看到特别紧特别松的一个状况,但是在金融监管上似乎有收紧的一个迹象,所以政策的跷跷板可能是更加倾向于另外一边,就是倾向于监管这一边。

**相关背景**

--中国经济复苏态势良好及疫情防控得当,针对疫情这一特殊时期的货币政策工具也会考虑适时退出。中国央行官员最新表示,当政策设定的情形改变,这些临时性措施就会自动退出;货币政策立场依然保持稳健且更加灵活适度,但也应认识到利率应适当下行但非越低越好。

--为鼓励中小银行放贷支持实体经济,据两位消息人士周二透露,中国华东部分银行日前收到地方监管机构通知,可向当地人行分支机构申请下调MPA(宏观审慎评估体系)部分考核参数,最快7月即可成行。

--中国6月新增信贷和社融稳步增长,M2增速亦持稳,金融数据整体未超预期。分析人士指出,从结构上看,疫情后新增信贷投放恢复明显,金融支持实体经济恢复力度加大,经济走势维持稳步向好趋势,短期看政策更大幅度宽松预期有所降温。(完)

发稿 边竞; 审校 林高丽

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