March 10, 2019 / 11:23 AM / 2 months ago

分析师观点:中国2月票据融资降温 社融增量创逾两年半新低远逊预期

路透上海3月10日 - 中国央行周日公布,2月新增人民币贷款8,858亿元,低于此前路透9,750亿元的调查中值;当月末广义货币供应量(M2)同比增长8%,路透调查中值为8.4%。

资料图片:2013年7月,北京,人民币纸币。REUTERS/Jason Lee

央行数据并显示,2月末人民币贷款余额140.41万亿元,同比增长13.4%,路透调查中值亦为13.4%。

此外,2月社会融资规模增量为7,030亿元,远低于此前路透1.45万亿元的调查中值,比上年同期减少4,847亿元,并创下自2016年7月以来逾两年半新低;2月末社会融资规模存量为205.68万亿元,同比增长10.1%。

主要数据:

--2月新增人民币贷款8,858亿元,路透调查中值为9,750亿元

--2月末M2同比增长8%,路透调查中值8.4%

--2月末人民币贷款余额140.41万亿元,同比增长13.4%,路透调查中值13.4%

--2月末社会融资规模增量7,030亿元,比上年同期少4,847亿元,路透调查中值1.45万亿

--2月末社会融资规模存量为205.68万亿元,同比增长10.1%

以下为市场人士的评论:

--华泰证券宏观 李超团队:

2019年春节在2月上旬,银行集中在1月份进行了信贷投放,同时叠加央行对票据套利合规检查,2月份信贷新增回落符合预期。央行在2月份开展的票据套利合规检查“挤水分”,是社融新增不及预期的原因之一。

M1增速一定程度上受到了股市上涨的带动,但是房地产调控持续的背景下,地产销售增速和M1增速都难以出现大幅反弹,广义货币M2增速在2月份信贷社融均低于预期的情况出现回落,这使得货币剪刀差出现收窄,未来剪刀差最为核心的观察指标仍是地产调控政策,近期部分银行虽然下调房贷利率,但是一线城市限售限购政策仍未放松,信用难言大幅反转。

--兴业研究公司宏观分析师 李苗献:

2月M2和社融增速均不及市场预期,一定程度上表明1月份的高增长包含春节因素。即使按照2月数据看,货币社融增速还是略高于与名义GDP匹配的水平,因此从稳杠杆的要求来看,未来货币增速不大可能像此前市场上的乐观预期那样出现持续回升,而更可能是基本稳定在当前水平。

对应于今年下半年的经济,应该是会稳住,但不会有超预期的反弹。由于此前市场对经济预期过于乐观,近期风险偏好可能继续回落。当然这应该只是因为上述预期被证伪,并不是说明经济本身有问题。

货币政策方面,短期应该不会进一步放松,可能要等到PPI通缩的时候再看,时间点上估计是第二季度中后期了。

--昆仑健康资管首席宏观研究员 张玮:

理解这一次的社融数据需要看货币结构:2月单月工作日较少,节假日因素较多,企业新增信贷也低于预期,按说是正常的。但从货币量的结构性来看,就可以看出货币资金脱实向虚的影子,这与近期股市情绪的过度高涨不无关系

--海通证券宏观 姜超、李金柳:

1月大幅改善的贷款和票据未能持续,2月企业开具汇票降温,表外非标融资整体再度萎缩。信贷结构上,居民信贷少增,企业信贷平稳。

当前口径社融存量增速从1月的10.4%回落到10.1%,我们测算若不含专项债社融存量增速从9.7%回落到9.2%,政府和社会总融资存量增速从10.8%回落到10.6%。政府工作报告强调既要不搞“大水漫灌”,又要灵活运用货币政策工具,缓解实体融资问题,说明本轮经济政策在宽信用的同时也在避免过度依赖举债和货币超发,未来经济进入稳杠杆阶段,但稳杠杆并不是加杠杆,社融仍是缓慢企稳趋势,未来社融增速既不会大幅回升、也不会大幅跳水。

--西南证券宏观 杨业伟、张伟:

2月实体融资状况小幅回落,一方面是由于政策对票据等融资的压缩,另一方面也是由于1月信贷社融大幅放量后的阶段性回调。表外融资中,信托贷款和委托贷款继续保持小幅收缩状况,幅度与上月基本持平。

2月新增贷款增加继续依赖票据,而居民和企业中长期贷款均有所收缩,显示实体融资依然相对疲弱。

由于社融增速出现回落以及财政存款同比大幅多增,广义货币增速开始回落。财政存款的大幅多增也显示,2月财政政策可能较之前两个月积极的状况有所回撤。社融增速放缓同样拉低了广义货币增速。而2月狭义货币增速小幅回升,M1同比增速较上月提升1.6个百分点至2.0%,或与高频数据显示的春节后房地产销售增速改善有关。

政策调整进入快速精准阶段,在经济下行压力上升后,去年12月和今年1月信贷社融和财政均明显发力,但1月信贷社融大幅放量以及出现部分乱象后,政策快速调整,信用投放和财政均有所回撤,政策处于快速调整阶段。

但我们需要看到,目前经济下行压力并未消除,偏弱的经济环境下依然需要稳增长政策持续发力,因而我们认为实体融资改善的趋势不会发生改变。但由于政策不追求过高的经济增速,因而在政策明显发力后往往有阶段性回撤,2月的融资正是这种情况。我们总体认为未来实体融资平稳弱改善,经济弱平稳或缓慢下行。

--德国商业银行中国首席经济学家 周浩:

央行控制的不错啊,刚说人家大水漫灌,这边社融就下来了,地方政府债券还是在上升,说明刺激力度不减。其实也还好,我觉得在预期范围之内,贷款增速并不低,社融增量下滑,但存量还在双位增速。

央行的节奏控制得很好,把表外业务稍微控制了一下,但银行贷款并没有下滑,所以我感觉央行短期之内没有降息的打算,货币政策仍然是有定力的宽松,保持目前的态势。

相信3月份的数据也还可以,对债券市场来说,目前主要看股市,如果加杠杆没有空间的话,债市很难再有牛市。

--招商银行资产管理部高级分析师 陈郑:

贷款数据差不太多。社融主要是由于票据波动影响的,尤其是社融里票据波动特别大,这个月一下降了3,100亿,跟套利监管预期加强有关。票据监管加强只是短期行为还是中长期影响还需要观察,后续政策方面的不确定性仍比较大。

银行贷款、委托贷款和信托贷款规模其实都算正常,因为今年过年比较早,年前没有几个工作日,而年后开工都比较晚,恢复正常经济活动没有那么快,所以2月整体数据稍低还是跟实际的工作日缩短有一定关系,不算是一个特别大的变动,而且当月企业中长贷新增还是挺高的。

前两天市场又在预期降息,我觉得短期可能性应该不大,从监管角度来看,结构上希望看到票据融资降温,所以算是个正常的变化。即便社融增量单月偏低,也不会引发太大担忧,如果从金融数据看,是否降息还是会更看重中长期贷款的变化,我觉得货币政策还是会观望一段时间。1-2月数据毕竟受春节因素影响比较大,要等到3月数据出来,至少到4月政策才会考虑下一步的调整。

--招商证券研发中心联席首席宏观分析师 罗云峰:

2月金融数据显示,虽然实体部门债务余额总量增速有所回落,但在融资结构上是有所改善的。具体体现在:家庭部门负债增速,从1月末的18%跌到17.1%,下滑了0.9个百分点;政府部门负债增速则从1月末的12.9%上升到13.7%,说明财政政策表现得仍然十分积极;至于非金融企业,2月负债增速下降了0.3个百分点,但应该主要是票据融资和未贴现票据合计减少明显导致的。

之前公布的2月PPI持稳,从3月高频数据来看,3月商品现货价格环比多是上涨,去年3月则是下降。如果下半月没有大的变化,考虑到基数效应,3月PPI趋势肯定会是向上的。

政策方面,2月实体部门负债增速表现温和,说明货币政策确实没有大水漫灌。加上现有数据,未来一段时间货币政策维持现有力度的可能性还是很大,进一步放松的空间预计有限。

--中泰证券首席固收分析师 齐晟:

未贴现银行承兑汇票减少了3,000多亿元,导致整个的票据下降得特别多,这个应该是社融数据下降的主要原因,可能是因为监管层对这块业务重视了,其他的数据相对稳健。此外这个月M2相对比较低还有春节错位的原因。 

这两个月的数据显示出,目前银行的金融扩张确实比去年出现了恢复,只是因为票据的扰动,后续仍需观察非标对社融数据的影响。如果非标资产能够延续目前的趋势,后边社融在10%以上的概率还是比较大的。如果能够延续前两个月的趋势,今年社融数据不会太差。

**相关背景**

--中国周二发布的政府工作报告指出,继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策,稳健的货币政策要松紧适度。广义货币M2和社会融资规模增速要与国内生产总值名义增速相匹配,以更好满足经济运行保持在合理区间的需要。

报告并指出,在实际执行中,既要把好货币供给总闸门,不搞“大水漫灌”,又要灵活运用多种货币政策工具,疏通货币政策传导渠道,保持流动性合理充裕。适时运用存款准备金率、利率等数量和价格手段,引导金融机构扩大信贷投放、降低贷款成本,精准有效支持实体经济,不能让资金空转或脱实向虚。

--财政部公布的今年预算报告显示,2019年全国财政预算赤字规模为2.76万亿元人民币,较上年增加3,800亿元;赤字率为2.8%,较上年2.6%略有提高。财政部表示,今年积极财政政策要加力提效,实施更大规模的减税降费;但财政收入增速将有所放缓,要树立过紧日子的思想。

--中国财政部长刘昆表示,近年来中国赤字规模持续增加,体现了积极财政政策“加力提效”的要求,而今年2.8%的赤字率安排综合考虑了财政收支、专项债券等因素,也为今后宏观调控留出了政策空间。

--央行金融稳定局局长王景武表示,在宏观大局中把握好稳健的货币政策,高度重视逆周期调节,决不搞“大水漫灌”,并密切关注和动态评估市场流动性及影响因素,警惕市场主体形成“流动性幻觉”和单边预期。

--中国央行去年第四季度货币政策执行报告表示,继续实施稳健的货币政策,并不意味着货币条件维持不变,而是要根据形势发展变化动态优化和逆周期调节,适度熨平经济的周期波动,在上行期防止经济过热和通货膨胀,在下行期对抗经济衰退和通货紧缩。(完)

采写 路透中文新闻部;整理 李宏薇;审校 张喜良

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