July 24, 2018 / 2:14 AM / 3 months ago

分析师观点:中国国常会释放下半年政策边际放松信号 基建有望触底反弹

路透北京7月24日 - 中国国务院周一召开的常务会议提出,财政金融政策要协同发力,积极财政政策要更积极。对此分析人士解读,会议确认下半年财政和货币政策边际放松的方向,有助于缓解对经济下行的担忧,基建增速有望触底反弹,但有别于过去的大水漫灌,此次政策微调并不会走过去地产泡沫老路,基建也不会大干快上,并且还通过减税鼓励研发创新。

资料图片:2017年3月,上海,浦东陆家嘴金融区附近一处建筑工地。REUTERS/Aly Song

受国常会消息影响,中国10年国开债、国债收益率早盘大涨,10年国债期货开盘大跌,中国金融期货交易所10年国债期货主力合约开盘跌0.37%。中国股市沪综指.SSEC在上午9:42时上涨0.94%,基建类股涨幅居前。

国常会内容要点:

* 保持宏观政策稳定,坚持不搞“大水漫灌”式强刺激,保持经济运行在合理区间

* 财政金融政策要协同发力,更有效服务实体经济,更有力服务宏观大局

* 积极财政政策要更加积极,聚焦减税降费,加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度

* 稳健的货币政策要松紧适度,疏通货币信贷政策传导机制

* 有效保障在建项目资金需求,督促地方盘活财政存量资金,对接发展和民生需要,推进建设和储备一批重大项目

以下为分析师对此次国常会的评论:

--海通证券宏观团队 姜超、宋潇:

投融资增速下滑,政策有调整压力。考虑到下半年贸易战的影响大概率将导致出口下降,在消费独木难支的情况下,政府出台政策托底固定资产投资确实可以理解。

但这次稳投资和以往有四大区别:以往都是大水漫灌,这次有放水但没漫灌;没有走地产泡沫老路;基建投资托底,但没有大干快上;减税鼓励研发创新,刺激高端制造业投资。

综合来看,目前政策出现微调,货币政策转向中性偏松,积极财政更加积极,有助于缓解下半年经济下滑的担忧。但是从根本上来讲,靠基建和地方融资平台举债来发展经济,其实还是在加杠杆,已经用过很多次了,而且边际效用递减,可以短期有效但是长期无效。真正值得肯定的是给企业研发、新经济减税,而且希望还能有更大力度的减税政策出台,把钱给居民企业自己花,那么经济会更好更有效率。

--中海晟融经济学家 张一:

从政策表述看,一方面决策层不愿意前期去杠杆取得的成果前功尽弃;另一方面又希望在经济下行压力维持适度经济刺激。寻找政策平衡点并非一件容易的事。

政策的主要着力点是“补短板、增后劲、惠民生”,以往表述中经常看到的“稳增长”并不在其中。这说明决策层对当前的经济态势总体满意,并无必要实行政策的大幅转向,换而言之,政策更多是根据形势变化相机预调微调、定向调控,应对好外部的不确定性,保持经济在合理区间。

对财政政策的表述是“积极财政政策要更加积极”,特别强调要继续减税降费,扩大对相关企业的支持。但是从上半年减税效果情况来看,由于加强了税收监管,上半年财政收入增长要快于财政支出。因此,在没有进一步出台减税政策的情况下,财政收入有可能继续高于财政支出,形成事实上的财政紧缩。因此,加强财政支出进度应该是积极财政政策题中应有之义。

预计中央财政也会加快相关支出进度。至于支出的具体方向,考虑到惠民生的需要,公共服务设施、环保设施和乡村建设有可能成为重点。需要指出的是,由于特别强调了坚持不搞“大水漫灌”式强刺激,因此不会形成大干快上投资周期。

货币政策重在形成良好的传导机制,预计央行和监管机构大概率会对金融机构尤其是银行实行贷款的窗口指导。

政策的微调已经是大势所趋,但是具体微调到什么程度还是存在一定的相机抉择。加大财政支出力度、形成货币政策良好的传导机制应该是政策确定无疑的方向。在这个过程中,政策执行力度取决于中美贸易战演变。从目前情况看,中美贸易战情况并非不可收拾。从这个角度看,鉴于货币政策已经提供了足够多的流动性,下半年还是要看财政支出的力度和方向。

在通稿中特别强调“财政金融政策要协同发力,更有效服务实体经济,更有力服务宏观大局。”这可能是对前段时期两大部门互怼的一个表态吧。

--华泰证券宏观团队 李超:

未来如果政策以扩大内需为导向,并稳住基建投资,我们认为信用扩张的周期性行业会出现机会。国务院常委会议要求财政政策更加积极,印证我们判断,我们认为未来将受益基建相关行业,基建投资增速可能触底反弹。

当前货币政策的核心目标在于稳定社会融资增速,近期监管政策细则纷纷落地,相比之前市场预期一些具体规定也做了柔性处理。这些货币政策操作目标在于与扩大信用相配合。

会议提出保障融资平台合理融资需求,利好城投债。央行此前鼓励银行进行低评级产业债投资,我们认为城投债也是广义的产业债。我们认为在这些因素共同影响下,利好城投债。

至少还有1万亿以上的专项债未发行。未来专项债的加快发行会为地方基建筹集资金。目前专项债主要分为土储债、公路债和棚改债,这三个领域将是基建发力的重要方向。

--申万宏源宏观分析师 王健:

会议进一步确认了货币政策边际放松的方向,并提出“积极的财政政策要更加积极”,前期偏紧的财政政策有望边际宽松。在经济下行压力加大的背景下,稳增长+调结构的政策组合,也需要财政宽松予以配合。上半年财政支出偏慢,下半年积极财政仍有空间,预计基建将有所改善,部分对冲经济下行压力。

财政边际宽松将体现在以下几方面。一是减税,利好研发型企业。二是加快预算内支出进度。三是加快地方债发行进度。四是盘活地方财政存量资金。加快支出利好基建,尤其是与民生相关的基建领域。上半年狭义基建仅增长7.3%,下半年基建增速有望改善。

稳健的货币政策要松紧适度,是对边际宽松的货币政策的确认。融资担保基金有望进一步修复信用环境。加大交通、油气、电信领域开放力度。

明确政策信号,有助于进一步稳定市场预期。作为月底政治局会议之前的一次重要会议,会议明确了财政和货币政策边际宽松的方向,有助于进一步稳定市场对政策的预期。而在外需承压的背景下,内需尤其是基建有望成为保增长的重要手段和政策的发力点;基建有望得到修复,对中国经济的悲观预期也有望得到一定修复。

**相关背景**

--尽管近两月消费和投资均有所放缓,中国上半年经济仍如期平稳收官;而中美贸易摩擦愈演愈烈,为下半年经济增长投下阴影,唯加紧练内功方可淡然应对诸多不确定因素。中国今年二季度国内生产总值(GDP)同比增长6.7%,与路透调查预估中值一致,为2016年三季度以来最低;上半年GDP同比增6.8%。

--近期央行官员批评财政政策不积极,为财政部代言的一篇“财政政策为谁积极?如何积极?”对央行官员的质询进行了回应。亦引发市场对财政货币政策之间的协调产生质疑。(完)

发稿 宿泱韫; 审校 林高丽

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