March 16, 2020 / 4:23 AM / 15 days ago

分析师观点:中国央行新做MLF利率意外持平 但本月LPR仍有可能下行

路透上海3月16日 - 中国央行上周五宣布周一定向降准,今日在没有到期的情况下,又新做了1,000亿元人民币中期借贷便利(MLF);不过在美联储稍早大幅下调利率至近零水准的情况下,MLF利率却意外持平。

资料图片:2013年6月,北京,中国央行总部。REUTERS/Jason Lee

分析师认为,即使被视为贷款市场报价利率(LPR)先行指引的MLF利率未变,降准带来的银行资金成本下行等因素,依然有望推动本月LPR下行,惟幅度可能要小于此前预期。

以下为分析师评论:

--招银理财高级分析师 陈郑:

我觉得一个是美联储这次降得挺突然的,央行应该是没有太做准备;另外一个方面是,核心还是央行想保持自己的独立性,过去几个月里央行大部分操作是超市场预期的,后续应该是根据国内的情况再做相应的调整,而且才刚降准。

美联储降息力度这么大,动作方向比较明确,中国降息的方向也是比较确定的,而且美联储这不是非常长期的行为,因为疫情冲击是很突然而且偏短期的,后续如果没有大的问题,美联储是可以把利率再调回来的。对应国内也是一样,疫情对经济这么大负面冲击的情况下,央行是不是需要按照之前既定的步骤逐步去做,还是可以先做一个幅度比较大的应对,如果后续经济又好起来了,其实可以再调回来。中美是两种不同的思路,美联储选择了比较明确的危机应对方案,中国目前采取的还不是一个很大的危机管理方式。

美联储的宽松一方面是对经济本身的拉动,另外就是信心的支持;而对中国来说,现在信心不要太担心。但1-2月经济数据这么差,增速都是负的(百分之)十几二十几,要不要做一下采取一些措施应对变化,还是要一步步应对调整,现在应该是一个比较好的时机降低基准利率,处在一个特殊的环境下进行特殊的操作,后面经济正常了再回归正常。

国内核心问题不是信心,而是经济稳定的问题,在对经济冲击太大的情况下,实体经济的信心怎么维护是最核心的问题。越早地降低基准利率,就能越早地引导资金去支持实体经济。

MLF利率不降也有问题,现在已经调了贷款利率的定价机制,存款基准利率和MLF利率应该是要同步动的,如果MLF利率不降,银行也没有动力下调贷款利率。

周五(20日)的LPR因为降了一次准,降一点也是正常的,降5个bp。但考虑到传导的时滞和范围问题,这种影响相对比较小,不把整个金融体系的成本降下来,实体经济的成本也降不下去。

--光大保德信基金首席宏观债券分析师 邹强:

央行MLF操作主要释放了以我为主的政策信号。央行MLF投放1,000亿并非满足市场的流动性需求,而是在美联储大幅放松之后,表达我方的政策信号。中国疫情已经得到全面控制,复工稳步推进,从供给冲击向需求危机演化的概率较低。金融市场方面,风险资产微幅下跌,外资流出没有改变市场方向,这次不降息明确地表达了中国央行以中国基本面为主的政策方向,而非跟随美联储。

逻辑上中国在节奏上领先于美国。我们先受到疫情考验,目前海外疫情扩散,当下疫情驱动资产价格同时驱动政策行为,中国央行在节奏上领先于美联储,春节之后我们首先降息,之后全球央行降息,今天我们保持利率稳定,我们是领先于全球央行的,而非滞后。

关注全球政策协调的可能性。2008年金融危机可以较快走出的两大因素:一是美联储的QE(量化宽松),二是中国的4万亿。当下如果出现显着的经济衰退,当然美联储的QE还会有,但中国的4万亿恐怕不会有了,在缺乏中国新增需求的环境中,世界想走出衰退更难。

最后,对于资产价格而言,不降息表达了一种偏中长期的政策取向,经济恢复的过程可能会相对温和一些,进一步否定了大水漫灌的可能性,表达了政策的信心和定力。目前市场利率显着低于政策利率水平,降不降息对市场利率的影响都比较有限。

--华创证券固收 周冠南、陈静、梁伟超:

后续来看,当前美联储再度“意外操作”,在疫情持续恶化阶段短期对提振市场情绪效果或仍不佳,在当前流动性较为充裕的情况下,市场或由流动性冲击过渡到避险情绪影响,美债收益率可能有所下行,美股则可能受疫情持续恶化影响继续下跌。

中国央行维持定力,但LPR仍有调降可能。

第一,今日MLF操作是月中惯例性操作,LPR改革之后,央行提出MLF操作常态化,考虑到今天普惠金融动态考核定向降准落地,流动性水平充裕,MLF操作1,000亿本身相对中性。

第二,政策利率未调整,央行政策层一再强调维持“实行正常货币政策国家的地位”,保留政策空间,避免“大水漫灌”,且2月份已经较大幅度地降息,3月定向降准已经落地,降息降准同时操作易形成过度宽松的预期,本轮宽松周期也未见“双降”重叠,短期结构性工具是央行强调的重点。 第三,MLF操作仍增量投放1,000亿中长期流动性,叠加定向降准,且3月税期后延,流动性需求较小,短期资金面宽松边际或有所加大,4月中旬前资金利率大概率仍将维持低位运行。

第四,3月LPR报价仍有单独调降的可能,1月降准和3月定向降准对银行负债端成本的压降,在LPR报价中尚未反映,且去年四季度货币政策执行报告明确提及银行应调整短期利润目标,昨日(央行货币政策司司长)孙国峰再次提及银行让利。

对国内债市而言,全球疫情迅速扩散,主要经济体宽松操作力度较大,后续对于国内总需求的影响和流动性外溢效果或将逐步显现,国内货币政策宽松空间加大,“降成本”主线下总量宽松政策仍可期,后续宽松操作主要取决于国内基本面修复节奏。

短期看国内债市继续跟随海外疫情发酵情况及风险偏好的变化出现波动,并有可能在波动中触及新低,(10年国债收益率)下探2.5%水平。但如果要看到收益率的有效下行突破,则需要货币政策操作进一步加码,通过价格型货币政策工具推动银行负债成本下降,或者维持资金面的长期低位稳定带动杠杆资金的抬升,以上两种条件均有待进一步确认。

--光大证券固收首席分析师 张旭:

今日MLF中标利率没有下降,超出了一些投资者的预期。中国作为一个世界大国,其货币政策一直坚持“以我为主”,并不会因为美联储降息而降息,反倒会影响其余央行的货币政策。

事实上,中国经济的基本面以及金融市场的运行状况,都与美国有着比较大的差异。从基本面上看,中国经济增长长期向好的大趋势并没有因新冠疫情而改变。从金融市场上看,疫情来临之后,美国债券和股票等资产的价格都出现了较大幅度的下跌,且部分市场曾出现极度缺乏流动性的状况。而中国并不存在这些问题,债券收益率已经较年初有了较大的下行,股票市场的运行也明显较美国更加平稳。因此,这使得中国央行并没有引导MLF利率下行的迫切性。

从另一方面讲,在当前阶段,货币政策仍在一定程度上面临通胀的约束。静态地看,今年2月CPI累计同比涨幅为5.3%,而目前(3月16日)的一年期MLF利率为3.15%,以这两者衡量的实际利率已经为-2.15%。动态地看,去年四季度以来,CPI同比涨幅快速上升,而一年期MLF利率出现了下降,两者的走势形成了背离。

此外,货币政策还面临着其他一些约束,如宏观杠杆率、债券市场的中观杠杆率、信用债市场的违约率。此外,过低的利率水平有可能放大金融风险。债券市场中,投资者的杠杆率与资金利率之间呈现负向相关性,这个现象在证券公司自营投资中的体现最为明显。

LPR会不会下降?

LPR由MLF利率和报价利差两部分组成:MLF利率体现为商业银行的平均边际资金成本;报价利差受到商业银行自身的资金成本、市场供求和风险溢价因素的影响。普惠金融定向降准为银行节约了资金成本,有助于引导LPR和实际贷款利率下行。

今天实施的普惠金融定向降准的动态调整为银行节约了约85亿元资金成本,加上今年1月降准所节约的150亿元,直接节约的资金成本大致为235亿元。同时,降准改善了金融体系的资金供求关系,起到了平抑同业负债以及被动负债资金成本的作用。如果商业银行可以将这部分政策红利毫无保留地向下游传导,那么LPR和实际贷款利率都可以出现不小幅度的下降。

我们认为,如果单纯通过MLF利率的降低来达到降低LPR,那么就偏离了用改革的办法降低企业融资成本这个初衷。当前,应引导银行体系适当向实体经济让利,降低企业融资成本,激发微观主体活力,畅通经济金融的良性循环。

**相关背景**

--美国联邦储备理事会将利率大幅调降至近零水准、重启购债,并与其他主要央行联手确保美元借贷的流动性,在新冠疫情升温之际为快速下滑的全球经济止血。美联储将利率目标下调至0%-0.25%的区间,并表示未来几周将至少将资产负债表扩大7,000亿美元。除此之外,加拿大央行、新西兰央行与香港金管局也实施了降息。

--中国央行上周五表示,决定于3月16日实施普惠金融定向降准,对达到考核标准的银行定向降准0.5至1个百分点;在此之外,对符合条件的股份制商业银行再额外定向降准1个百分点,支持发放普惠金融领域贷款,以上定向降准共释放长期资金5,500亿元。

--中国多位金融系统官员周末表示将提供金融支持,央行继续综合采取多种措施促进贷款利率明显下行,运用多种货币政策工具,保持流动性合理充裕。(完)

整理 李宏薇;审校 张喜良

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