August 1, 2018 / 1:59 AM / 18 days ago

分析师观点:中国政治局会议稳字当先 去杠杆大方向不变但更稳妥有度

路透北京8月1日 - 中国中共中央政治局周二召开会议称,当前中国经济稳中有变,外部环境发生明显变化,下半年要保持经济社会大局稳定,坚持实施积极的财政政策和稳健的货币政策,财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用,并要把好货币供给总闸门,保持流动性合理充裕。

资料图片:2017年12月,中国北京,中南海新华门国旗飘扬。REUTERS/Jason Lee

会议提出,加大基础设施领域补短板的力度,坚定做好去杠杆工作,把握好力度和节奏;下决心解决好房地产市场问题,坚决遏制房价上涨,加快建立促进房地产市场平稳健康发展长效机制。

政治局会议内容要点:

* 当前经济稳中有变,下半年要保持经济社会大局稳定

* 坚持实施积极的财政政策和稳健的货币政策

* 财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用

* 要把好货币供给总闸门,保持流动性合理充裕

* 把防范化解金融风险和服务实体经济结合起来

* 因城施策,坚决遏制房价上涨,加快建立促进房地产市场平稳健康发展长效机制

* 坚定做好去杠杆工作,把握好力度和节奏

* 要做好稳就业,稳金融,稳外贸,稳外资,稳投资,稳预期工作

以下为分析师对此次政治局的评论:

--中信证券明明研究团队:

高度重视外部环境的变化,政治局会议对经济运行状态的认识和判断从“错综复杂的国内外形势”明确为“稳中有变”,面对外部环境这一最大变数和主要矛盾要采取定向措施解决,外贸、外资和汇率成为目前需要稳定的“三座大山”。

要实现“稳外贸”和“稳外资”的目标,针对性地采取措施解决,包括保护在华外资企业的合法权益以稳定和吸引外资,进一步推进改革开放,推动共建“一带一路”纵深发展等。

本次会议虽然并未提及人民币汇率问题,但应对外部环境变化对人民币汇率提出了要求,稳定和吸引外资、改善对外贸易条件需要人民币的适当贬值,二季度以来的人民币的大幅度贬值在一定程度释放了这一需求,后续人民币仍然存在一定贬值压力,但7将是难以突破的关键关口。

“稳”字出现次数最多,“稳”字贯穿始终表明了稳增长、防风险成为当前的最重要目标。货币政策提法由稳健中性转为稳健,前期的边际宽松得到确认。财政政策成为经济工作第一重心,公共部门信用扩张是全社会信用扩张的重要前提,资金来源不再成为财政与基建扩张的约束。下半年大幅发力,全口径基建增速回升12%并不难,以中央代替地方再加杠杆也存在可能。

--海通证券宏观分析师 姜超、于博:

会议要求财政更加积极,把好货币闸门,但这次应该不会重走大水漫灌的老路,有放水但不会漫灌。会议并要求坚定做好去杠杆工作,只是在操作上要把握好力度和节奏,协调好各项政策出台时机。这说明去杠杆的决心未变,这是负责任的政策取向。

会议表态“整治市场秩序、坚决遏制房价上涨”,这一强硬态度明显不同于4月会议的“保持楼市健康发展”,意味着下半年楼市调控难见放松。此外,会议提出加快建立促进房地产市场平稳健康发展长效机制,而真正的长效机制在于房产税,是否有决心推出房产税其实是检验是否真正愿意抑制房价的试金石。

会议提出了六个稳,我们认为稳就业和稳增长存在着巨大的差异,稳增长意味着把经济增速放在首位,而如果是从就业出发,未必需要刺激工业投资,而可以通过减税降费、放松管制发展消费和服务业,其实反而会带来更多的就业机会。

综合政治局会议的政策表态,我们认为未来绝非再次大水漫灌,而是坚定不移去杠杆,在把住货币总闸门的同时,适当放缓节奏加强协调,而积极财政将是经济托底的主要手段。而会议同时表达了抑制地产泡沫和加大改革开放力度的决心,这意味着未来我们不会重走举债投资、地产泡沫的老路,而是会转向靠改革开放和创新发展,如果这一切能够落实,那么未来中国经济依然充满希望。

--申万宏源:

整体来看,会议进一步确认了财政政策的边际宽松以及基建加码的方向,提出加大基础设施补短板力度。会议仍然强调去杠杆,但措辞更为温和,提出要把握好力度和节奏。这意味着政策协调性将得到强化,去杠杆将更为稳妥有度。但会议进一步强调把好货币供给闸门,地产调控仍然严厉,意味着政策边际宽松并非“大放水”。

财政边际宽松得到确认,也进一步确认了基建加码作为积极财政的重要方向,提出“加大基础设施补短板力度”,并强调乡村振兴这一方向。民生、创新相关基建以及乡村基建有望加码。

但政策边际宽松并非大放水。 会议强调稳健的货币政策,提出把好货币供给总闸门,保持流动性合理充裕。同时进一步强调地产调控,“坚决遏制房价上涨”,也意味着政策边际宽松并非大水漫灌。

去杠杆将更注重力度和节奏,这也是对上半年去杠杆力度过大、节奏过快的一种反思。预计去杠杆节奏将更为稳妥有度,更加协调。

--天风证券策略团队 刘晨明、肖超虎、李如娟、许向真、徐彪:

对当前经济形势的表述使用了“稳中有变”的全新提法,说明过去一段时间实体经济层面的压力逐步体现,来自“外部”的贸易战则加剧了矛盾,令国内政策通道更加狭窄。从罕见地连续强调六个“稳”来看,保增长是下一阶段要点无疑。其中“稳就业”放在第一位,且在最后又强调了一次“稳定就业放在更突出位置”,也表明将着力修复当前实体层面积累的问题。

宽松得到确认。此次政治局会议进一步确定将发力基建,同时也意味着供给侧“三去一降一补”工作重点的变化,补短板上升为首要任务,去杠杆位次下降。而以基建作为最立竿见影的稳增长措施之外,中长期方向仍然是也必须是创新力、新动能。

从近期表态来看,政策面还是牢牢守住了抑制楼市泡沫的底线,这次“遏制房价上涨”态度前所未有坚决,楼市调控暂时没有明显松动的迹象。

与此同时,“坚定做好去杠杆工作”的表述,表明去杠杆的大方向没有改变,包括国企、房地产领域。更加重要的,“做好”不仅指最终结果,也包括过程中节奏和力度的控制,实则是肯定了年中以来“稳杠杆”的说法。近期为企业输血、加快地方专项债发行,乃至深圳楼市新政对流动性的控制,都体现这个思路。

--兴业研究公司 郭于玮、李苗献、鲁政委:

每年7月的政治局会议是下半年经济政策的重要风向标。此次会议指出经济运行稳中有变,外部环境发生明显变化,并提出“六个稳”--“稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”的政策目标。

货币与监管政策方面,会议要求把握去杠杆的力度。货币闸门与流动性合理充裕二者在会议中同时出现,表明货币政策并未转为全面宽松。会议提出通过机制创新提高金融服务实体经济的能力和意愿,意味着结构性货币政策工具将发挥更大的作用。

财政方面,要求加大基础设施领域补短板的力度,意味着年内基建投资有望回升。对外经济方面,通过扩大开放实现稳外贸、稳外资,进而带动稳就业。房地产方面,提出坚决遏制房价上涨,说明以放松房地产调控对冲经济下行风险的可能性不大。

--广发证券首席宏观分析师 郭磊:

政治局会议延续了6月以来政策积极调整的基调,会议对于形势判是外部环境“明显变化”,这一点被视为“主要矛盾”,会议六点工作要求的第一点是六个稳,是此次会议的关键词。

“提高”政策的前瞻性、灵活性、有效性是一季度政治局会议没有,也是之前很久没有的提法,显示出政策在进一步积极调整。货币总闸门还在,财政政策要发挥更大作用,相当于肯定了政策将更为积极,但否定“放水”一说。

基建被界定为“补短板”中的主要短板,特别提出“实施好乡村振兴战略”。去杠杆强调的“把握好力度和节奏,协调好各项政策出台时机”,和金融委会议精神一致。用推进改革、扩大开放回应贸易摩擦问题,从“下决心”到“加快”,房地产长效机制的最终形成可能越来越近。

--兴业证券宏观分析师 王涵、贾潇君:

国内政策的微调来源于外部环境的变化。7月政治局会议罕见提到“外部环境发生明显变化”。今年中美之间的一系列事件发酵愈发清晰的指向外部压力并非短期,且不止局限在中美贸易这个层面。因此,在全球环境发生变化的时候,国内政策适时做出调整体现了政策的灵活性。但政策的微调今日又不同往昔,是有克制的“积极”。

地产政策丝毫不动摇。过去政策调整往往伴随地产政策的转向,但此次政治局会议再度强调了“坚决遏制房价上涨”以及“长效机制”,指向对房地产调控的思路具有长期性。 “去杠杆”方向不变,把握力度和节奏。政治局会议再提“坚定做好去杠杆工作”,但同时提到“把握力度和节奏”。结合上周国常会来看,对增量项目融资主要用地方政府专项债来对接,指向对地方融资和债务管理的进一步规范化。

财政政策要发挥更大的作用。此次政治局特别提到财政政策“要在扩大内需和调整结构上发挥更大的作用”。结合两会对减税和重大项目目标一上一下的调整,指向财政未来更多侧重“减税降费”。

政策调整下,系统性风险下降,“错杀”资产将会有修复。今年以来,中美贸易冲突以及国内紧信用下使得市场对未来经济的预期恶化,资产出现明显“避险”特征。但随着近期政策在节奏和力度上的调整,系统性风险大幅下降,前期因为预期恶化而遭到“错杀”的资产将重回基本面定价,价格会有一定修复。

**相关背景**

--中国宏观经济先行指标--7月官方制造业PMI跌至五个月低点,非制造业PMI降至11个月低位,当月综合PMI亦回落至五个月低位,主要受贸易摩擦升温和部分行业进入传统生产淡季等因素影响,同时也表明下半年中国经济下行压力明显增大。

--国际货币基金组织(IMF)最新发布报告,预计2018年中国国内生产总值(GDP)同比增速将小幅下降到6.6%,因金融监管收紧措施的滞后效应以及外部需求的减弱;总体通胀仍保持在2%左右的水平上,预计今后将逐步上升到2.5%。

--中国国务院总理李克强日前主持召开国务院常务会议​,部署更好发挥财政金融政策作用​,要求财政金融政策协同发力,更有效服务经济实体经济和宏观大局。要求保持宏观政策稳定,积极财政政策要更加积极,稳健货币政策要松紧适度,坚持不搞大水漫灌式强刺激。(完)

发稿 沈燕;审校 乔艳红

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