November 20, 2019 / 3:39 AM / 17 days ago

分析师观点:中国11月LPR如期调降 继续引导实际贷款利率水平下行

路透上海11月20日 - 中国11月LPR(贷款市场报价利率)如预期调降,且一年和五年以上品种同降5基点(bp)。分析人士认为,在此前连续下调MLF(中期借贷便利)和逆回购利率两个政策利率后,此次调降LPR利率亦属情理之中,意在继续引导实际贷款利率水平下行。

资料图片:2013年11月,中国北京,行人经过中国央行总部。REUTERS/Jason Lee

他们并指出,此次五年以上LPR为新机制实施后首次下调,表明货币政策逆周期调节力度有所加强,同时也有助于稳定房地产市场。预计后续宽松政策仍有后手,LPR还有下降空间,降准亦在政策工具箱内。

路透此前对来自金融机构的64位受访者调查显示,在央行近期先后调降MLF(中期借贷便利)和逆回购利率后,所有受访者均预计此次一年期LPR将下调,58%的受访者则认为五年以上LPR也将下调。

以下为分析师评论:

--摩根士丹利华鑫证券中国首席经济学家 章俊:

本次LPR报价整体与市场预期较为符合,有助于凸显稳增长的政策目标。央行在三季度货币政策执行报告中将之前的“适时适度进行逆周期调节”调整为“加强逆周期调节”,该表述的调整可以有效凸显当前货币政策的主要目标,即以逆周期调节稳增长为主要目标,有助于稳定市场预期,为市场融资和后期地方债的发行创造合理充裕的流动性环境。也意味着未来货币政策在坚决不搞“大水漫灌”的同时,将根据经济运行的特点适时进行预调微调,做好总量与结构的平衡。

虽然五年期LPR利率被当作为房贷利率下限,但我们认为本次下降5基点与房地产政策调控立场关系不大,虽然中央最近没有反复强调“房住不炒”,但我们认为这不意味着房地产调控政策在短期内会有任何改变。结合最近基建投资疲软以及国务院出台一系列支持基建投资融资的新政策,我们认为下调五年期以上LPR利率应该更多是在“基建补短板”层面的加力提效。

目前中国在政策调整上仍是“财政为主,货币为辅”。因此在年内财政政策放缓的情况下,出于政策的连续性和稳定性,短期内对货币政策适度微调,可以维持较好的市场环境,稳定市场预期。此外,易纲行长在昨日的金融机构货币信贷形式分析座谈会上强调“用改革的办法优化金融资源配置”,而前期推出LPR形成机制是目前央行在改革层面最大的动作,因此有必要在目前宏观环境相对平稳的窗口期来加大推进力度来持续完善。

--中信证券固收研究:

近期央行的表态、货币政策操作都体现了降成本仍然是当前及未来一段时间的政策目标。从MLF意外降息、新做增加投放量到三季度货币政策执行报告中表现出的对结构性通胀的不担忧和对进一步降成本的诉求,再到进一步下调公开市场逆回购利率,宽松的政策短期内集中出台,背后是三季度一般贷款加权平均利率不降反升、降成本的诉求较强。

在10月LPR报价维持不变、LPR-MLF利差难以压缩后,央行通过降准、降息(降政策利率)等方式主动下调LPR报价基准、调控银行体系资金成本来进一步引导LPR报价下行。很清晰地,当前降成本、引导利率下行的调控渠道是MLF降息-OMO降息-LPR降息。在降成本的目标下,预计后续仍然将通过MPA等推动银行更多运用LPR定价机制、降准降息等方式进一步引导LPR和实际贷款利率下行。预计在资金成本和压降风险溢价压降的过程中,年内LPR仍然有小幅下行的空间。

--光大保德信基金首席宏观债券分析师 邹强:

我们的理解是这就是央行全面加强逆周期调节,要实现的是总量目标,而并非前期市场预期的结构性有保有压,这代表了总量政策的积极态度。

适当下调中长期贷款利率是必要的。事实上如果不直接调整中长期贷款利率,希望通过货币政策传导实现宽信用,在强监管的环境中是很难实现的。中长期贷款不仅有和房地产相关的信贷,近期有两部分中长期的信用派生是值得注意的,一是存量隐性债务向银行中长期贷款置换,二是自上而下要求投放制造业中长期贷款。这两部分债务降低融资成本的诉求都比较强,也比较有意义。在三季度之后新增的以LPR定价的中长期信贷中,这两部分相对更多一些。

对地产而言,降息的意义在于防风险,要在更长时间内保持房地产相关需求的稳定。当下的情况大概率是降息配合地产强监管,政策诉求非常明确,就是要在更长时间内保证房地产相关需求的稳定。

--招商银行资产管理部高级分析师 陈郑:

最近货币政策出现了比较大的变化,有比较明显的放松。如果按半年或者一年的时间维度来看,判断货币政策新一轮放松周期应该是没问题,虽然目前为止力度还不是很大,但应该也只是一个节奏的问题。

--方正证券首席经济学家 颜色:

一年期下降5个基点,体现的是前期MLF和逆回购利率下调以及流动性充裕导致银行综合融资成本的下降,也体现了央行引导实体经济利率下行的政策意图,强化了逆周期调节。

五年期以上下调5个基点,反映了对房地产政策的边际微调。当前房地产政策总体偏紧,在具体执行过程中有过于僵化、一刀切的倾向。房地产投资对于稳投资、稳增长非常重要,政策逐步形成共识,对房地产关键是稳地价、稳房价、稳预期,但是在投资和销售方面要稳妥、审慎,避免使得房地产企业出现太大的经营风险。五年期LPR下调,更多反映是这个政策倾向。

另外我觉得五年期LPR也不是仅仅跟房地产挂钩,其实也反映了实体部门长期利率。也是支持实体的表现。

--东方金诚首席宏观分析师 王青:

此在MLF利率等公开市场政策利率下调后,本月一年期LPR报价随之下行顺理成章,而主要针对居民房贷的五年期以上品种下调则略超市场预期。

本次LPR下调体现“宽货币”与“宽信用”同步推进,进一步释放强化逆周期调节信号。11月两项重要公开市场政策利率下行,正在扭转此前四个月货币市场利率整体边际走高、且8月和10月的DR007平均利率水平已高于上年同期的状况。我们判断,从11月开始,“宽货币”势头有望恢复。

与此同时,主要针对企业贷款的一年期LPR走低,将带动企业贷款利率下行。这意味着“宽货币”与“宽信用”联动明显,货币政策传导效率显着增强。值得注意的是,本月5年期以上LPR报价也出现5个基点的下调,这将对房地产市场运行形成一定支撑。

降息过程已经启动,未来LPR还将持续小幅下行。未来一段时间稳增长需求上升,货币政策逆周期调节力度将持续加大,MLF利率、7天期逆回购利率仍有下调趋势。我们判断,从11月开始,本轮政策性降息过程已经启动,未来LPR也将随政策利率进入一个持续下调过程。

不过,考虑到接下来“猪通胀”还将带动CPI走高,稳定房价、稳定宏观杠杆率及防控系统性金融风险等在货币政策目标中占有重要位置,本轮利率调整过程将主要采取“小步慢行”节奏,类似美联储一次下调政策利率25个基点的情况不大可能出现。这将有助于保留货币政策空间,维护中国在主要经济体中少数实行常态货币政策国家地位,避免出现“大水漫灌”现象。

--光大证券固定收益首席分析师 张旭:

我们认为,改革完善LPR形成机制对降低贷款实际利率的作用体现在价格和数量两个维度。从价格维度看,第一,即使LPR不下行,改革本身就可以解决贷款定价过程中的隐形下限和协同定价的问题,有助于降低实体经济的融资成本;第二,LPR本身也正在逐步下行,一年LPR已经较同期限贷款基准利率低了20bp。从数量维度看,随着时间的推移,会有越来越多的贷款与LPR挂钩,因此改革对于实体经济融资成本降低的作用亦会越来越明显。

9月新发生贷款中运用LPR定价的占比已达到46.8%,其中主要运用于企业贷款。信贷产品与LPR挂钩后很难再退回与贷款基准利率挂钩,因此今后与LPR挂钩的产品只会越来越多。同时,未来还会逐步将存量贷款转换为与LPR相挂钩。事实上,即使LPR不进一步下行,随着与其挂钩的产品越来越多,实体经济的融资成本也可以逐步下行。

我们观察到,过去几个月贷款利率已经明显下降,而推动利率下行的因素主要来源于三方面:LPR在小幅下行、新发放的贷款中加点幅度在降低、参考LPR的贷款越来越多。我们认为,上述推动贷款实际利率下行的有利因素还会向着更好的方面发展。

LPR报价利差受到商业银行自身的资金成本、市场供求和风险溢价等因素的共同影响。我们认为,降准或定向降准等工具亦有助于降低银行的资金成本,因此不排除年内央行再次使用的可能。

--国家金融与发展实验室特聘研究员 蔡浩:

本次LPR的调整基本符合预期,可能唯一有分歧的就是五年是否会降。从央行在短期内连续下调MLF和OMO利率的表现来看,降低五年LPR也在情理之中。三季度货币执行报告中,一般贷款加权平均利率较上期是微升的,这可能也是央行同时下调一年和五年LPR的重要原因,本意还是要降成本稳增长。从这个角度来看,不排除12月一年期LPR再度调降的可能。

**相关背景**

--中国央行行长易纲周二表示,要继续强化逆周期调节,增强信贷对实体经济的支持力度,发挥好贷款市场报价利率(LPR)对贷款利率的引导作用,推动金融机构转变贷款定价惯性思维,真正参考贷款市场报价利率定价,促进实际贷款利率下行。

--时隔15日后,中国央行周一重启逆回购,七天期中标利率并下行5个基点(bp)至2.50%,为逾四年来首次下调,也是月初下调MLF利率后,月内第二次调整政策利率,这令周三将公布的11月贷款市场报价利率(LPR)走低几无悬念,惟幅度和不同期限调整方式稍有分歧。

--中国央行发布的第三季度货币政策执行报告称,继续保持定力,实施好稳健货币政策,加强逆周期调节,坚决不搞“大水漫灌”,保持流动性合理充裕和社会融资规模合理增长。发挥信贷政策促进经济结构调整的作用,妥善应对经济短期下行压力。

--中国10月经济数据全面逊于预期,稳基建的政策效果亦未得以体现,今年前10月投资增速甚至创下纪录新低。分析师们指出,考虑到目前增长动能偏弱、全球经济环境疲弱,因此尚难判断经济见底,未来一段时间中国经济下行趋势仍是主基调,但失速下滑的风险不大。

--猪肉价格大幅攀升令中国10月CPI同比涨幅大踏步走高,并超预期创下近八年新高,而PPI则在高基数和需求承压之下,跌幅进一步加深。分析师们认为,“剪刀差”扩大的局面仍将持续一段时间,短期内快速遏制猪肉上涨的难度较大,CPI将继续保持高位并有突破4%的可能。

--中国国务院总理李克强主持召开经济形势专家和企业家座谈会,他表示要保持宏观政策稳定,更有效运用逆周期调节工具,完善财政、货币、就业等政策,加强对实体经济支持。(完)

采写 路透上海新闻部;整理 边竞;审校 林高丽

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