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深度分析

分析师观点:中国货币政策稳字当头仍是最优解 更关注“大局”及外部风险

路透上海6月29日 - 中国央行最新召开的二季度货币政策例会强调,灵活精准实施货币政策,处理好恢复经济与防范风险的关系。分析师认为,央行对“大局”和“稳”关注明显增强,对“经济平稳”关注给予了更高权重,同时在国内经济稳中向好情况下,关注风险点或源于外部冲击。

资料图片:2018年9月,中国北京,中国央行总部。REUTERS/Jason Lee

他们预计,在国内经济形势总体稳固背景下,货币政策助力经济高质量发展仍是关键,这或将要求货币政策在总量上继续保持稳健,在结构上进一步加大对科技创新、小微企业和绿色发展等领域的支持。

以下为分析师评论:

--招商证券固收研究团队:

从本次会议强调的“防风险”视角出发,我们认为货币政策短期仍将以“稳”为主:一方面,美国货币政策正常化进程何时开启尚未明晰,国内政策需以“稳”字诀应对外部政策的不确定性,才能占据主动;另一方面,化解金融风险需要稳定的货币环境相配合,过快转紧与持续宽松均不利于“防风险”任务的推进。

在本月举办的陆家嘴论坛上,易纲重申“稳字当头”四字原则。我们认为:与上半年“稳字当头”主要强调通过政策稳定来巩固经济增长不同,下半年的“稳”字中增加了“防风险”的政策意味。面对下半年可能出现的外部变数、金融风险、经济增长等多项约束,坚持“稳字当头”仍将是货币政策应对复杂形势的最优解。

--国泰君安证券固收研究 覃汉/石玲玲:

央行二季度例会对“大局”、“稳”的关注明显增强,表述较一季度发生三个变化:①增加经济运行“稳中加固”、“稳中向好”的表述,对“稳”的重视明显上一个台阶;②对经济环境的表述,从一季度的“国内经济积极因素明显增多”,变为“国内外环境依然复杂严峻”,对国内经济的表述变得更加悲观;③增加“维护经济大局总体平稳,增强经济发展韧性”的表述,首次提及“大局”概念。

国内货币政策基调再次微调,从一季度“内刚外柔”转变为二季度的“内外兼柔”。短短千字的会议纪要中,光“稳”字就出现15次,“稳中加固”、“稳中向好”、“大局平稳”都是首次出现的表述,货币政策对“经济平稳”的关注给予了更高权重,在“稳字当头”的主基调下,货币政策趋势性转松的信号已经较为明确。

国内环境依然严峻复杂,资金面中长期维持平稳的必要性大幅上升。信用收缩已经持续半年,在“宽信用”向“紧信用”转换的过程中,经济动能边际趋缓的信号提前出现,5月经济数据全面低于预期。我们认为,下半年经济不及预期的因素增多,出口高增长趋势大概率会被打破、消费复苏尚未预见较强内生动力、投资端亦受到房地产严监管的约束。在二季度例会中,决策层对国内经济的悲观预期明显上升,出于对冲基本面下行风险打提前量的考虑,在未来相当长一段时间内,资金面平稳运行的可能性更大。

货币政策更加关注“大局”,经济保持韧性需要央行继续“补水”。政策层对“大局”的关注放在了关键位置,除了经济大局外,金融市场的稳定性也尤为重要。上周央行对冲“组合拳”打出后,债市资金预期“钟摆”已经由“紧张”摆回“平稳”,目前唯一可以对国内债市产生“脉冲”的就是供给,为了维护债市“大局”平稳,即便是为对冲下半年地方债放量,也需要央行继续“补水”。

--中信证券固收研究 明明团队:

从二季度货币政策委员会例会的表述来看,预计货币政策将仍然以稳为主,但后续难以出现明显宽松。在这种情况下,财政政策反而处于蓄势待发的状态。下半年政策组合或将主要依靠财政发力来稳增长,货币政策更可能在总量稳健的前提下,结构性支持高质量发展。需关注货币中性的背景下财政对稳增长的响应速度,警惕四季度利率上行的可能性。

--天风证券固收研究团队 孙彬彬:

央行二季度例会指出“国民经济总体延续稳定恢复态势”、“当前我国经济运行稳中加固、稳中向好”,区别于一季度例会的“经济发展动力不断增强,积极因素明显增多”,并且没有提到“经济恢复进程仍不平衡”,说明二季度国内经济仍以平稳恢复为主,不算特别强劲但也不算差,基本延续4月政治局会议“稳增长压力较小”和6月陆家嘴论坛中易纲行长“经济运行在合理区间内,在潜在产出水平附近”的整体判断。

继续强调宏观稳杠杆,社融/M2增速与名义GDP增速相匹配。二季度例会对于货币政策中介目标锚定方式的表述与一季度相同,但新提出“维护经济大局总体平稳,增强经济发展韧性”,在当前经济基本面平稳恢复,接近潜在增速的宏观环境下,货币政策仍以“稳字当头”。

通过存款利率定价改革引导贷款利率下行。一季度例会强调“优化存款利率监管,推动实际贷款利率进一步降低”,本次例会则明确提到“调整存款利率自律上限确定方式”,这实际上也和前段时间的存款利率定价改革相符。不过,考虑到当前商业银行仍面临一定的负债压力,这个压力量在价先,本次存款利率定价改革并无法从根本上解决商业银行负债缺量的问题,并且对于DR007并无直接影响,因此对债券市场利率的影响相对有限。

利率继续保持区间震荡。从宏观形势来看,当前经济平稳恢复,处于潜在产出附近,并且下半年经济下行压力相对可控(但不确定性确实较上半年有所上升),在这样的背景之下货币政策依旧以稳为主。对债市而言,我们继续维持已有的区间判断,以十年国债为例,还是看3%-3.35%。

--华创证券固收研究 周冠南/梁伟超:

二季度例会是在政策预期平稳的背景下召开的,内容的增量信息和边际变化都不多。其中,较为明显的变化是增强了对海外冲击的关注,但也不意味着美联储边际紧缩后国内央行要跟,更多反映央行一贯的政策思路,即以内为主,国内政策周期领先于其他主要经济体;其他领域,对于货币政策基调偏稳的表述,流动性定调和降成本方向都没有变化,一些措辞的变化也主要反映二季度之后的客观变化和最新政治局会议的说法;故本次例会公告政策增量信息较少,关注7月份政治局会议的定调变化,预计仍以稳为主,维持前期基调的概率偏高。

**相关背景**

--中国央行货币政策委员会上周五召开今年第二次例会称,当前中国经济运行稳中加固、稳中向好,但国内外环境依然复杂严峻;要要加强国内外经济形势的研判分析,加强国际宏观经济政策协调,防范外部冲击。

--中国5月工业企业利润两年平均同比增逾两成,工业企业效益状况延续稳定恢复态势,但不平衡状况仍较为突出。受大宗商品价格上涨等因素影响,工业新增利润主要集中在上游采矿和原材料制造行业,下游行业成本压力不断加大。

分析人士认为,下阶段政府还应着力引导大宗商品价格向供求基本面回归;从趋势看下半年工业部门利润同比增速有望呈现触顶回落态势,主因国内PPI(工业生产者出厂价格指数)预计也将触顶回落,而且去年下半年利润基数在稳步抬升。(完)

整理 吴芳; 审校 杨淑祯

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