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深度分析

《热点聚焦》PMI降至数月低点:中国宏观政策不会急转弯 温和退出是主基调

路透北京2月1日 - 最新公布的中国1月官方和财新制造业PMI双双跌至数月低点,凸显经济回暖在疫情反复之下的脆弱性,以及出口面临的高度不确定性。经济复苏的基础尚不牢固,这或许有助于缓解市场对政策紧急转向的担忧。

资料图片:2020年5月,北京,SMC旗下一家工厂内的生产场景。REUTERS/Thomas Peter

上周金融市场的反应显得过度。中国央行官员关于货币政策需适度转向规避经济金融风险的言论,加上央行在公开市场意外大举回笼流动性,引发政策收紧忧虑,股、债市等均受波及。

尤其上周五中午有关“SLF(常备借贷便利)利率将调高”的传言不胫而走,一度让市场受到严重惊吓,尽管央行及时辟谣,但也反映了面对政策疑虑机构的脆弱心态。

事实上,去年底中央经济工作的要求就是宏观政策“不急转弯”,之后中国央行强调货币政策避免“大水漫灌”也要防止信用收缩,国家发改委亦表态宏观政策回归常态但不会出现“政策悬崖”,都和中央的基调一脉相承。

也即是:随着经济逐渐回暖,宏观政策肯定会“转弯”,但由于经济面临的困难还不少,因此政策并不会“急转弯”,温和退出预计是政策回归常态化的主基调。

“市场一致担忧政策会紧急转向。但我们认为这些担心过度了,”野村证券中国首席经济学家陆挺称,“1月制造业PMI下降,可能让中国确信眼下并非政策急转向的时机,而且或许有助于缓解市场的那些担忧。”

他预计中国会维持政策不急转弯的立场,宏观政策回归常态的进程将视新冠肺炎疫情的进展而定;中国央行短期料将保持观望立场。

“在我们看来,是一些特殊因素如人民币强劲升值和资金南下等导致在岸流动性收紧,推高了银行间拆借利率。预计未来数周中央央行会出手缓解流动性紧张局面,银行间利率将回到更合意区间,”陆挺称。

受国内局部疫情散发给生产生活带来扰动,以及前期圣诞季海外需求集中释放后进出口景气度有所回落等影响,中国1月官方制造业采购经理人指数(PMI)在春节前后的传统淡季,季节性回落至五个月低点,产需两端扩张力度均弱于上月。财新1月制造业PMI亦降至七个月低点。

根据国家统计局的官方解读,从地区情况看,1月河北、吉林、黑龙江等地受疫情影响较为明显,有调查企业反映近期生产、采购、运输等活动面临一些困难。还有些地区物流放缓,部分企业产品外销与原材料购进活动受到影响。

而且1月住宿、餐饮、文化体育娱乐、居民服务等接触式、聚集性消费行业商务活动指数回落幅度较为明显,均位于收缩区间。当月生活性服务业商务活动指数环比下降6.3个点至49.1,重回收缩区域。

这都表明疫情反复对经济内需和外需的影响都存在高度不确定性。在疫苗尚未大范围接种、全球经济复苏势头亦不明朗的情况下,中国政府断然不会贸然行动。

中信证券首席经济学家诸建芳认为,与历史春节时期流动性投放比较,今年春节前投放节奏明显偏晚,主因有三:“就地过年”导致春节取现压力较往年低;缴准缴税时点与春节前有所交错,时点压力较小;政府债券发行较2020年年初明显减少,对流动性占用影响有限。

但从时点上观察,由于现阶段距离春节假期已不足两周时间,通过CRA、TLF等方式进行流动性投放的概率已经较小(此类工具通常在假期前一个月进行操作),而全面降准在现阶段应不具备可操作条件,因此预计2021年春节前央行将大概率通过14/28天OMO+MLF+普惠金融定向降准过渡,流动性投放规模应在1.7万亿元人民币左右,其中本周预计净投放1万亿元以上。

“‘紧货币’是否会传导至‘紧信用’?大概率不会发生,维持今年政策温和退出的判断不变,预计年内看到政策利率的变化的可能性较低,”诸建芳称。(完)

审校 吴云凌

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