July 20, 2018 / 8:41 AM / a month ago

焦点:中国去杠杆棋至中盘 在货币与财政、监管之间走钢丝

路透上海7月20日 - 中国去杠杆棋至中盘,监管政策紧缩效应不断显现。一改过去宏观经济下行压力凸显时市场便呼吁财政政策发力或货币政策宽松,中国两大宏观调控部门央行和财政部官员及学者近日竟罕见公开互相指责,将部委协调困难的问题直接摆上台面,令打赢风险攻坚战平添了一些不确定性。

资料图片:2012年10月,北京,工人们在清洁中国央行总部大楼的玻璃幕墙。REUTERS/Barry Huang

积极的财政政策如何分担货币政策不能承受之重,业内官员和学者认为,财政和货币政策都还有一定的空间,金融监管部门加强磋商协调非常迫切,而银保监会等部委的配套细则更应该加快落地以明确金融机构业务权限。

“央行的定向政策在实践中很难做到定向...光靠释放流动性是不管用的,钱留到一些渠道就流不出去了。”一监管官员对路透称。

一位银行高管也指出,眼下的问题恐怕不是央行能解决的,利率实际上已经很低了,症结在去杠杆的环节里,“央行通过大资管新规把表外管起来,效果立竿见影,但表内很多业务从行政命令上都不能做,手脚不松绑,资金流动渠道不顺畅。”

华融证券首席经济学家伍戈亦持相似观点。他表示,当前金融监管政策发力,资管新规细则落地才是关键。商业银行资产负债表不扩张,不管是货币政策,还是财政政策支持基础设施建设等都很难发力。

今年以来,结构性货币政策已转向稳健偏宽松并持续发力,央行通过适度放松信贷额度,以及普惠制降准、增加MLF、降准置换MLF等工具增加中长期资金供应等,来有效对冲强监管的不利影响,化解信用风险并护航下半年面临多重隐忧的经济增长。

但过去六个月左右,金融去杠杆、地方融资平台的清理等政策叠加出来的结果在社融、M2上的表现就是货币条件收缩得太快太紧,货币政策陷入“独木难支”的痛苦时期。

中信证券明明固收研究团队就认为,货币政策边际趋松,中游金融体系却可能因为风险偏好降低,导致流动性无法向实体经济输送,这就是目前“宽货币”无法解决“紧信用”结构性问题的情形。

根据央行公布的数据,上半年社融规模增量累计为9.1万亿元,比上年同期少2.03万亿元,表明实体融资情况仍不乐观;6月M2同比8%的增速亦跌至历史地位,持续过低的M2增速还是会给市场预期带来一些冲击。

**货币与财政之争**

打赢防风险攻坚战是未来三到五年金融管理部门的共同目标,部委之间缺乏有效协调的问题市场倒也不奇怪,然在任官员公开相互批评着实罕见。

央行研究局局长徐忠稍早撰文表示,目前多个现象表明积极财政政策并不积极,预算管理不健全,导致财政运行存在顺周期性,没有发挥好逆周期宏观调控的作用。而且,当前财政支出以应对短期问题为主,缺少对长期问题考虑的财政制度设计。

财科院两位有着深厚财政背景的专家快速作出回应。他们认为,今年财政政策是积极有效的,并认为地方政府债务的风险不仅是地方政府的责任,金融机构如果不借钱,政府也毫无办法。

这相当于又将责任推给了以央行为首的金融体系,由此,财政政策与货币政策在协同方面出现了比较重大的问题被置于聚光灯下。

伍戈指出,中国特殊的投融资体制决定了财政与货币政策形影相随,各自难以独善其身。在当前财政和货币政策都有一定空间的情形下,除了应关注两者对经济的短期刺激作用之外,还应更多地权衡两者在实施过程中潜在的外溢或负面效应。

他并强调,无论是货币还是财政刺激,本质上都是服务于经济增长目标的短期手段,总需求管理政策不宜过早发挥到极致,而是应未雨绸缪,为迎接未来冲击和潜在挑战预留些许空间。

中债登与东方金诚评级联合发布的最新研究报告也建议,要做好经济政策的“非常规预案”,避免重走大水漫灌的刺激老路,也要优化赤字政策,当贸易摩擦升级危害实体经济、经济下行压力较大时,适度放松财政赤字率,守住“稳增长”的底线。

**摒弃运动式监管**

央行等多个金融监管部门日前也陆续释放了稳杠杆的信号,从去杠杆到稳杠杆,无疑也意味着金融监管将更加注重力度与节奏。而除了货币政策与财政政策要强化协同外,金融监管要发力并避免运动式监管累积新风险也是业内人士普遍谈到的观点。

另一银行高管就直言,去杠杆继续,监管却并没有很好地疏堵结合,理财新规迟迟不落地,在严监管形势下金融机构等待着明确可以做什么,可以说就是什么都做不了。

“现在讲究普惠金融,要去做小微降低小微企业融资成本,可小微企业绝大部分都是私营企业,靠运动式命令式给小微企业送温暖,以后怎么办?别最后还是沦落为调报表的行为。”他称。

他并表示,不是每家机构都适合做小微,有没有识别和承担风险的能力,商业银行要有可持续发展的路径,要风险与收益平衡,并不是利率有所降低就算成功。

中金公司固定收益分析师陈健恒亦表示,金融监管收紧的力度也可以进行适度的调整。尤其是资管新规落地后,具备更多细节的理财新规也是万众瞩目,银行理财都在等待细则落地,以便充分地应对和整改。但理财细则也不宜过于严厉,否则银行的风险偏好下降难以抑制,将导致中小企业的融资更加困难,结构性矛盾难以缓解。(完)

审校 林高丽

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