August 27, 2019 / 3:26 AM / 2 months ago

焦点:需求趋缓 中国企业盈利缓慢修复是主旋律

作者 乔艳红

2019年2月28日,中国柳州,上汽通用五菱宝骏RS-5汽车组装线。REUTERS/Aly Song

路透北京8月27日 - 尽管中国7月工业企业利润同比增速由负转正,但经济下行压力加大、市场需求趋缓,意味着企业盈利难有大幅改善,缓慢修复将是主旋律。

私营企业利润同比增速大幅回升,可谓利润数据中的一大亮点,或许反映了减税降费、降低融资成本、优化营商环境的效应正加速显现。另外消费品制造业利润增速也明显加快。

中国国家统计局周二公布,7月规模以上工业企业实现利润总额5,126.7亿元人民币,同比增长2.6%,上月为下降3.1%;1-7月实现利润34,977亿元,同比下降1.7%,降幅比1-6月收窄0.7个百分点。

“尽管7月份工业企业利润增速由负转正,但经济下行压力较大,市场需求趋缓,工业品价格下降,工业企业利润的波动性和不确定性依然存在,促进企业利润稳定增长仍需努力。”国家统计局工业司高级统计师朱虹解读利润数据时称。

另外,需要注意的是,统计局在新闻稿中也一直明确指出工业利润是“按可比口径计算”,并称“报告期数据与上年所公布的同指标数据之间有不可比因素,不能直接相比计算增速”。

具体原因则包括:根据统计制度,每年定期对规模以上工业企业调查范围进行调整。每年有部分企业达到规模标准纳入调查范围,也有部分企业因规模变小而退出调查范围,还有新建投产企业、破产、注(吊)销企业等变化。此外,还有加强统计执法和数据质量管理导致的采集样本的变化等。

这也相当于解释了为何按照国家统计局此前公布的2018年7月规模以上工业企业实现利润5,151.2亿元的绝对值计算,2019年7月工业利润应该是同比下降0.5%;按2018年1-7月利润总额39,038.1亿元的绝对值计算,2019年1-7月利润同比应该是大幅下降10.4%。

中国7月规模以上工业增加值同比增长4.8%,创2002年2月以来的最低;工业生产者出厂价格指数(PPI)同比下降0.3%,为三年来首现负值。都表明了在国内经济增速换挡、经济结构深度调整期,叠加中美贸易战持续升级带来出口高度不确定的情况下,中国工业增速难见大幅反弹,制造业缓慢夯实底部、利润缓慢修复是未来的主旋律。

国内大型投行--中金公司最新发布的中金宏观景气指数(CMI),8月初值走弱至86.58,较7月终值88.91回落2.33个点,主要原因就是内需疲软、通胀下行。虽然工业生产指标相对7月低点有所恢复,但消费、投资、价格等指标均下跌。

中金预计8月工业增加值同比增速可能从7月4.8%的低点回升,但整体消费和投资增速可能偏弱;而大宗商品和工业品价格显着下跌,意味着工业生产者出厂价格指数(PPI)同比跌幅可能扩大,8月可能下探至接近-1%左右的水平。

**盈利缓慢修复**

1-7月份,在41个工业大类行业中,29个行业利润总额同比增加,12个行业减少。

而石化、电气机械、汽车是拉动利润增速7月由负转正的主要行业,合计影响整体工业企业利润增速比6月回升5.3个百分点。根据朱虹的解释:

--受资产处置收益以及原油价格回落影响,石油加工行业利润虽同比下降28.1%,但降幅比6月份大幅收窄49.3个百分点;

--受销售回暖以及同期基数较低影响,电气机械行业利润增长30.8%,增速加快26.6个百分点;

--受投资收益大幅增加影响,化工行业利润增长3.2%,6月份为下降14.7%;

--受同期基数较低影响,汽车制造业利润下降9.2%,降幅收窄7.0个百分点。

统计局数据并显示,7月私营企业利润同比增长11.4%,增速比6月加快9.7个百分点;消费品制造业利润同比增长10.0%,增速比全部规模以上工业高7.4个百分点,比6月加快6.1个百分点。

此外,企业营运状况有所改善。产成品存货周转有所加快。7月末,规模以上工业企业产成品存货周转天数为17.2天,同比减少0.2天。

杠杆率继续降低。7月末,规模以上工业企业资产负债率为56.8%,同比降低0.5个百分点。其中,国有控股企业资产负债率为58.3%,同比降低1.1个百分点。

**盈利增长缓慢制约制造业投资**

经济增长放缓背景下的企业盈利增速趋弱,是制造业投资难有起色的一个重要因素。

中国1-7月全国固定资产投资同比增长5.7%,其中,制造业投资同比仅增长3.3%,给整体投资构成重大拖累。而去年全年制造业投资增速为9.5%。

国家发改委主任何立峰上周五在全国人大常委会做“关于今年以来国民经济和社会发展计划执行情况的报告”时称,要合理扩大有效投资,瞄准产业转型升级和关键短板领域持续发力,充分发挥有效投资关键作用;深化利率市场化改革,推动小微企业综合融资成本适当下行,引导金融机构增加对制造业、民营企业的中长期融资。

在中信证券宏观研究团队看来,影响制造业投资的有三大因子:外部融资条件、企业盈利和投资回报预期。前两者代表企业投资能力,后者代表企业投资意愿。

具体来看,即使流动性环境相对宽松,但民营企业融资仍未显着改善,融资难问题需要通过企业自身资质的好转来解决,短期难以通过流动性宽松彻底扭转信贷资源分配问题。而且中国存在典型的3-4年库存周期,目前处在去库存阶段,去库存通常伴随着价格的下行和企业盈利的走低,预计PPI同比增速难以显着回升。

“上半年内外需疲弱,实体经济投资回报无额外吸引力...预计年内制造业投资增速仍将在3%-4%波动,投资增速或需等到明年才会回升。”该团队称。

中信建投宏观分析师黄文涛、徐灼也在报告中指出,抑制制造业投资增长的中期逻辑是内外需的下行压力叠加,导致制造业企业盈利回落、并恶化未来的盈利预期;短期逻辑则是三季度主动去库存阶段生产、PPI的共振回落压力,导致制造业盈利周期在当前的时点的位置偏弱。

“由于盈利周期走弱下中期、短期逻辑尚不支持制造业投资增速回升、弱化制造业企业的盈利预期和投资意愿,即使政策有所发力,预计Q3制造业投资增速总体呈现低位徘徊的走势。”他们预计三季度制造业投资增速有回落至3%以下的风险,并认为三季度“稳定制造业投资”的政策有必要在融资端强化对制造业企业的信用供给。

而中国央行日前推进利率市场化改革,让新LPR挂钩公开市场操作利率,目的就是为了疏通货币政策传导渠道,助力降低实际融资成本。上周二LPR首次报价,其中一年期LPR下降6个基点(bp)至4.25%,新增的五年期以上利率为4.85%。与上述两个期限的现行贷款基准利率相比,分别低10个bp和5个bp。(完)

审校 杨淑祯

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