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深度分析

分析:总理发话中国降准如箭在弦 MLF利率及LPR下行步伐仍未停

路透上海12月24日 - 中国总理最新提出研究降准等措施降低实体经济融资成本,给市场此前已有的降准预期添柴加火,预计最迟春节前即有望实施。明年地方债提早发行已成定局,为此提供流动性支持,以及保证经济增长的政策意图十分明显。

资料图片:2018年9月,北京,中国央行总部。REUTERS/Jason Lee

业内人士称,后续不排除央行仍会采用中期借贷便利(MLF)超额续做与(定向)降准交替使用的方式,向银行体系补充中长期流动性;价格工具方面,央行未来可能会通过下调MLF利率以带动贷款市场报价利率(LPR)下行,引导流动性从金融市场传至实体经济。

江南农商行资产负债管理部宏观负责人李苗献称,总理提出研究降准,最迟春节前付诸实施应该没什么悬念。现在资金很松,仅就流动性角度看降准迫切性不强,“更可能是为了保住明年GDP不破6%吧。目前来看,政策力度不小,可能使得明年上半年经济比预期好。”

国务院总理李克强周一称,将进一步研究采取降准和定向降准、再贷款和再贴现等多种措施,降低实际利率和综合融资成本,推动小微企业融资难融资贵问题明显缓解。

光大证券首席债券分析师张旭则表示,2015年以来外汇占款变动趋势发生改变,而且一度下降较快。外汇占款形成了银行的稳定负债,其增长停滞甚至是负增长会使银行面对“稳定负债荒”的局面,从而令银行的信贷投放能力受到制约。

“解决这个问题最为直接的办法是通过MLF、PSL等工具弥补外汇占款下降的资金缺口,以及下调法定存款准备金率,对冲银行因存款增加而需要补缴的法定准备金。未来央行仍会MLF超额续做与降准交替使用,向银行体系补充中长期流动性。”张旭认为。

2019年至今三次降准(包括定向降准),最近一次为9月6日宣布全面降准及定向降准,释放长期资金约9,000亿元人民币。

东方金诚首席宏观分析师王青指出,尽快降准既能在短期配合专项债发行,长期则可以激励银行下调LPR,提升信贷投放能力,这在存贷比走高的背景下具有很重要的意义。

他并预计,2020年MLF利率还有三到四次下调的可能,这是带动LPR下行,降低实体经济融资成本最直接的方式。另外,明年降准次数和幅度也不会低于今年。

四川省计划在2020年首个工作日(1月2日)招标专项地方债,为明年首批发行的地方政府债,地方债启动发行时间将为历年来最早。

临近年末财政支出力度加大,加之总理最新降准言论,银行间市场周二流动性更为泛滥,隔夜回购加权利率大挫超过40个基点(bp)至1.10%附近,创下逾五个半月新低。在强烈的降准预期支撑下,市场对包括跨元旦在内的短期流动性看法较为乐观。

中国12月LPR如预期走稳,与本月MLF利率走势同步。

**明年政策宽松力度加大,债市有望受益**

王青认为,与2019年相比,明年的货币政策宽松力度会有所加大,这是稳定宏观经济运行的重要支柱之一。同时,在“宽货币”势头恢复的背景下,明年债牛的表现也会强于今年。

总理表态将研究降准和定向降准,中国债市周二现券和国债期货盘初继续走强。中金所10年国债期货小幅高开后一度稳步走升,银行间市场现券收益率亦进一步下滑,不过早盘尾端止盈压力有所浮现,国债期货冲高回落,现券收益率降幅亦收窄。

中信证券明明债券研究团队最新报告称,政策层对中小微企业融资问题的重视或引发明年初货币政策的进一步放松,参考今年初降准对10年期利率债配置需求的释放,2020年初利率债配置行情可能会有所提前,一季度对长期限利率债的配置需求将得到进一步提振。

报告认为,近期经济事件总体多空交织方向并非十分明显,2019年内债市维持震荡将是大概率事件,12月余下时间机构调整债券配置的动力不强,大概率仍将维持长期限利率债配置,信用债整体配置维稳的情境。

展望2020年,实体融资需求在上半年的下行可能引领利率债交易需求的上行。中信证券认为2019年年内债市震荡行情将会延续,2020年利率债配置需求将随货币政策的放松而很快来临。

不过张旭表示,降准并不意味着货币政策的宽松,更多在于疏通货币政策传导渠道。如果降准后央行通过其他方式将流动性回笼,导致存款类七天期回购利率未明显下行,那么债市不会出现趋势性机会。

他预计,在今后的较长时间内,10年国债活跃券收益率将在2.95%-3.35%区间内震荡,估值中枢为3.15%,既难以明显下行又难以明显上行。(完)

审校 林高丽

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