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深度分析

焦点:中国3月CPI年内首度转正后料延续温和升势 PPI仍在筑顶之中

路透北京4月9日 - 中国3月CPI和PPI均超预期增长,前者在低基数及能源价格带动下,年内首次同比转正,后者则大幅攀升至逾两年高位。分析人士预计,随着国内消费继续恢复,未来几月CPI有望延续温和上行之势,而外围经济复苏背景下的大宗商品价格上涨,将继续推高PPI,短期内还处于筑顶过程中。

资料图片:2020年6月,广州,小商贩在街边卖菜。REUTERS/David Kirton

不过他们都认为,当前通胀形势仍不足以对货币政策构成太大影响,鉴于内需相对供给恢复力度较弱,CPI料不会出现媲美PPI的凌厉涨势,并非流动性的核心影响因素,货币政策更多还是结构性调整。

“CPI其实还是比较温和,尤其核心通胀也比较温和。”德国商业银行亚洲高级经济学家周浩表示,目前来看输入性通胀是结构的,在一些传统行业如化工等领域面临较明显的原材料涨价压力。

他指出,参照近几年CPI和PPI表现,两者之间几乎没有传导性,PPI表现得非常有周期性,但CPI走的非常稳。

“目前这种判断大概率还是成立的,也就是说CPI可能在很长一段时间内继续保持比较温和的水平。”他称,理论上来说,这不应该对货币政策产生特别大的全面紧缩压力。

中原银行首席经济学家王军认为,服务业重启加速和去年非食品基数偏低的叠加影响下,CPI在二季度有望重回升势,但另一方面,猪肉下行周期启动,消费物价走势整体依然将保持温和,中枢水平大致在1.5%左右;二季度PPI翘尾因素中枢环比大幅提高2.3个百分点,国内外需求快速修复对PPI新涨价因素形成支撑,预计PPI中枢将“破5”。

“上半年流动性应该还是会保持偏紧的状态,贷款利率易升难降。”他说道。

中国国家统计局周五公布,3月居民消费价格指数(CPI)同比上涨0.4%,略高于路透调查预估中值的0.3%;3月工业生产者出厂价格指数(PPI)同比上涨4.4%,远高于路透调查预估中值3.5%,并创下2018年7月以来最高。

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3月CPI环比下降0.5%,路透调查预估中值为降0.4%,PPI环比上涨1.6%。中国3月扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.3%,一季度核心CPI与去年同期持平。

从CPI分项数据看,食品价格与非食品价格走势背离,同比分别为下降0.7%和上涨0.7%。食品价格在春节后大幅回落,其中猪肉价格下降18.4%,降幅扩大3.5个百分点;非食品中工业消费品价格上涨0.7%,影响CPI上涨约0.22个百分点。其中,受国际原油价格上涨影响,汽油和柴油价格分别上涨6.6%和7.3%。

**涨势料延续**

分析人士认为,3月通胀数据呈现的走势特点或在二季度延续。CPI或在消费复苏带动下小幅上行,海外及国内复工提速则将继续抬高PPI增幅。

中海晟融经济学家张一表示,CPI和PPI的走势反映出3月经济运行延续了1、2月需求弱、生产强的特点。在消费端供给仍然过剩的情况下,未来CPI上涨并不取决于上游产品向下游的传导,而是随着经济复苏居民收入能否持续上涨。

“低基数、疫后线下消费修复等共同作用下,CPI通胀或在二季度逐步上行、但不具备持续性,核心CPI以修复为主、抬升幅度也相对有限。”开源证券宏观分析师赵伟表示。

他预计,海外加快修复、国内开复工下,PPI仍处于加快赶顶过程,伴随地产调控、政策退潮影响逐步显现,PPI或在年中开始逐步回落。

张一认为,PPI未来仍将呈现高位波动的特点。基期因素和上游供给受限使得PPI未来1-2个月仍将持续上涨,但二季度末,如果没有持续的需求推动,PPI将有所回落。三季度之后,随着海外需求的增加,PPI仍有可能继续出现同比高增长态势。

红塔证券宏观团队李奇霖和孙永乐认为,国际大宗商品上涨带动国内原材料价格上涨是确定的,国内“碳中和”政策下,粗钢等限产,钢材价格会有很大上涨空间。“往后看,PPI还有一定的上行空间,预计高点可能会在5、6月份。”

**政策影响有限**

在通胀对政策的影响方面,周浩表示,货币政策全面收紧不太可能,更多还是结构性的调整,尤其是对房地产市场的政策是比较清晰的。但基建领域会不会因此面临压力,目前来说比较不确定。

“CPI通胀的阶段性抬升,并非流动性的核心影响因素,”开源证券宏观分析师赵伟称,“调结构”、“防风险”下,货币流动性也不具备趋势性收紧的基础。通胀预期升温等,可能干扰交易行为,但不改利率债长端收益率下行趋势。

中国国务院副总理、金融委主任刘鹤周四主持召开金融稳定发展委员会召开第五十次会议,强调保持宏观金融政策的连续性、稳定性和可持续性,执行好稳健的货币政策,保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定,促进经济平稳健康运行。

中国央行一季度例会表示,稳健的货币政策要灵活精准、合理适度,把握好政策时度效,保持流动性合理充裕。(完)

审校 林高丽

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