September 14, 2018 / 6:13 AM / 4 days ago

分析:中国央行本周重启逆回购稳定月中资金面 不急于进一步加码宽松

路透上海9月14日 - 税期临近及地方债发行高峰来临,中国央行公开市场本周陆续恢复七天、14天逆回购操作,单周净投放3,300亿元,银行间资金面周初的转紧势头很快平息。不过本周央行于公开市场净投放资金均在月内到期,也显示在美联储月底的大概率升息之前,央行并不急于大量扩大中长期资金供给。

资料图片:2013年11月,北京,中国央行总部大楼。REUTERS/Jason Lee

受访业内人士指出,结合新出炉的经济、金融数据,激励宽信用的政策指向在8月收效暂时有限,经济延续平稳放缓;预计稳健货币政策和积极财政政策的组合预计还会延续,流动性料仍偏乐观,但降准或进一步的宽松举措存在制约。接下来除了中国将如何应对美联储升息,月末也可关注会否有9月的第二次MLF(中期借贷便利)操作。

光大银行金融市场部宏观分析师周茂华指出,不同于7、8月资金面的宽松(甚至一度极度宽松),9月扰动资金面的短期因素较多,包括跨季需求、地方债发行、缴税、国库现金定存到期等等。央行重启逆回购是为了维护流动性合理充裕、稳定市场预期,而逆回购工具存量不再为零,这也为后期的相机调节提供空间。

联讯证券董事总经理、首席宏观研究员李奇霖认为,在短期内,央行为应对季末跨季和财政缴款带来的资金面收紧压力,需要释放基础货币来对冲;年内来看,货币政策仍会保持相对偏松的状态。

他指出,一方面现在社融刚刚显现企稳的迹象,8月非标融资虽然有所修复,但对社融仍是负贡献,仍然需要债券融资的支持,且如今实体的债务规模依然较为庞大,在如今债市“嫌贫爱富”依然严重的情况下,过度收紧使市场利率提升显然是不利于防范风险的;另一方面通胀压力在年内虽然有所增加,但一不会显性化,二还具有不确定性,需要进一步观察。

中国央行公开市场周三(12日)起重启七天逆回购操作,周四(13日)并重启14天品种,单周进行逆回购3,300亿元,因无逆回购到期,单周实现等量净投放,上周全口径(含MLF)操作量恰好对冲到期。

此外,周五有中央国库现金定期存款1,000亿元到期,回笼等量流动性;本周还有2,330亿元地方政府债券招标发行。

周茂华认为,地方债发行等短期扰动因素靠公开市场就操作可以对冲,市场流动性目前还是比较充裕。据他测算,二季度末较高的金融机构超储率1.7%,到三季度末预计还会进一步上升至2.0%。

中国政府网周一援引国务院金融稳定发展委员会第三次会议称,当前宏观经济形势总体稳定,经济金融保持稳定发展态势;要在宏观大局的变化中把握好稳健中性的货币政策,充分考虑经济金融形势和外部环境的新变化。

**关注月末**

受债券融资增长明显推动,中国8月社融增1.52万亿元,扭转连续数月低于新增贷款的局面。但从新增社融和信贷细项数据来看,信用扩张的结构仍然不佳,只是在美联储即将加息等背景下,货币政策进一步有所作为的空间则受到局限。

据联讯证券团队的研究,以企业债、公司债、中票、短融以及剔除银监ABS后的资产证券化融资作为信用债的口径来看,8月企业净融资2,600亿,但主体评级为AA+以下的企业净融资额是-635亿,显示在债券融资总量恢复的背后,“嫌贫爱富”的结构性融资问题依然存在。

中金固收研究团队也指出,可比口径的收缩以及余额增速的下滑依然很清晰的说明了社融扩张依然是放缓的,宽货币向宽信用的传导依然不顺畅。但在美联储即将加息的情况下,为了避免中美利差倒挂,预计货币政策难以更明显地放松。

美联储将于9月25-26日召开议息会议,市场普遍预计美联储会进行年内第三次加息,中国央行如何应对料也成为焦点。中国今年3月在美联储升息后上调公开市场操作利率5个bp,6月则未跟随调整利率。

野村中国首席经济学家陆挺最新报告认为,从8月数据来看,工业增加值和消费反弹,但中国整体经济持续放缓,且未来几个月可能会出现恶化。目前中国的政策放松较为中性,未来几个月力度或加大,具体包括美联储加息后中国暂不跟随调整国内政策利率,及年底之前可能会有一次降准。

中信证券固定收益分析师明明在本周报告中预测,中国央行大概率小幅跟随9月美联储加息(上调政策利率),于此同时的定向降准对冲显得更为重要。从经济基本面角度看,目前并非货币政策收紧的时机,央行的中长期流动性投放仍将持续。

周茂华则认为,年内几个月央行降准的可能性较低,目前国际收支平衡、金融资本账户盈余,超储率上升,市场流动性还是充裕;财政与货币政策时滞效应可能带来的通胀中枢抬升,中美基本面与政策分化带来的人民币贬值压力,以及楼市调控难度都形成制约。当前国内经济基本面与市场流动性有望保持平稳,关键问题是如何疏通货币政策传导机制。

中国国家统计局周五(14日)公布,8月规模以上工业增加值同比增长6.1%,略高于路透调查预估中值6.0%;社会消费品零售总额同比增9%,亦高于路透调查预估中值8.8%。1-8月固定资产投资同比增长5.3%,低于路透调查预估中值5.5%,并再创纪录新低;期内民间固定资产投资同比增长8.7%。

自2016年春节前起,中国央行公开市场操作频率加密至每个工作日均可进行。在原有七天、14天和28天逆回购期限的基础上,2017年10月末央行首次开展63天期逆回购,该工具操作期限品种增至四种。

除SLO(短期流动性调节工具)、常备借贷便利(SLF)外,中国央行在2014年三季度还创设并开展了中期借贷便利(MLF)操作,操作对象包括国有商业银行、股份制商业银行、较大规模的城市商业银行和农村商业银行等。

此外,2014年4月央行创设抵押补充贷款(PSL),并在2015年10月将PSL对象在此前国开行基础上,新增农发行和进出口银行,主要用于支持三家政策性银行发放棚改贷款等。

本周央行资金投放及回笼各项明细(单位:亿元人民币)

到期量 操作量

逆回购(周一) -- --

(周二) -- --

(周三) -- 600

(周四) -- 1,200

(周五) -- 1,500

净投放 3,300

(完)

审校 林高丽

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