June 11, 2019 / 1:24 AM / 2 months ago

焦点:人民币汇率“没有红线”的底气在哪?

作者 张金栋

资料图片:2016年1月,人民币和美元纸币。REUTERS/Jason Lee

路透上海6月10日 - 中美贸易战不断引发人民币兑美元汇率CNY=CFXS是否会贬破7元整数关口的热议,不过中国监管层近期却频频释出人民币汇率“没有红线”的讯号,那么其底气从何而来?

分析人士指出,央行行长易纲最新表态强化了人民币可能破7的预期,但并不意味着就会造成此前市场担心的资本明显外流。这也得益于中国不断扩大金融市场对外开放,资本流动仍整体平衡;只要国际收支没有失衡,人民币短期贬压上升并不足惧,哪怕短暂破七仍会回来。后续需密切关注中间价定价是否出现变化。

“这算是易纲上任行长之后首次否认人民币汇率存在所谓的‘红线’。由此可见,央行层面正在对各种可能出现的困难做准备,”招商银行金融市场部首席外汇分析师李刘阳称,目前人民币汇率而言,好消息是美指高位回落,这将在机制上缓解汇率压力。

易纲上周五在接受外媒采访时表示,贸易战可能会给人民币带来暂时性的贬值压力,但噪音过后,人民币将回归稳定。他并不认为人民币汇率的某个具体数字更重要,“关于人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定这一点,我们非常有信心。”

央行前行长周小川5月末也就人民币汇率表态认为,不必过分关注所谓整数位,“7”不见得要当作是汇率的底线,中国依然坚持以市场供求为基础的汇率决定机制,不必因整数关口去改变汇率形成机制的原则。

人民币兑美元5月大跌超2.5%,但中国当月外汇储备规模意外转升,再次佐证监管层并未直接入市干预,李刘阳认为,按照去年的经验,如果月均外储的消耗或结售汇逆差能够保持在相对合理的水平,那么汇率就有条件保持平滑波动的状态,不会因为某个点位的突破而发生质的变化。

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一中资行交易员表示,虽然5月人民币兑美元大幅回落,但基本感觉不到有大行入市维稳迹象,数据也表明监管层更多地是通过中间价等来影响市场预期,这也和易纲行长最新的表态一致。

另一中资行交易员指出,央行表态会影响市场情绪,后续需要重点关注监管层会不会调整中间价定价机制,如果中间价也跟着下调,人民币估计破七就是时间问题。

而受易纲最新表态拖累,人民币兑美元即期周一收跌171点至6.9332元,创2018年11月30日以来新低。市场购汇意愿上升推低人民币即期,短期或仍有一定下行空间。

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**没有“红线”的底气**

中国的经常帐户盈余占GDP比重在过去十年中急剧收窄,从2007年的近10%下降到去年的0.4%。如果中美贸易战进一步升级,经常帐顺差很可能在今年转为逆差,而服务贸易逆差一直处于较高水平,一旦人民币破七,可能加剧资本外流,这也是很多市场人士认为监管会守七的理由。

另外2015年8.11汇改之后,人民币曾出现大幅单边下跌,监管层为维稳汇率消耗了大量外储,加上人民币两次靠近7元关口而未破,都给了市场极大的解读空间;近期监管层又通过喊话、中间价逆周期因子过滤,以及离岸发央票等举措稳定市场,这些也引发市场诸多猜测。

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而央行行长明确表态人民币汇率没有红线,似乎也表明了监管层的自信。因为僵化的汇率机制更容易受到攻击,而浮动的汇率机制可以很好消化升贬值预期,避免预期累积,最终引发汇率超调。

易纲即强调,人民币增强弹性对于中国乃至全球经济都有益,因为它发挥了经济自动稳定器的作用。

随着中国不断扩大金融市场对外开放,资本项下的资金流入可以很好对冲经常项下的流出,这也给了监管层容忍汇率更大幅度波动以足够的底气。最新的数据显示,虽然人民币在5月大幅下跌,但外资却继续大量买入中国资产。

路透根据中债登和上清所数据计算,境外机构5月末人民币债券托管余额总计18,796亿元,当月合计增加1,093亿元,为去年6月以来最大单月增持规模。境外机构当月净增持国债440亿元,净增持政策性金融债484亿元,净增持同业存单256亿元。

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6月以来由于美联储降息预期日盛,中美利差进一步扩大,人民币资产的吸引力进一步上升,可以预计6月外资流入规模料仍可观,人民币基本面整体无虞。

“汇率不存在所谓保七保八底线,国际收支平衡更重要,”华泰宏观李超就表示,国际收支是货币政策的最终目标,汇率是实现此最终目标的中介目标;汇率事实上是服务于国际收支目标的,因此并不存在所谓保七保八的底线,关键是不要出现大规模的资本流出。

摩根大通银行最新报告指出,中国不断扩大的服务贸易逆差成为经常帐顺差不断收窄一个重要因素,但预计中国出国旅游人数将继续增加,但人均支出可能已达到顶峰,而资本管制强化将遏制逾旅游相关的资本外流,这可能会限制经常帐顺差收窄速度。

**破七时间点**

近期美元指数调整情况下,人民币仍旧下行,表明人民币的贬值压力在累积;不过分析人士普遍认为,若中美在6月底于日本举行的20国集团(G20)领导人峰会上无成果,美国继续施压之后,人民币才会跌破7元关口。

“所有的目光都留在G20峰会上,”瑞穗银行外汇策略师张建泰在报告中写道,“如果中美未能在G20峰会上达成任何协议,美国提高关税料会威胁人民币测试7元关口。”

华泰证券首席宏观分析师李超也表示,人民币汇率的短期波动趋势受中美贸易摩擦和谈判进程的影响较大,而月底的G20峰会仍是重要的时间节点,不过存在贸易谈判预期反转的可能,“中长期来看,预计美元上行周期触顶,人民币汇率仍是升值趋势。”

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市场人士认为,近期中美关系紧张加剧导致人民币汇率过去几周大幅贬值,但在G20峰会前,人民币料大体保持稳定。如果美国继续提高关税,人民币破七的可能性将显着提高;虽然人民币贬值幅度很难抵消加税的影响,但多少也能起到一定作用。

当然如果美国没有对剩余的3,000多亿美元中国输美商品加征关税,人民币仍可能不破七,毕竟通过贬值促进出口的空间相对有限,应对贸易战重点仍应放在增强内生动能增长、优化经济结构等方面。

花旗银行最新报告预期,中美很难在6月的G20峰会上达成贸易协议;或许中美元首会议的最佳结果是达成另一项临时停火协议,“如果紧张局势进一步加剧,美国将对所有中国出口商品征收关税,而人民币可能跌破7元关口,以减轻加征关税对出口的影响,而中国央行也将收紧资本管制。”(完)

审校 张喜良

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