April 4, 2018 / 3:08 AM / 17 days ago

分析:高速前行五年的公司债列车减速

路透伦敦4月3日 - 欧洲某些最大型资产管理公司正在减持、甚至做空公司债,认为过去五年享受着超低借款成本的公司债市场正面临越来越大的压力。

资料图片:2017年3月,德国法兰克福,德国央行总部展示的欧元纸币。REUTERS/Kai Pfaffenbach

对公司债价格高企的不安情绪意味着,直到最近还十分畅销的新发行公司债未来恐怕难寻买家。基金经理称,高企的价格并没有反映出这一领域面对市场冲击的脆弱性。

除了估值较高,与”安全的”公债的收益率之差很小之外,大家主要担心的是高杠杆水平。在欧洲,欧洲央行似乎很快将结束刺激计划。自2016年初以来,该计划使欧洲央行买入总计1,430亿欧元公司债。

“目前公司债市场十分脆弱,”安联环球投资基金经理Mike Riddell表示。安联环球投资管理着价值4,980亿欧元的资产。

“在欧洲,市场一直得到央行的支持。而在美国和中国,杠杆水平很高。如果剔除谷歌、苹果、亚马逊等坐拥巨额现金的科技公司,数字还要更糟糕。”

reut.rs/2EfFbJc

拜欧洲央行的购债活动所赐,欧元公司债利差已缩至全球金融危机以来最窄水准,较指标资产掉期的利差一度从2016年初的116个基点降至2月的38个基点之低,不过之后又有所扩大。

欧洲央行购债活动及围绕该领域的乐观情绪在2016年触及顶峰,当时Iboxx非金融指数的平均收益率一度低至0.69%。但最近该收益率已回升至1.18%。

Riddell称,安联最强确信情境是企业债熊市行情。为此,安联在投资信用违约互换(CDS)指数,例如iTraxx欧洲次级金融指数和CDX美国高收益指数等。

CDS是可以有效对冲债券损失的一种衍生品。因此投资者在对相关资产感到悲观时,通常会买入CDS。

Riddell称安联环球投资还大幅减持企业债现货。

**缘起流动性刺激**

公司债繁荣盛况缘起全球央行在2008年之后和2011-2012年欧债危机之后挹注的刺激措施。

国际清算银行(BIS)数据显示,随着企业涌入债券市场寻求低息资金,信贷/国内生产总值(GDP)之比飞升,这一比例在中国触及纪录高位210.5%,在美国则创下七年高点152%。

欧元区的比率处于下降趋势,但仍位于160%的历史高位。

tmsnrt.rs/2JbkD89

汤森路透数据显示,去年欧元区债券销售规模上冲至3,835亿欧元,较2013年跃升45%。

法国巴黎资产管理做空欧洲债券,担心受到大西洋彼岸市场的波及。该公司管理着5,690亿欧元资产。

“美国企业已经增加了杠杆,但许多公司用来回购股票,因此这个市场可能承受压力,”法国巴黎银行资产管理的欧洲固定收益主管Patrick Barbe表示。

“信贷市场压力更多的是在美国那边,但最终将会影响欧洲,”他补充说。

国际货币基金组织(IMF)去年的数据显示,2016年底时标普500公司的净杠杆率达到金融危机爆发前以来的最高水平。这个净杠杆率是以净负债与未计利息、税项、折旧及摊销之利润(EBITDA)之比得出的。

全球最大的投资机构之一—东方汇理资产管理公司(Amundi)虽然还没有做空,但已经削减了对企业债券的曝险。东方汇理资产管理旗下的资产规模超过1.4万亿(兆)欧元。

“过去五六年我们一直做多信贷,现在在部分市场仍然做多,但和以往相比已经大幅减少了,”东方汇理资产管理的全球信贷投资主管Gregoire Pesques表示。

**压力迹象**

借款人在这个每年规模大约3,000多亿欧元的欧洲银团公司债发行市场上遭到冷遇,这是多年以来从未出现过的情况。这个市场是企业在固定收益市场举债的主要渠道。

比如,英国信息服务公司Relx (REL.L)曾在3月15日宣布发售6亿欧元债券,但之后不得不降至5亿欧元。

在这个市场上,借款人常常能见到两倍或三倍于融资目标的需求,所以上述情况着实令人震惊。

有些银行业人士对路透表示,一些德国投资者最近不愿参与认购新发行债券,他们声称信用前景需要更加明朗。

“很长时间以来市场一直很棒,”为欧洲公司管理债券发售的一名银行业人士表示。”将来发行人需要接受(高出指标借款利率的)更大利差,投资人也将更为挑剔。这将是新的思维方式。”(完)

    编译 王灿/刘秀红/艾茂林/李春喜/王颖;审校 王洋/孙茉莉/张明钧/徐文焰

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