July 2, 2018 / 9:56 AM / 14 days ago

分析:贸易战令全球市场地动山摇 投资人纷纷寻找避险策略

路透伦敦7月2日 - 投资人大幅度地增加避险策略的应用,暗示他们担心美国和中国之间的贸易战加剧,可能导致德国到韩国等经济体受到冲击。

资料图片:2010年5月,美国纽约,纽交所大楼外悬挂的美国国旗。REUTERS/Lucas Jackson

基金经理们表示,美国和贸易伙伴们间贸易壁垒增加,正促使他们想方设法保护过去几年股市上涨的获利不受市场暴跌所侵蚀。美国最新就6,750亿美元中国产品课征关税的提案,预料将引发中国方面做出回应。

这些方法包括就股市指数、汇率,以及股息和债券等等进行预防跌势的押注。

“在今年多数时间热络上扬之后,目前投资人焦点聚集在贸易战的疑虑上,促成了一波对冲交易潮,”伦敦Russell Investments欧洲、中东及非洲(EMEA)市场投资长Gerard Fitzpatrick表示,该公司管理资金管理规模近3,000亿美元。

投资人心里愁的不单只有贸易问题。欧洲经济成长已经丧失动能,油价逼近每桶80美元,在此同时美国、欧洲以及许多新兴市场央行正在收紧货币政策。

政治问题更有可能加速景气滑坡,其中德国执政联盟为了移民问题吵成一团,意大利新政府则是考虑大规模支出、甚至可能会有欧洲怀疑论的议程。

然而对冲策略本身也蕴含风险,也就是预期中的市场跌势并未成真。

尽管投资人的疑虑不断升温,但全球经济的基础稳固。根据国际货币基金组织(IMF),今明两年全球经济料成长3.9%。

虽然许多投资者正在减少股市曝险,但多数仍然不愿意完全撤出股市。因此,据基金经理、市场指标和数据,对于旨在抵消潜在风险的投资部位的需求增长。

其中包括某些指数的“卖出”选择权,以及卖空高负债企业的债券。如果相关指数跌破某一水准,这种“卖权”允许投资者以预定价格卖出。

卖空是指对冲基金和其它投资者借入证券然后卖出,押注其价格将会下跌,使其可以低位买回并把这些证券还给借出者。

投资者似乎也在针对潜在的汇率损失寻求更多的期权市场保护,尤其是对贸易敏感的货币,比如澳元和中国人民币。具体做法是买入这些货币的卖出选择权。

“其中一些交易是我们年初看到的做法的延续,但是无疑,现在反映出市场的紧张情绪增强,”富达国际(Fidelity International)的资产组合经理Eugene Philalithis表示。该机构在全球管理着2.4万亿美元的资产。

**“崩跌保险”**

衍生品成本的变化表明,对冲需求自贸易疑虑增强以来不断上升。

例如,据法国巴黎银行驻伦敦的衍生品策略师Mathilde Richardot,对冲德国股市DAX指数下跌的成本在过去一周大幅上升。该指数非常容易受到德国对美国及中国出口情况的影响。

衍生品市场用于衡量对冲波动率急升风险的需求情况的指标--Euro Stoxx 50波动率指数偏斜创下历史新高,因为投资者购买对冲7月和8月股价急跌风险的交易。美股偏斜指数也出现类似走势。

一些市场专家称,虚值(out-of-the-money)卖权越来越受欢迎;这类期权通常较为便宜,在价格出现更大的跌幅时能提供保护。

瑞银集团(UBS)的策略师称,投资者也在购买对冲美国股指下跌10%或更多风险的期权。

汤森路透数据显示,对冲标普500指数在未来两周较当前水准下跌约10%的卖权的未平仓合约远高于其他期权。

这类“崩跌保险”的需求如此之大,以致于瑞银集团全球财富管理的替代品和可持续投资负责人James Purcell表示,他们正建议客户看看其他市场,例如香港和韩国,来对冲股市下跌风险。

法国巴黎银行的全球股票衍生品负责人Edmund Shing说,“保险的全部意义在于只要便宜就应该买。”

尽管投资环境变差,但由于波动性仍较低,这类交易的价格具有吸引力。一些人认为这归因于央行流动性支持资产价格。

一项衡量标普500指数预期波动率的指标波动率指数(VIX)只有2月所及高点的一半。

reut.rs/2KFBXCw

投资者对股息对冲的兴趣也在上升。尽管丰厚的股东派息与股票回购共同作用,在近些年造就了股市的大部分涨幅,但从逻辑上讲,企业生命周期中的任何一个小意外都会造成股息被砍减。

投资者通常买入股息期货,或者买入能让他们对企业未来的股息进行押注的合约。

不过据法国兴业银行和法国巴黎银行,Euro STOXX 50指数股息期货的“卖权”正吸引更多买兴;这两家银行占欧洲股票衍生品业务主导地位。

法兴的全球资产配置策略业务副主管Charles de Boissezon表示,全球经济形势良好时,企业会坦然向投资者派发股息;而当市场显现出承压的最初迹象时,企业就希望保留珍贵的现金流,从而造成“股息的际遇更糟。”

他还称,股息期货曾是对冲基金的专有工具,现在越来越多主流资产管理公司和养老基金也在使用。

Euro STOXX 50股息期货指数今年以来累计下跌2.1%,表明投资者预计股息将下降;该指数此前已连续六年上扬。

除却衍生品,由于担心一旦爆发贸易战,新兴市场股市恐将遭受最严重冲击,该市场的未平空单总量已上升。

IHS Markit数据显示,6月初新兴股市的看空押注已升至危机后以来的高位1,100亿美元,其中,中国、香港、台湾和新西兰股市是最为看空的市场。

**债市**

债市也是如此。根据IHS Markit,投资者在美元计价投资级公司债市场建立了550亿美元空仓。今年空仓规模增加80亿美元,自4月底以来增加逾23亿美元。

高等级债券今年表现不佳,这是因为公司债务偏高。法国兴业银行估计,截至2017年底,几乎所有美国行业的杠杆率都超过20年平均水平。

这使得公司很容易受到借贷成本上升以及关税提高的冲击。

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贸易战将使总体前景蒙阴,而澳元或某些新兴市场货币可能会比其他资产遭受更大打击。

投资者在6月18日当周做多美元兑新兴市场货币,为八个月来首次。澳元兑美元AUD=接近一年半新低;澳洲标榜中国是其最大贸易伙伴。

衍生品市场的情况表明,投资者越来越厌恶风险。

澳元三个月风险反转指标接近2018年低位。避险货币瑞郎的三个月风险反转指标则显示,瑞郎多仓接近两个月高位。(完)

编译 张明钧/张涛/汪红英/王琛/王颖;审校 刘秀红/杜明霞/高琦/于春红

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