December 3, 2019 / 2:03 AM / 11 days ago

财经洞察:“瘸腿”的中国资本市场正愈发成为中国宏调工具的短板

作者 沈燕

资料图片:2013年11月,上海,行人路过浦东陆家嘴金融区的一处高架通道。REUTERS/Carlos Barria

路透北京12月2日 - 2015年下半年中国股灾暴发前,深圳某银行的罗女士以每股5.8元人民币的价格在新三板认购了20万股一建筑装配企业定向增发股。原以为躲过了股灾,不曾想四年过去,其认购的股票除了一次十送五的大手笔送红股后,再没有任何分红派息。今年8月,该公司因未能公布2018年年报被终止挂牌。

眼看着100多万的投资打了水漂,虽然知道股市有风险,投资须谨慎,但想当初投资新三板就是奔着其定位也是有前景的公司,虽达不到主板上市要求,但也希望能通过投资新三板公司来实现投资实业的梦想。

但现实却很残酷,无论在公司监管治理,亦或对股东权益保护等,投身股市数年的罗女士并不知道该如何维护身为股东的合法权益,这次也只能眼睁睁看着投资的新三板公司被摘牌,股票帐户残留的股数更像是提醒她告别股市的“墓志铭”。

在随访身边的股市参与者时,无论是年初满怀希望的入市者,抑或长年套牢被迫成为股东的投资人,在谈及中国股市时都是一把心酸一把泪。

尽管今年以来中美贸易谈判阴晴不定,但在稳字当头下中国股市的表现更像“温水煮青蛙”,而新三板亦是死水一潭,缺乏流动性使得该市场成为只进不出的“貔貅”,今年新出炉的科创板虽表现尚好但规模偏小,整体疲弱的中国股市,俨然像一个消蚀着中国中产阶层资产没有硝烟的战场。

2014年起中国上证综指.SSEC上升53%,深证成指上升34%,跑赢全球股票市场。进入2015年股市的猛增势头从2014年12月31日到2015年6月12日近五个半月里,上证综指骤升60%,而深证成指更是暴涨122%。上证综指曾于6月12日一度到达5,178.19点高位,之后急速下挫,并于8月26日低见2,850.71点,亦被视为股灾。

去年底沪市综指在2,500点左右,目前升至2,885点附近,年度涨幅逾15%,总体表现波澜不兴,市况平淡。

虽然中国多年来一直强调要发展资本市场,增加直接融资比重,摆脱过份依赖银行的间接融资模式,但现实却是目前中国的融资结构中银行贷款、债券融资等债务性融资占比很高,而股权融资占比较低,使得企业债务负担较大,发展活力不高。

而现行资本市场存在诸多体制和制度性弊端以及人为造成的权利寻租等,中国资本市场屡屡爆出的丑闻也打击着市场信心,这或许也是中国今年推出资本市场改革重头戏--科创板的深层原因。

经过七个多月筹备的科创板于今年6月13日正式开板,首批25家公司已于7月22日正式上市交易。在上交所设立科创板并试点注册制,是中国深化资本市场改革、完善基础制度、激发市场活力的重要安排。

眼下内外大环境均趋紧,中国经济下行压力骤增,更突现“瘸腿”的中国资本市场正愈发成为中国宏调工具中的短板,也在某种程度上抑制了稳健货币政策和积极财政政策发挥的空间。使得业界对对资本市场发展滞后的批评声不绝于耳。

**有名无实的多层次资本市场更像中产阶层收割机**

事实上,中国从来不缺对资本市场现状进行深度剖析的文章,无论从制度设计、交易规则,发行审核等等,中国在资本市场上追求进步的脚步和行动似乎一直没有停止,并形成了主板、中小板、创业板、新三板以及科创板等丰富的市场层级。

只是,在既要实现直接融资比例大幅提升,又要兼顾防范市场风险的双重目标下,一路跌跌撞撞走来的中国股市,已经越来越像一台中产阶层的收割机,在宏观调控中承担的角色也越来越尴尬。

中国央行研究局副局长张雪春近日表示,当前中国是少数没有零利率负利率、没有量化宽松的国家,中国的货币政策是有空间的,但是流动性易放难收,政策空间不能被随意挥霍。

她在北京一场论坛上称,要改变目前金融市场以银行间市场资金为主导的同质化格局,加快建立多层次的股权和债券市场,尤其是适应于高风险投资者的股权和债券市场。

“影响中国货币政策传导机制的关键在于金融市场存在一刀切的信用分层。部分中小银行的问题让整个市场对所有中小银行收取风险溢价。”她说。

这段看似批评金融市场同质化和存在一刀切的信用分层,实则隐含着对中国资本市场发展滞后的批评。而今年5月爆出的包商银行被接管事件,虽然在央行的报告中可以理解为对威胁金融稳定的重点领域风险,及时“精准拆弹”。但在财政部门看来,接管金融机构的是央行,但最终拿钱的却是财政。

一位财政部门官员曾在一个内部的研讨会上就提到,今年财政收支运行的压力很大,通过政府接管化解中小银行和其它金融机构的风险,虽然是央行和金融监管部门在操作,但最后还是要”财政买单“。

这也道出了由于资本市场的短板,导致中国多年来直接间接融资比例不协调,积累的债务风险更多集中在金融领域,并影响着货币政策和财政政策的效果。

从央行公布的数据看,今年前三季度社会融资规模(增量)中直接融资(企业债券净融资与非金融企业境内股票融资)规模为2.62万亿元,相比去年同期增加0.72万亿元。今年前三季度直接融资占社融的比重为14%,相比去年同期增长1.64个百分点。

”摆脱债务依赖可以有很多措施,包括减债、债转股等,但在我看来,这些都不是治本之道,治本之道还在于发展资本市场。”中国社会科学院学部委员、国家金融与发展实验室理事长李扬此前在北京的一个论坛上称。

他认为,大多数国家在今后很长一段时间里会面临“增长靠投资、投资靠政府、政府没有钱靠借债”的局面。但必须要注意:借债绝不是免费的午餐。“要走出这一怪圈,治本之道就是发展资本市场。”

中国央行最新发布的金融稳定报告就指出,科创板多项创新制度已经与成熟市场接轨,但也存在有待完善之处。建议以科创板成功推出为契机,尽快修订相关法律规定,大幅提升证券市场违法违规成本。加大对证券市场违法行为的惩戒力度,同时推动《证券法》《公司法》《刑法》的联动修订,加快构建权利与义务相匹配的资本市场法律规则体系。

切实加强投资者保护。进一步完善民事诉讼渠道,探索培育中国特色的集团诉讼制度,让中小投资者可以通过法律途径维权,切实维护投资者利益等。

数据显示,今年前10个月,沪深两市共143家企业完成IPO,合计融资1,624亿元;上市公司再融资8394亿元;全市场并购重组交易金额1.42万亿元;交易所市场发行各类债券6.16万亿元,其中公司债券2.59万亿元,均超过了去年全年水平。(完)

审校 杨淑祯

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