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深度分析

焦点:政府债大增助中国8月社融惊艳 复苏势头不减宽信用精准滴灌料延续

路透北京9月11日 - 逾万亿元人民币的地方债和国债发行,助推中国8月社融表现亮眼,3.58万亿元的增量录得今年3月以来的最高,存量同比增速亦有加速迹象,企业中长期贷款仍增长明显,紧货币宽信用政策效果显著,经济复苏势头不减。

资料图片:2012年10月,北京,中国央行总部。REUTERS/Barry Huang

分析人士称,数据显示出政府债券供给大增并未挤出企业债券融资,且M1和M2剪刀差明显缩窄,企业活力良好,信用仍在扩张,经济料延续温和反弹脚步;政策方面,预计精准导向为主的“宽信用”政策仍是主角,“宽货币”预期已逐渐退潮。

“相当亮眼,数据很漂亮,结构也很好,一点没走弱,太牛了。社融太强了,现在都没有拐头的迹象,社融(增量)增速13.3%还在加速,”南京证券固定收益分析师杨浩说,“政府债券供给暴增的情况下,企业债券仍能维持跟去年差不多,也很好。”

他并表示,政府债券供给那么大都没挤出实体融资,同时信贷方面,居民和企业中长期贷款两大支柱,占比高,同比仍然保持多增,说明实体经济复苏仍有强大的动力。

光大保德信基金首席宏观债券分析师邹强亦称,仍然是稳货币,宽信用,从数据结构来看,贷款中居民中长期、企业中长期都比较强,表外的是地方债和国债发行比较强,说明实体经济的融资需求仍然比较旺盛,尚未受到货币政策边际收敛的影响。

“数据强的主要内涵仍然是地产和基建比较强。整个数据的感觉比较像2017年,来自央行的边际收敛尚未对实体融资形成显著影响,形成宽信用的结果。”他说。

中国央行公布8月社会融资规模增量3.58万亿元人民币,远高于2.73万亿元的路透调查中值,较7月的1.69万亿元翻倍还多,且比上年同期亦多1.39万亿元;8月末社会融资规模存量为276.74万亿元,同比增长13.3%,高于7月份的12.9%。

分项来看,8月政府债券净融资1.38万亿元,同比多8,729亿元,而7月仅为净融资5,459亿元;同时,企业债券净融资3,633亿元,同比多249亿元。

同时,8月新增人民币贷款1.28万亿元,稍高于此前1.22万亿的路透调查中值;当月末广义货币供应量(M2)同比增长10.4%,低于此前路透调查中值10.7%。

招银理财高级分析师陈郑称,总的贷款增量还行,企业的中长期贷款增加不少,至少目前实体的需求和银行的支持都还不弱,供需暂时都还不错。

“之前大行放的贷款比较多,现在可能小银行开始发力了。”他表示。

中国地方债发行规模在7月创年内新低后,8月重拾升势,单月规模大增至近1.2万亿元人民币,仅次于5月份的历史高点。另据路透统计,8月记账式附息国债发行规模也在5,059.3亿元。

**“宽信用”继续,“宽货币”无望**

7月底中央政治局会议要求货币政策要更加灵活适度、精准导向,而8月亮丽的金融数据彰显了创新运用结构性货币政策工具,在支持疫情后实体经济复苏方面带来的明显效果。分析人士预计,未来一段时间,结构性政策工具仍会作为主力发挥精准滴灌作用,而“宽货币”预期在逐渐降低。

杨浩表示,M1都到8%了,跟M2的剪刀差很低了,说明企业活力很好,市场活钱多,目前信用仍在强势扩张,紧货币宽信用的状态对债市非常不利。

“因为信用效果较好,货币难松,社融估计只有在政府债券供给结束后才能降速,”他称。

他并同时不无担忧的指出,如果要达到保持社融合理增长的目的,鉴于目前的高增长态势,后面势必有降速的压力,从而可能货币可能还要继续收紧。

中国总理李克强上周主持召开国务院常务会议,要求稳健的货币政策灵活适度,着眼服务实体经济,要保持政策力度和可持续性,不搞大水漫灌,引导资金更多流向实体;同时规范金融秩序,对金融控股公司监管要依法依规稳妥推进,防范化解风险。

招商证券研发中心联席首席宏观分析师罗云峰亦表示,从数据和市场情况来看,8月央行货币政策依旧还有边际收紧趋势。

他并称,即使目前对长期资金价格高企的忧虑较多,但为了不给市场更多宽松相像空间,预计央行动用降准稳定流动性的可能性不是很大,更多还是靠公开市场逆回购,以及中期借贷便利(MLF)。

招银理财的陈郑则表示,后续可以考虑定向降准,但央行可能会认为信号意义太强,超额续做MLF规模太大的话也担心市场解读为政策转松,而且针对性也不够,那么也有可能进行新一轮的定向再贷款或者再贴现,指向会更为精准。

2020年第九期中国固定收益市场展望调查预期,市场对中国9月货币政策放松的预期进一步减弱,除一年期定期存款基准利率仍无调整可能外,预计存款准备金率可能下调的机构占比,也从上个月的5%再降至3%。(完)

审校 吴云凌

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