January 25, 2019 / 1:01 AM / 7 months ago

分析师观点:中国央行创设央票互换工具 联手银保监护航永续债发行

路透上海1月25日 - 中国央行周四晚间宣布,决定创设央行票据互换工具(Central Bank Bills Swap,CBS),公开市场业务一级交易商可以使用持有的合格银行发行的永续债从央行换入央行票据,以提高银行永续债(含无固定期限资本债券)的流动性,支持银行发行永续债补充资本。

资料图片:2013年6月,中国央行总部大楼。REUTERS/Jason Lee

与此同时,银保监会亦决定放开限制,允许保险机构投资符合条件的银行二级资本债券和无固定期限资本债券,以支持商业银行进一步充实资本,优化资本结构,扩大信贷投放空间,增强服务实体经济和风险抵御能力,丰富保险资金配置。

分析师普遍认为,是次政策调整将提高银行认购永续债的意愿,在一定程度上解决表外回表内、表内信贷扩张的资本金问题;央行将主体评级不低于AA级的银行永续债纳入央行中期借贷便利(MLF)、定向中期借贷便利(TMLF)、常备借贷便利(SLF)和再贷款的合格担保品范围,扩大了公开市场抵押品余额,边际缓解了之前部分商业银行因抵押品不足导致的无法从央行获得资金的问题。

以下为分析师评论摘要:

--北京大学国家发展研究院副院长 黄益平:

经济的持续发展,需要金融服务的不断扩张。近年来资本金已经成为中国商业银行业务增长的一个重要障碍。永续债可以为商业银行补充资本金提供一个有效而且可持续的渠道,同时也可以帮助丰富资本市场特别是债权市场的产品,最终也许也能帮助改善资本市场定价与货币政策传导机制。

同时,央行票据互换工具CBS实际上是相当于为永续债增信,商业银行买的永续债,但可以置换成央行票据,降低了风险。这等于是央行以自己的信用支持银行补充资本金。

--华泰证券宏观 李超团队:

首先,减少了二级市场再融资,减轻股市压力。为对冲社融增速下滑,银行需要加大支持社融力度,银行需要有充足的资本金,永续债是银行补充一级资本的重要渠道。央行创新央行票据互换工具以及将部分银行永续债纳入公开市场业务担保品范围,都是对银行永续债的背书行为。商业银行使用永续债补充一级资本金,减少了银行在二级市场的再融资压力,减少了对股市的压力。

 

其次,减少商业银行资本消耗。商业银行永续债发行之后普遍采用互相认购的方式,而商业银行互持会计入加权风险资产增加资本消耗,即使按照国有商业银行债也要计入20%,如果按照类权益风险权重会更高。央行创设票据互换,使商业银行持有央票,央票为主权债券风险权重为零,不用消耗资本,有利于商业银行实现非标回表。

 

第三,公开市场抵押品增加。央行将主体评级不低于AA级的银行永续债纳入中国人民银行中期借贷便利(MLF)、定向中期借贷便利(TMLF)、常备借贷便利(SLF)和再贷款的合格担保品范围,扩大了公开市场抵押品余额,边际缓解了之前部分商业银行因抵押品不足导致的无法从央行获得资金的问题。

--国泰君安证券宏观团队:

1、此次央行创设新工具,意在为银行永续债提供市场活跃度。自2018年起,中国开始推动银行永续债的发行工作。实际上,中国之前永续债发行主体以企业为主。在2018年12月26日,央行公布金委会召开专题会议,研究多渠道支持商业银行补充资本有关问题,推动尽快启动永续债发行。因此,此次创新是12月26日工作的延续。

2、为什么要推动银行的永续债发行?其主要目的在于,进一步提高银行资本充足程度,为后续信用的创造提供条件。2012年《商业银行资本管理办法(实行)》开始实施,要求国内各大商业银行要在2018年年底之前达到规定的资本充足率监管要求,具体的,系统性重要银行(主要是工、农、中、建四大行)资本充足率、一级资本充足率和核心一级资本充足率分别不得低于11.5%、9.5%和8.5%,其他银行在这个基础上分别少一个百分点,即10.5%、8.5%和7.5%。从银行中的上市公司来看,截至2018年三季度,银行基本能满足资本充足率的要求,但也仅仅是刚刚超过监管标准线,此外与17年年末比,也没有明显的改善。

3、央行创设央行票据互换,本质上为中国式的量化宽松。本次央票互换,相当于MLF等抵押品范围扩大式降准,互换的央票可作为机构参与央行货币政策操作的抵押品(虽不可用于现券买卖、买断式回购等交易)。同时,主体评级不低于AA级的银行永续债本身也纳入了中国人民银行中期借贷便利(MLF)、定向中期借贷便利(TMLF)、常备借贷便利(SLF)和再贷款的合格担保品范围。央行票据互换操作的期限原则上不超过3年。本周五,中国银行将发行第一单永续债,规模约400亿。

这个量化宽松工具在一定程度上能解决表外回表内、表内信贷扩张的资本金问题,但对经济作用本身还有取决于银行是否愿意贷款、企业是否借债投资、居民是否愿意借债买房或消费。我们仍然认为央行在年中时或下调贷款基准利率。此外,我们认为央行会在CRM走的更远,也不排除直接购买国债、地方政府债、金融债,甚至信用债。

而当前,在表外融资收缩、资金回表等要求下,商业银行需要承担表内信贷扩张职责,因此对银行资本金的要求将进一步提高,但如果通过财政或者权益市场,则恐怕难以负担得起。因此,2018年以来,央行等监管机构推动银行永续债的发行。

--中信建投宏观团队:

1、创CBS解决资本金约束,加大服务实体经济力度。在表外融资需求回表内的大趋势下,银行信贷越发受到资本充足率的制约。永续债可以计入银行其他一级资本的债券。央行此次设立的CBS,可以增加持有银行永续债的金融机构的优质抵押品,提高银行永续债的市场流动性,增强市场认购银行永续债的意愿,从而支持银行发行永续债补充资本,为加大金融对实体经济的支持力度创造有利条件。与此同时,央行公布的用于CBS的永续债五大条件之一就是补充资本后能够加大对实体经济的支持力度。这均表明,央行此举在于疏通货币政策传导机制,缓解实体经济特别是小微企业、民营企业融资难问题。

2、“以券换券”不影响基础货币,但能优化流动性结构。央行表示,银行永续债的利息仍归一级交易商所有。央行票据互换操作的期限原则上不超过3年,互换的央行票据不可用于现券买卖、买断式回购等交易,但可用于抵押,包括作为机构参与央行货币政策操作的抵押品。央行票据期限与互换期限相同,即在互换到期时央行票据也相应到期。在互换交易到期前,一级交易商可申请提前换回银行永续债,经中国人民银行同意后提前终止交易。由于央行票据互换操作为“以券换券”,不涉及基础货币吞吐,对银行体系流动性的影响是中性的。这表明,央行充分认识到当下流动性比较充裕,与其进一步投放货币引发市场对流动性陷阱的担忧,不如通过政策支持优化银行体系流动性结构,对于宽信用更为有效。

--中信证券 明明债券研究团队:

1、在银行永续债发行落地前夕创设CBS、放开险资限制,增强市场对银行永续债的认购意愿,推进其顺利发行。此前造成银行永续债需求较低的原因有两个方面:一是永续债风险资本权重高、流动性较低,二是永续债配置主力保险资管被限制投资银行无固定期限资本债券。创设CBS、放开险资投资限制已经在一定程度上纾解了以上两个矛盾。具体而言,一级交易商通过与央行开展CBS交易,虽然并不会形成资产出表、降低资本占有,但互换获得的央票可用于质押式回购等交易后风险资本权重降低到0,主体评级不低于AA级的银行永续债纳入货币市场工具合格担保品范围使其流动性进一步上升;险资负债久期与永续债相匹配,对永续债需求较大,银保监会放开保险机构投资符合条件的银行二级资本债券和无固定期限资本债券的限制。

2、CBS交易后,参与交易的银行永续债能否出表?从官方的解释中尚不能确定。支持CBS不出表的理由主要有两个:首先,互换交易财务处理的惯例是在合约签订日不做会计处理,此后每个资产负债表日根据合约本身(交易性金融资产)的公允价值变动计入未实现的浮动盈亏和计提利息,而CBS交易在到期前或交易终止前本质上没有公允价值变动和利息的交换,资产负债表没有变动。

其次,如果银行永续债在一级交易商出表则意味着进入央行资产负债表,将会带来央行资产负债表扩张,类似QE。如果CBS出表,则央行资产负债表的变动是资产端增加对其他存款行公司债权,负债端增加债券发行,永续债资本占有问题得到解决;若CBS不出表,则不会引起资产负债表变动,同时自然也不能解决永续债的资本占用问题。但我们认为目前政策的聚焦点在于疏通货币政策传导渠道,QE仍无必要,且以银行永续债作为QE标的资产的概率更低。支持CBS出表的理由主要在于央票发行对央行资产负债表负债端的影响需要资产端做出相应变动。

--光大证券 张旭:

1、外汇占款的下降使中国银行体系总体面临较大的中长期流动性缺口,部分银行的信贷投放正面临着流动性约束。对永续债的投资会进一步消耗流动性,强化上述约束。CBS可以将交易商持有的低流动性的永续债换为高流动性的央票,提高了投资者的潜在融资能力。在这个操作中,人民银行并没有投放基础货币,仅仅是使用自身的流动性创造功能提高了永续债投资人的资产流动性。从另一个角度看,CBS是人民银行为永续债发行提供的流动性支持,可以在一定程度上降低永续债的票面利率。

2、关于风险权重,CBS缓解了永续债投资人的流动性压力,但是永续债的信用风险仍需由商业银行承担。因此,CBS并不会对永续债投资人的资本充足率造成直接影响。事实上,如果将信用风险转移给人民银行,那么可能引起道德风险,同时扰乱市场的定价体系。

--联讯证券 李奇霖、钟林楠: 

1、有三大优势,可提高银行认购永续债的意愿。一是直接在市场上加入央行作为“买方”,提高了永续债的流动性;二是央票抵押范围更广,可用于质押式回购、OMO、MLF等,解决了永续债抵押功能不足的弱点;三是央票的资本计提比例为0%,大幅降低了银行表内持有永续债会对自身资本金造成侵蚀的担忧。

 

2、最终目的还是宽信用。永续债可补充银行银行解决表内资本金不足的问题,为银行加大信贷投放,弥补非标融资需求缺口做贡献。

 

3、覆盖面较广,以2018年半年报贷款数据看,可用于CBS操作的永续债发行银行大概有65家左右,贷款规模占所有金融机构贷款总额比例超过65%。(完) 

采写 路透中文新闻部;整理 李铮;审校 张喜良

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