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深度分析

分析:中国降准后LPR降息预期落空 降成本尚在路上报价下调仍可期

路透北京7月20日 - 中国央行本月全面降准,对于7月LPR(贷款市场报价利率)一年期调降的预期亦水涨船高。不过LPR最终仍是连15月持平,继续跟随MLF(中期借贷便利)利率锚,政策稳健基调不改。分析人士表示,6月经济数据依然向好且外部不确定性增多,LPR下调的制衡因素仍在,同时在MLF利率持稳的情况下银行压降点差也存在一定压力。

资料图片:2016年3月,北京,一家银行柜台上的人民币纸币。REUTERS/Kim Kyung-Hoon

他们指出,降准后一年LPR报价下调预期一度非常浓烈,此次维持不变或因变动幅度小于最小步长;不过降准后随着银行资金成本的下降,且下半年经济增速依然存在放缓压力,结构性问题仍较突出,货币政策的支持无法缺席,LPR报价下调可能性犹存。

兴业证券固收分析师罗雨浓认为,LPR报价是商业银行与央行博弈的结果,7月LPR持平意味着7月全面降准给银行让利不足以弥补银行降低LPR 5bp(基点)的成本。

“在当前城投和地产融资政策收紧的背景下,银行面临的信用风险在上升,客观上也需要更高的息差来充当安全垫。”他说。

光大证券固定收益首席分析师张旭亦称,政策效果体现到LPR的变化上需要一段时间,本月LPR没有变化也是在情理之中。从降准实施至今仅有的五日时间内所累计节约的资金成本还不够“厚实”;可以预见的是,随着时间的推移,政策的效果将更加充分地得以显现。

他并提到,为了增强LPR变动的方向性和指导性,改革后的LPR形成机制中设置了“双五”阈值:其一是各报价行以5bp为步长报价;其二是交易中心在处理报价的过程中,向5bp的整倍数就近取整得出LPR。因此,本月LPR没有降低很有可能是因为报价的变动尚未触发阈值。

中国央行周二稍早公告显示,7月LPR报价中,一年期利率为3.85%,五年期以上品种利率4.65%,为连续15个月持平。上周MLF操作利率亦连续15个月维持不变。

民生银行首席研究员温彬和研究员冯柏也点评认为,当前下调LPR还存在一定制衡因素:一是从经济恢复程度上看,6月国内经济数据整体好于预期,制造业投资、消费等过去复苏较弱的项目有所加速,经济整体复苏向好,相对于降LPR报价,更加需要的是结构性降成本;二是外部环境中的不确定因素有所增多,要警惕美联储提前转向风险。

路透此前对21位市场人士的访问显示,央行此前降准引发浓烈的政策宽松预期,不过上周MLF续做时利率下调预期又落空,市场对本月LPR报价分歧严重:预测一年和五年报价继续保持不变的比例为52%,但预测一年期品种下调的占比亦高达48%。

以下为采用新机制后的LPR走势图表:

tmsnrt.rs/3kF9wcP

**LPR下调依然可期**

今年以来中国宏观经济整体向好,但受到大宗商品价格上涨的影响,企业生产经营面临诸多压力,中小微企业的利润受到明显挤压,经济恢复不平衡不充分问题仍较突出,小型企业PMI(采购经理人指数)连续两个月处于收缩区间,前瞻考虑还是有进一步降成本的需要。

张旭认为,需悉心体悟政策的初衷,在观测货币政策效果时,应更加关注实际利率的变化。可以看到的是,尽管前一段时间LPR没有变化,但这并不妨碍实际贷款利率的进一步降低。比如,上半年制造业贷款合同利率为4.13%,比上年同期低25bp;小微企业新发贷款合同利率5.18%,比2019年同期低106bp。

他并指出,随着时间的推移,现有政策的红利将得到更为充分的传导;而且预计未来的一段时间内央行仍将充分考虑金融机构对短中长期资金的需求情况,保持流动性合理充裕。

“因此,LPR的下降是可以期待的,实际贷款利率的进一步降低更是主旋律。”他说。

东方金诚首席宏观分析师王青和高级分析师冯琳亦表示,除降准本身会直接降低银行资金成本外,6月初存款利率自律上限确定方式的调整在整体降低了上限水平,有利于银行合理控制存款成本。

此外本次全面降准后,尽管DR007(银行间市场七天期存款类机构间质押式加权回购利率)等短端市场利率变化不大,但银行同业存单发行利率和10年期国债收益率等中端市场利率出现大幅下行,意味着银行在货币市场上的批发融资成本边际下降。

“以上三个因素叠加,正在积累下半年LPR报价下行动能;如果接下来银行边际资金成本继续下降,带动报价行平均下调幅度达到0.05个百分点,就会触发LPR报价下调。”他们称。

上周四(15日)全面降准实施之际,中国央行对7月到期的MLF进行缩量平价续做,利率连15个月持稳。分析人士认为,MLF作为LPR利率锚价格保持平稳,表明监管层继续坚守稳健中性政策态度,但降准后一年期LPR调降预期未消。

央行于7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点(不含已执行5%存款准备金率的金融机构),降准释放长期资金约1万亿元人民币。本次下调后,金融机构加权平均存款准备金率为8.9%。

中国央行2019年8月推出LPR新机制,一年期品种当年内三次下调,累计降幅为16个基点(bp)至4.15%;新增的五年期以上品种2019年8月首次报在4.85%,随后在当年11月下调一次至4.80%。2020年,一年和五年期LPR各下调两次,其中一年期累计下调30个bp,五年期累计下调15bp。(完)

审校 张喜良

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