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深度分析

分析:中国央行端出天量“麻辣粉”缓跨年资金饥渴 短期降准大餐无望

路透北京12月15日 - 中国央行周二超预期开展9,500亿元人民币中期借贷便利(MLF,市场戏称“麻辣粉”)操作,不仅远超本月到期量,亦创单次纪录新高。分析人士认为,央行此举有助于维稳跨年及春节期间资金面,但更重要的应有利于同业存单利率继续回落,从而缓解银行结构性负债压力。

资料图片:2018年9月,北京,中国央行总部。REUTERS/Jason Lee

他们并指出,MLF连五月增量续做和疫情期间宽松政策的退出并不矛盾,在经济持续向好背景下,货币政策回归常态的趋势不改;而操作利率持平也彰显央行稳健政策取向未变,未来央行仍会通过多种政策工具,确保市场流动性合理充裕,但短期降准概率几无。

“年底包括春节将至,每年双节前央行都会提前安排一些流动性,所以在12月进行大量的操作也是有助于平稳度过年底,包括为明年的春节做一个流动性的提前安排。”中信证券固定收益首席分析师明明称。

他表示,央行此次操作符合此前超额续做的惯例,但是在上月的两次操作后,总体上看近期市场流动性是比较宽裕的,所以此次操作背后原因可能还是为了稳定商业银行的负债端,同时提前安排跨年、甚至春节前的流动性。

“三季度以来银行同业存单、同业存款的压力还是比较大的,同时也导致了贷款利率也出现了一定的环比回升。”他说。

央行公告表示,为维护银行体系流动性合理充裕,今日开展9,500亿元MLF操作(含对12月7日和16日两次MLF到期的续做)和100亿元七天期逆回购操作,充分满足了金融机构需求。据此计算,公开市场单日全口径净投放9,000亿元,亦是有记录以来最高。

中国央行在11月最后一天意外进行当月第二次MLF操作后,评级为AAA的一年期同业存单(NCD)利率连续两周下降,为半年来首现。此前股份制银行一年期同业存单利率最高时已经超过3.3%,明显超过一年期的MLF利率。

华泰证券固定收益团队点评报告指出,12月同业存单到期量高达1.97万亿,为年内第二大到期高峰,同时年底商业银行还面临结构性存款压降、监管指标等压力。此次MLF超量续做有望进一步缓解银行负债端压力、呵护年底流动性环境。

“三季度贷款利率小幅上行苗头出现,央行超额投放MLF有助于避免存单利率上行等抬升实体融资成本。”该报告称。

中国央行此前在三季度货币政策执行报告中表示,中国经济运行总体平稳、货币条件合理适度,不存在长期通胀或通缩的基础,稳健的货币政策要更加灵活适度、精准导向;要尽可能长时间实施正常货币政策,保持宏观杠杆率基本稳定。

央行今日公告并显示,此次操作的MLF利率连续第八个月持平于2.95%,七天期逆回购利率亦续持稳于2.20%。据路透统计,本周公开市场共有1,500亿元逆回购到期,其中今日到期量为600亿元;本月MLF合计到期规模则为6,000亿元,其中本周三(16日)到期3,000亿。

**政策中性取向未改**

从央行近期操作来看,对资金面的态度似乎再次转暖,但需要意识到的是,净投放增加的背景是信用风险事件、跨年时点临近、人民币强势等。随着经济持续企稳向好,在宏观杠杆率和资产价格等制约下,货币政策的取向仍是中性,只是节奏相机抉择,后期结构性政策工具料仍是主力。

华泰证券的点评认为,货币政策中性的取向不变,正确看待疫情期间宽松政策的退出节奏,资金面大概率保持不缺不溢,紧平衡状态为主。

该券商并称,预计明年一季度资金面紧平衡为主,明年货币政策退出的重点是信贷优惠贷款和展期政策取消,提防融资条件收缩。中短期看,加息、准备金率调整的概率不高。

光大银行金融市场部分析师周茂华亦表示,央行稳健政策取向未变。今日央行MLF净投放超预期的同时,七天期逆回购小量对冲,显示央行通过多种政策工具,根据市场资金面变化进行灵活调节,确保市场流动性保持合理充裕。 他并称,目前利率、信贷水平整体与实体经济复苏相匹配,显示货币政策合理适度,央行短期降准迫切性降低,“央行倾向采取多种工具保持资金面合理充裕,并为中小银行补充流动性提供支持,鼓励中小银行多渠道补充资本。”

本周央行资金投放及回笼各项明细(单位:亿元人民币)

到期量 操作量

逆回购(周一) 500 200

(周二) 600 100

(周三) 200 待定

(周四) 100 待定

(周五) 100 待定

中期借贷便利(MLF)周二 -- 9,500

中期借贷便利(MLF)周三 3,000 --

自2016年春节前起,中国央行公开市场操作频率加密至每个工作日均可进行。在原有七天、14天和28天逆回购期限的基础上,2017年10月末央行首次开展63天期逆回购,该工具操作期限品种增至四种。

除SLO(短期流动性调节工具)、常备借贷便利(SLF)外,中国央行在2014年三季度还创设并开展了中期借贷便利(MLF)操作,操作对象包括国有商业银行、股份制商业银行、较大规模的城市商业银行和农村商业银行等。

2018年12月在美联储(FED)年内第四次升息前夕,中国央行意外宣布创设TMLF(定向中期借贷便利),该工具所涉资金可使用三年,操作利率比MLF当时利率优惠15个基点。

此外,2014年4月央行创设抵押补充贷款(PSL),并在2015年10月将PSL对象在此前国开行基础上,新增农发行和进出口银行,主要用于支持三家政策性银行发放棚改贷款等。(完)

审校 张喜良

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