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深度分析

分析:中国LPR连12月持稳政策利率不动如山 地方债潮袭关注央行应对

路透上海4月20日 - 中国4月LPR(贷款市场报价利率)无悬念连12月持平,再次彰显当前货币政策基调求稳当先。分析人士认为,LPR持稳且公开市场百亿逆回购操作已持续36日创下纪录,无疑表明当前央行并无政策调整意愿;而经济基本面保持向好态势但仍不均衡,令政策亦无调整必要。

资料图片:2008年10月,北京,中国央行总部。REUTERS/Jason Lee

他们指出,目前通胀压力虽尚不足以触发货币收紧,但房地产局部过热仍需政策保持谨慎;短期面临缴税资金压力暂有限,不过随着5月地方债发行压力渐增,届时央行态度微妙变化将备受市场关注。

“LPR不变的背后是MLF利率和银行加点都没变,反映的仍然是稳健的货币政策基调,”兴业证券固收分析师罗雨浓认为,从经济数据看,目前国内基本面修复还存在不均衡、不充分的特点,因此决策层依然强调“不急转弯”。

央行稍早公布的4月LPR报价显示,一年期利率为3.85%,五年期以上品种利率4.65%,连续第12个月持稳,继续追随中期借贷便利(MLF)利率平稳走势。路透此前对30位金融机构人士的调查显示,九成受访人士认为4月LPR仍不会调整。

以下为采用新机制后的LPR走势图表:

tmsnrt.rs/3dxk49V

罗雨浓并表示,房地产市场虽然存在局部过热的现象,但由于房地产市场冷热不均、分化严重,调整LPR利率并不能对症下药。一城一策下的行政手段,以及针对热点城市房贷利率上调LPR加点数,就能起到不错的调控效果,未来这一思路预计会延续,LPR利率也将大概率维持平稳。

财通基金固收分析师郑良海亦指出,一季度经济数据显示,经济基本盘没有向下的隐忧,货币政策就不会宽松再现。央行货币政策也充分传递这一信号,在税期扰动、地方债发行增加和例行缴准等综合因素影响下,央行近期操作来看,保持既有节奏,略有微调。

中国一季度GDP同比增速创下历史新高,显示中国经济已开始摆脱疫情影响步入正轨。分析人士指出,远超预期的消费增速预示其未来还有继续上升的空间,有望走出疫情冲击成为经济增长的稳定器,政策加持下制造业投资亦可能继续改善,中国经济延续向好态势,但需警惕商品价格攀升的负面影响。

“MLF方面基本持平,(本月)小幅缩量61亿元;其次公开市场逆回购方面上周净投放100亿,叠加国库现金定存招标700亿,向市场传递了信心,”郑良海称。

上周,在巨量地方债发行及例行缴税将造成资金巨大需求之际,中国央行4月MLF操作只是接近等量对冲当月到期(含TMLF),继续传递其稳健中性货币姿态,也说明在基本面持续回暖以及随之而来的通胀压力下,央行也不希望市场过于宽松。

无视税期走款即将来临的扰动,银行间市场今日资金面恢复偏松格局,隔夜利率回至2%关口下方。交易员称,央行对流动性的鸽派表态引发的乐观情绪仍在延续,虽然面临未来几天的税期走款及地方债发行缴款,但目前机构隔夜融出非常积极;不过亦仍需关注后半周缴税以及地方债放量情况下,央行会否提升逆回购操作规模。

**地方债发行潮来袭,关注央行态度**

4月地方债发行规模渐增,虽适逢税期资金面暂时仍未有明显冲击。随着5月地方债发行潮将来袭,央行此前亦表态将提供流动性驰援,因此届时央行如何操作对冲成为市场关注焦点。

罗雨浓指出,4月税期并未对资金面带来大的冲击,与财政资金投放以及政府债券发行偏慢等因素有关。由于银行间流动性相对充裕,央行依然维持每日100亿的逆回购投放。

“5月地方债发行可能会加速,缴准也会季节性上升,整体而言5月流动性缺口将会大于4月,届时央行的对冲操作将是观察央行态度的重要窗口,”他称。

央行周二公告,为维护银行体系流动性合理充裕,今日开展了100亿元人民币七天期逆回购操作,利率继续持平于2.20%。3月初至今逆回购操作已连续36日维持在该规模,仍与今日到期量完全对冲。

路透统计,根据已有的发行公告,本周地方债发行规模将达到2,630.1694亿元,较上周大增155%。此外,4月已公告的地方债(截至4月26日)发行总额达到6,066.0415亿元,较3月全月规模增加27%。

央行货币政策司司长孙国峰上周指出,后续地方债发行速度可能加快,同时4月份税款入库的规模也较大,将综合运用公开市场操作等多种货币政策工具,对流动性进行精准调节,保持银行体系流动性合理充裕,为政府债券发行提供适宜的流动性环境。

郑良海认为,央行短期操作显示,政策基调并无大的调整,对非标和影子银行监管风格趋严;同时多方传递稳定信用市场信心,缓解融资分层和存在的结构化问题。

对于未来政策,罗雨浓认为,央行一直强调货币政策“精准灵活”,这同时意味着央行行为的可预测性很低,但当前的经济和通胀环境不足以触发央行收紧流动性,不过如果债市杠杆水平抬升过快,央行也可能会放大资金波动“敲打”市场。(完)

审校 张喜良

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