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深度分析

分析:中国LPR连11月稳如磐石 新兴市场加息潮难撼央行中性立场

路透上海3月22日 - 中国3月LPR不出意外仍保持与MLF利率持稳同步调,无悬念连11月持平,亦再次表明央行当前的政策基调稳字当头。业内人士认为,央行行长易纲最新表态亦表明对目前正常货币政策较为合意,结合每日百亿元逆回购操作已持续近一个月,当下政策量价均稳如磐石。

资料图片:2012年10月,北京,中国央行总部。REUTERS/Barry Huang

他们认为,纵观全球来看,中美利差仍有足够保护空间,新兴市场掀起加息潮但仍难言全球跟进,中国政策仍将淡定“以我为主”,受海外因素波及概率并不大;预计货币政策稳健中性基调下,将适当发挥定向工具支持配合经济稳增长。

央行稍早公布的3月LPR(贷款市场报价利率)报价显示,一年期利率为3.85%,五年期以上品种利率4.65%,一如预期连续第11个月持稳,并与中期借贷便利(MLF)利率稳健走势步调一致。

以下为采用新机制后的LPR走势图表:

兴业证券固收分析师罗雨浓表示,易纲周末表态说明,“当前的金融环境与实体经济的状态是匹配的,所以央行按兵不动在情理之中。”

他强调说,同时央行已经连续数周每日进行100亿的逆回购投放,象征意义大于实际意义。3月是财政支出大月,导致银行间流动性相对充裕,由于没有主动工具可以回收流动性,央行态度对3月资金面影响有限。

中国央行行长易纲周末在高层论坛圆桌会的讲话指出,中国的货币政策处于正常区间,在提供流动性和合适的利率水平方面具有空间;“货币政策需要在支持经济增长与防范风险之间平衡“。

央行周一公告,为维护银行体系流动性合理充裕,今日开展100亿元人民币七天期逆回购操作,利率继续持稳于2.20%。这也是央行连续第16日维持100亿元的操作规模,且仍然是完全对冲今日到期。

财通基金固收分析师郑良海亦认为,海外巴西、土耳其和俄罗斯三国为代表的新兴市场加息是各有各的原因,并不代表全球迎来加息潮,美联储没有启动价格工具前,预计新兴市场主体不会迎来全面加息。对中国来说,中美有足够的利差空间,价格的变化是先导,结构性宽松短期持续;同样在启动价格工具前,央行应该不外乎“量在价先”。

中美利差走势图:

上周土耳其、巴西、俄罗斯等新兴市场国家央行先后采取加息举措,幅度200bp、75bp和25bp(基点),成为疫情以来率先加息的经济体。此外,市场对印度、马来西亚等国家亦存在较强的加息预期。

针对易纲周末多次提到“利率水平适中”,中信证券固收分析师明明认为,站在当前的全球金融环境下,利率水平适中可能是回应海外金融市场波动和货币政策的预期混乱,即不会上调政策利率。

明明指出,“保持政策的连续性、稳定性和可持续性”是今年货币政策总量层面的基调。总量层面的“稳”表现为今年不会出现大幅度的货币政策操作,预计降准降息或加准加息都不会出现。货币政策不断完善结构性功能,加强对重点领域、薄弱环节的定向支持。货币政策后续在维持稳企业保就业的基本目标外,完善碳中和相关的绿色金融机制将是结构性货币政策的重要内容之一。

路透上周五对30位金融机构人士的调查显示,几乎接近全数的受访人士认为3月LPR(贷款市场报价利率)仍不会调整,此前LPR已连续10个月持稳,加之上周央行进行的中期借贷便利(MLF)操作利率亦未变,料持稳几无悬念。

银行间市场周一资金面延续稳中偏松态势,隔夜和七天回购加权利率继续小幅回落。税期过后需求端影响因素减弱,跨季资金方面供需亦未见明显压力,即便非银机构质押信用债融入价格也不高。

** 政策中性基调+定向发力**

在今年全球经济迎来疫苗推广、经济复苏和货币政策退出开启的拐点下,中国国内作为全球最先走出疫情,实现正增长的主要经济体,继续维持好态势,货币政策保持稳健中性同时,还将重点发挥定向工具效力支持经济薄弱环节,同时熨平特殊时点资金波动。

长城证券首席固收分析师吴金铎认为,易纲重申中国需要珍惜和用好正常的货币政策空间。货币政策的可持续性是货币政策纪律,当前中国经济基本面继续向好,由于去年低基数的原因,今年一季度经济可能出现跳跃式GDP同比增速,当然这个也是市场预期之内。

“预计年内M2增速在10.5%-11.5%,货币政策整体总量上仍偏中性。货币政策年内或更注重结构,向国民经济的重点领域、薄弱环节的定向支持。比如中小企业,比如绿色产业和低碳产业,”她称。

中国国家发改委主任何立峰周日表示,中国经济恢复的基础还不牢固,但长期向好的基本面没有改变;将保持宏观政策连续性稳定性和可持续性,在区间调控基础上加强定向调控、相机调控、精准调控。

不过短期亦有重要节点可以观察央行态度的微妙调整。“3月末的跨季和4月中的税期可能会打破资金面的宽松状态,届时央行的对冲操作将是观察央行态度的重要窗口,”罗雨浓认为。

中国光大证券研究所金融业分析师王一峰最新报告称,今年普惠金融定向降准预计将于3月底或4月初落地,但释放的资金规模相对有限,料在500-1,000亿元人民币左右。4-5月份流动性面临着政府债券发行开始放量、财政存款增幅较大和NCD到期量较大三大因素扰动。需要关注央行是否超量续做MLF以及财政资金拨付节奏。

上周一央行如期开展1,000亿元中期借贷便利(MLF)操作,完全对冲本月MLF到期量。分析人士称,后续资金面虽面临税期高峰、债券缴款及季末监管考核等多重扰动,不过本月财政投放较集中,且月内普惠金融定向降准动态考核有望落地,从而部分缓解银行中长期流动性压力,故央行公开市场依然克制性操作,仍传递出稳健中性的政策基调。(完)

审校 林高丽

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