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深度分析

焦点:中国5月金融数据无惊无喜 政策稳调不改仍有保有压

6月10日 - 作者 边竞

资料图片:2016年3月,北京,一家银行的柜员用点钞机清点人民币纸币。REUTERS/Kim Kyung-Hoon

路透上海6月10日 - 中国5月金融数据无惊无喜,新增信贷和广义货币供应量M2增速略超预期,但社融增长依旧乏力。目前整体仍处降杠杆以及信用收缩的趋势中,但经济运行平稳,实体融资暂时亦无断崖式下行的风险,政策稳健态度依旧难改。

分析人士并认为,大宗商品涨势推动PPI涨幅进一步扩大,面对这一局面货币政策也难有放松余地。央行延续稳调的同时,有保有压的结构性调控仍将延续,保实体融资压房地产的思路不会轻易调整。

兴业证券固收分析师罗雨浓称,信用周期的顶点肯定已过,但下行的斜率似乎比预想的平缓点,实体的融资需求并不算差。“从央行角度来说,总量保持平稳是较为理想的状态。”

中国央行周四公布,5月新增人民币贷款1.5万亿元人民币,高于路透1.41万亿的调查中值;当月末广义货币供应量(M2)同比增长8.3%,此前路透调查中值为8.1%。

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光大银行金融市场部分析师周茂华指出,M2和人民币信贷增速尚可,新增社融不及预期,主要是债券融资下滑,尤其是政府发债需求下降,因为国内经济稳步复苏,去年专项债的“结余”,国内稳杠杆及强调投资效率,降低了上半年地方政府发债需求。

5月社会融资规模增量为1.92万亿元人民币,低于此前20,023亿元的路透调查中值,比上年同期少1.27万亿元。

澳新银行中国市场经济学家邢兆鹏谈到,5月数据并未表明信贷收缩的步伐有任何变化,期末社会融资存量增速从上个月的11.7%回落至11%,说明去杠杆化仍在进程中。

德国商业银行亚洲高级经济学家周浩则预期,按照5月11%的社融增速,全年社融增量要比去年少,今年的社融增量应该不会超过30万亿。目前的局面符合今年紧信用、适当降杠杆的思路,只要经济不出问题,政策看来是不会松的,尤其是要严控房地产。

5月末社会融资规模存量为297.98万亿元,同比增长11%,增速较4月的11.7%进一步下滑。而2020年全年社融增量为34.86万亿元。

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中国央行行长易纲周四在陆家嘴论坛上指出,国内利率总体保持在适宜水平,应坚持稳字当头,坚持实施正常的货币政策,尤其是注重跨周期的供求平衡,把握好政策的力度和节奏。

**稳健基调下有保有压**

一方面是经济恢复的步伐依旧不稳固,政策还需维持一定的支持力度,同时防风险的压力依然较大,央行稳健政策基调下有保有压,仍是合理而现实的选择。

华泰证券固收研究团队指出,5月企业中长期贷款强劲、票据贷款冲量,显示政策对实体融资支持。总体上,对于不同主体,信用环境分化明显,制造业融资可得性较好,而城投地产等融资条件偏紧,仍是局部信用收缩的特征。

罗雨浓认为,未来一段时期政策焦点是优化资金投向结构,重点支持绿色金融和普惠金融,以及限制地产相关融资。

国金证券固收研究团队负责人蔡浩谈到,5月中长期贷款表现强劲表明经济活力仍然较强,只是前期的资金使用效率偏低,随着企业资本开支速度的上升,预计这一状况将有所缓解,成为经济的内生增长动力。

华泰证券亦认为,今年局部信用收缩在5月份可能达到了顶峰。后续来看,地方债如果在三季度进入旺季,有可能略微改善政府类信贷需求,城投债净融资有所恢复,当然,社融增速仍面临去年的高基数。局部紧信用对应债市的缺资产和欠配压力,三季度将随着地方债供给而边际改善;与其同时,资金面收敛而不会收紧。

周茂华表示,海外需求走势仍存在不确定性,国内部分行业复苏不够均衡、基础不够稳固,仍需要一定政策支持;但大宗商品价格走高,防范局部潜在风险和资金脱实向虚,以及海外政策不确定性等,国内政策保持稳定。

受5月国际大宗商品价格超预期走高、内需旺盛等多重因素带动,中国5月PPI加速冲高创逾12年半高点。分析人士预计,尽管短期猪肉价格将继续对CPI构成拖累,但伴随着总需求恢复,下半年CPI中枢将逐渐上行至1-2%区间。中长期来看物价仍将保持稳定,货币政策不会受到结构性通胀的掣肘。

蔡浩则预计,三季度,通胀问题大概率会被正式摆上政策考虑的台面,央行的货币政策可能逐步转向关注通胀和结构调整(包括杠杆),届时流动性的波动可能会明显增加,对利率和市场的冲击将是不言而喻的。

央行行长易纲今日并表示,外部的疫情形势、经济回升和宏观政策等都有不确定性,对来自各方面的通胀和通缩的压力均不可掉以轻心。(完)

审校 林高丽

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