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深度分析

分析:中国央行季末对冲MLF维稳 疫情和房地产风险忧虑仍盼政策有所为

路透上海9月15日 - 中国9月中期借贷便利(MLF)重回等量平价续做模式,面对到期规模偏大,央行此举维稳月中缴税、跨季及缓冲地方债发行压力等可谓一举多得,亦表明稳健偏宽政策基调依然未变。分析人士表示,面对流动性面临多重扰动,央行呵护之意未消,但利率持平亦表明当下政策仍坚守中性。

资料图片:2018年9月,北京,中国央行总部。REUTERS/Jason Lee

分析人士认为,国内疫情反复,福建疫情再起,叠加恒大集团债务危机发酵引发房地产行业忧虑不减,均对经济稳增长施压,令货币政策支持基本面仍需有所作为,而在降息概率不高预期下,面对年内MLF到期压力增加,降准呼声仍不绝于耳。

他们并表示,目前来看,恒大所面临的危机主要还是由于自身扩张过快,导致债务压力过大,仍只是个案。虽然对于房地产行业的担忧有所抬头,不过风险是否会扩散还需观察,政策在维稳的同时也会静观其变。

“本月税期叠加大量MLF到期,叠加地方债发行,月中资金利率走高,央行平做一定程度会缓解市场的焦虑,”财通基金固收分析师郑良海指出,8月受疫情影响,经济数据继续全面回落,尤其是消费受冲击较大,当下福建疫情再起,稳增长压力较大。

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华认为,央行等量平价续做到期MLF、稳字当头,符合市场预期,货币政策延续稳健基调,反映央行对当前市场整体流动性环境表示满意。

央行稍早公告,为维护银行体系流动性合理充裕,今日开展6,000亿元中期借贷便利(MLF)操作(含对9月15日MLF到期的续做)和100亿元逆回购操作;该MLF操作规模完全对冲本月MLF到期量,利率则连续第17个月持平于2.95%。

同时,逆回购操为进入9月后连续11日维持在百亿规模。因今日仅有100亿元逆回购到期,据此计算,单日全口径资金投放完全对冲到期量。

华泰证券固收研究报告认为,虽然MLF与同业存单利差仍较高,影响银行报量热情;但资金面收敛导致市场预期不稳,本次MLF维持等额续做,一定程度上打消了市场的担忧情绪。

兴业证券固收分析师罗雨浓指出,本月在流动性已有所收敛的背景下央行对6,000亿MLF等额续做并不意外。7月降准之后,央行稳健偏松的态度已经十分明确了,且现在面临地方债的供给冲击,央行等量续做MLF合情合理。

他认为,现在市场分歧点在于,年内是否还会有降准,MLF投放加大是否降低了降准的可能性。央行货币政策司司长孙国峰说央行有足够的工具应对流动性缺口,对于中长期流动性缺口而言,就是指的MLF或者降准。

“就这两者而言,降准可能更合理,在宽信用不畅的背景下,降准更有助于稳定金融机构流动性预期,也更有利于降低银行负债端成本。”他称。

今年6月年中时点央行等量平价续做MLF后,7月及8月MLF均缩量续做,特别7月降准实施日央行面对4,000亿元MLF到期仅续做1,000亿元,8月的7,000亿元到期央行续做6,000亿元。而从8月起,MLF到期压力攀升,年内各月到期规模均在5,000亿元人民币以上,其中11月高达万亿元。

中国央行货币政策司司长孙国峰上周二在国新办的发布会上称,对于财政收支、政府债券发行缴款等因素对流动性产生的阶段性扰动,人民银行有充足的工具予以平滑,完全可以保持流动性合理充裕。

中国8月经济数据明显回落并逊于市场预期。8月社会消费品零售总额同比增2.5%,远不及路透调查预估中值7%,为去年8月以来最低水平,两年平均增长1.5%;8月规模以上工业增加值同比增5.3%,创13个月新低;1-8月固定资产投资增速8.9%,亦为年内最低水平。

**房地产为经济添忧**

除了疫情反复添扰外,作为经济稳增长的重要支柱之一的房地产行业近期亦令市场焦虑升温,恒大集团债务危机是否会蔓延并冲击经济成为最大担忧。

某机构分析师指出,恒大定位为个别高风险机构,本质是盲目扩张,债务问题。楼市当下的问题可能担心供给侧,需求侧问题不大,一些中小房企债务高,扛不住。所以要稳住房价,还是要避免短期中小房企集中抛盘,在金融管控方面要有一定弹性,分区域施策。

罗雨浓亦认为,恒大的流动性问题主要来自地方严调控,比如三条红线和地产贷款集中度监管,而地产调控短期内还看不到放松的可能。

“恒大的雷在处于慢慢拆解的过程,中央有足够的智慧避免产生系统性风险,但适度的风险释放是不可避免的,”他称。

在中国国新办新闻发布会上被问及有关恒大集团问题时,国家统计局新闻发言人付凌晖周三称,大型房地产企业出现困难,对行业的发展影响需要观察;随着中国房地产调控推进抑制不合理需求,释放合理需求,市场会保持稳定发展。

法国外贸银行亚太区首席经济学家艾西亚在报告中指出,作为灰犀牛的中国房地产行业面临的压力越来越大。对于民营和高收益企业或发行人来说,恒大地产向其他开发商的蔓延影响将更为明显,投资者亦可能对房地产信贷比例较高的银行采取较谨慎态度。

艾西亚指出,但目前市场反应平淡并不意味着房地产贷款恶化在未来也不是问题,尤其是在监管收紧的情况下,更多财务健康较差的房地产商将会面临流动性紧缩的问题。如果监管进一步收紧,那么房地产商和相关企业及银行的前路可能较为崎岖。

评级机构惠誉表示,如果中国房地产开发商恒大违约,多个行业可能会面临更高的信贷风险。

近期中国房地产市场寒风瑟瑟,恒大债务危机令房企经营担忧持续升温,多地出现的房价跳水又加重了市场忧虑。中国官媒--经济日报周三评论文章称,促进房地产市场健康发展,稳是主基调,大涨不是稳,大跌也不是稳;房价过快下跌可能影响金融稳定,既要抑泡沫又要防大起大落。

**年内降准门槛仍不低**

在经济基本面面临多重压力下,稳增长仍需政策有所为,而当前MLF利率继续保持不变,多数机构预期本月LPR利率将再度按兵不动,但年内MLF到期压力大,市场对未来降准的预期仍居高不下。

周茂华指出,未来几个月,资金扰动因素包括MLF等到期量大,专项债发行较去年同期明显增加,季节性、缴准等因素,对这些短期因素扰动,央行继续采取多种工具进行灵活对冲。

“年内降准门槛仍不低,”他指出,一是宏观经济仍处于复苏轨道;二是目前市场长期限流动性保持合理充裕,应对短期扰动工具,央行工具箱丰富;三是珍惜政策货币政策空间;四是目前国内实体经济融资面临问题更多的是结构性。

根据截至目前已发布的公告,本周地方债发行规模为2,581.4124亿元,连续第二周翻番。上周地方债发行规模为1,097.4261亿元,较前周的不足500亿环比增逾一倍。

郑良海亦认为,跨周期政策思路下,财政政策发力在途,其中之一就是8-9月地方专项债发行加快,9月财政支出提速;货币政策方面也在发力,主要体现在结构性货币政策和宽信用方面。

“但当前环境下,不支持央行收紧货币政策;另一方面,央行也不会大水漫灌,”他称,央行更多的动作仍在脱虚向实和支中扶小上,市场流动性将保持基本平衡;四季度MLF到期量仍较大,不排除再度降准的可能,但降息的可能性渺茫。

上周央行公开市场延续每日百亿逆回购操作节奏,全周净回笼800亿元。分析人士指出,维稳跨月后央行操作及时恢复常态,表明其更多的是希望在关键时点对冲流动性缺口,而非投放额外流动性,亦体现出央行一贯的维持流动性平稳意图。

他们并表示,虽然市场对降准的预期非常强烈,但鉴于央行官员表态“流动性缺口不大”,且总体通胀压力不小,年内降准的概率有所降低;然而随着经济增速明显放缓,地方债发行继续放量,政策“宽信用”仍需偏松货币政策支持,MLF(中期借贷便利)等公开市场操作是优选项。

本周央行资金投放及回笼各项明细(单位:亿元人民币)

到期量 操作量

逆回购(周一) 100 100

(周二) 100 100

(周三) 100 100

(周四) 100 待定

(周五) 100 待定

(周六) -- 待定

MLF(周三) 6,000 6,000

(完)

审校 林高丽

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