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深度分析

分析:中国央行连三月超量续做MLF 货币缺口仍在存单利率“天花板”未现

路透北京10月15日 - 中国央行周四连续第三个月超量续做当月到期中期借贷便利(MLF),利率连六月持平。分析人士认为,今年监管机构大幅压降结构性存款导致银行长期负债持续紧缺,从而其替代品中同业存单利率不断攀升,面临四季度例行缴税以及地方债发行工作收尾的压力,央行超额续做MLF符合预期且亦在情理之中,表明通过结构性货币工具“稳货币”的姿态未改。

资料图片:2013年6月,北京,一名女子路过中国央行总部。REUTERS/Jason Lee

他们并表示,结合央行近日表态以及国内基本面的持续稳步复苏,央行在货币政策操作上料维持中性态度,逆回购和MLF仍将是调节短期和长期资金面的主要结构性工具,年内再现降准的可能性依然很低,货币缺口料仍存在,而四季度存单利率料继续高位运行。

南京证券固定收益分析师杨浩表示,MLF操作说明央行的态度还是没有变,主要通过公开市场调节货币量,基础货币缺口通过MLF投放解决,短期资金波动通过逆回购解决。

“(最近几个月MLF续做都是超额)说明(银行)长期负债还是有压力,基础货币有缺口,而且同业存单利率居高不下,”他说。

东方金诚首席宏观分析师王青和高级分析师冯琳亦分析认为,MLF连续三个月超额续做,表明央行正在向银行体系补充中长期流动性,释放“稳货币”信号。

“背后的主要原因在于,四季度银行压降结构性存款任务依然很重,亟需寻找替代性稳定资金来源,机构对MLF需求较大,”他们指出。

中国央行周四开展了5,000亿元人民币的一年期中期借贷便利(MLF)操作,利率则连续第六个月持平于2.95%。央行公告并表示,为维护银行体系流动性合理充裕,今日开展的操作(含对10月16日MLF到期的续做)和500亿元逆回购操作,充分满足了金融机构需求。据此计算,公开市场单日全口径净投放5,500亿元。

下半年监管层要求压降结构性存款以来,作为替代品种,银行同业存单发行持续“量价齐升”。据东方金诚援引的数据显示,9月一年期股份制银行同业存单发行利率均值达到3.02%。

进入10月,一年期股份制银行同业存单发行利率仍在上行,本周二升至3.13%,已明显高于一年期MLF操作利率2.95%。

华泰证券固定收益团队点评指出,目前超储率偏低,10月资金面扰动因素较多,客观上要求央行提供流动性支持;此外,存单利率不断上行,银行对MLF需求量高,央行出于稳定市场预期的角度,增加资金供给,因此本次MLF超额续作在预期之内。

“考虑到基本面仍在渐进修复,LPR改革也在稳步推进,实体融资成本仍有一定下行空间,MLF利率不急于下调,”该点评报告称。

曾一度成为商业银行“揽储利器”的结构性存款,其存量规模在今年前四个月突破12万亿元后快速回落。这也导致了银行负债的紧缺,进而纷纷转向发行同业存单“补水”。

国内媒体--证券日报此前曾报导称,监管部门曾对部分银行进行窗口指导,要求结构性存款规模在2020年9月30日之前压降至年初规模9.6万亿元,并在年内逐步压降至年初规模的三分之二(大约6.4万亿元)。而央行近日披露的统计数据显示,截至8月末,中资银行结构性存款规模为94,202.58亿元,已提前一个月完成监管部门窗口指导的第一阶段要求。

**存单利率下行动力依然不足**

随着中国国内疫情率先得到控制,国内经济在短暂下探后逐步企稳复苏,包括工业和投资以及主要金融数据在内的主要经济指标增速均优于预期,中国央行货币政策从而亦恢复正常,降准降息的概率逐渐降低;但为了通过银行支持实体经济的需要,在整体货币环境维持偏松格局下,货币缺口的调节料主要还是会借助于结构性工具来实现。

分析人士称,MLF操作能部分缓解银行负债荒局面,但鉴于四季度银行仍有压降结构存款压力,且叠加存单到期以及跨年的资金需求,MLF投放实难满足巨大需求,存单利率下行空间不大,年内料继续保持高位。

杨浩表示,年内降准概率几乎为零,货币政策将继续通过一些结构性政策工具来应对,而MLF虽然持续放量续做,但预计只能缓解同业存单利率的持续上行。

“一方面要降结构性存款,另一方面贷款和债券供给都很大,存单利率下行比较困难,”他说。

华泰证券固收团队亦认为,理论上来说,存单利率的参照物应该是MLF利率,但从实际来看,存单利率似乎仍未看到“天花板”,核心原因在于货币政策收敛+信贷投放高增长之下,银行缺存款问题没有从根本上缓解。

他们并指出,展望四季度,存单利率仍会维持在偏高水平。原因在于:第一、按照今年底压降至去年2/3的要求,结构性存款压降的压力依旧存在,银行负债端不稳定性增加。第二、四季度存单到期量不小,同时临近年底银行有发行跨年存单的需求,供给预计显著增加。第三,MLF净投放3,000亿仍然难以弥补10月的基础货币缺口。

东方金诚的王青和冯琳也表示,央行会优先选择通过MLF操作,阶段性地向银行体系注入中长期流动性,而非实施全面降准,永久性地扩大银行中长期流动性水平。

不过他们亦谨慎预测,鉴于四季度银行压降结构性存款的任务依然很重,加之银行对实体经济信贷支持力度不会减弱,政府债券净融资同比显著放大,作为结构性货币政策的一个发力点,小规模定向降准窗口仍有可能在年底前后打开。

中国央行货币政策司司长孙国峰昨日在季度发布会上表示,货币政策坚持稳健取向不变,更加灵活适度,更加精准导向,维护正常货币政策空间,平衡好内外部均衡,处理好短期和长期的关系,实现稳增长和防风险长期均衡。

他并称,目前,从长期、短期、中期流动性来看,银行体系流动性都保持在合理充裕的水平;近几个月来随着疫情得到有效控制,国内经济复苏态势良好,央行的政策利率和贷款市场报价利率LPR均保持稳定,市场利率围绕央行政策利率运行,利率水平与当前的经济基本面总体是匹配的。

中国9月金融数据再超预期,在创历史同期新高的新增人民币贷款助推下,社会融资规模亦维持高增量。而强劲的企业中长贷等分项数据,表明实体融资需求持续旺盛,进一步印证了当前的经济活力。

中国央行上周继续净回笼,规模为5,600亿元人民币,创两个半月单周新高。因中秋和国庆假期,10月10日(周六)为换休工作日,最近两周公开市场单周净投放/回笼统计的时间段调整为9月28日-9月30日和10月1日-10月10日。

本周央行资金投放及回笼各项明细(单位:亿元人民币)

到期量 操作量

逆回购(周一) 600 --

(周二) 1,000 --

(周三) 500 --

(周四) -- 500

(周五) -- 待定

MLF(周四) -- 5,000

MLF(周五) 2,000 待定

自2016年春节前起,中国央行公开市场操作频率加密至每个工作日均可进行。在原有七天、14天和28天逆回购期限的基础上,2017年10月末央行首次开展63天期逆回购,该工具操作期限品种增至四种。

除SLO(短期流动性调节工具)、常备借贷便利(SLF)外,中国央行在2014年三季度还创设并开展了中期借贷便利(MLF)操作,操作对象包括国有商业银行、股份制商业银行、较大规模的城市商业银行和农村商业银行等。

2018年12月在美联储(FED)年内第四次升息前夕,中国央行意外宣布创设TMLF(定向中期借贷便利),该工具所涉资金可使用三年,操作利率比MLF当时利率优惠15个基点。

此外,2014年4月央行创设抵押补充贷款(PSL),并在2015年10月将PSL对象在此前国开行基础上,新增农发行和进出口银行,主要用于支持三家政策性银行发放棚改贷款等。(完)

审校 林高丽

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