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深度分析

分析:中国央行MLF续做波澜不惊 政策短期稳健中期或正走出舒适区

路透上海5月17日 - 中国央行5月MLF(中期借贷便利)完全等量平价续做,继续释放政策平稳信号,尽管近期大宗商品价格上涨引发通胀隐忧升温成为市场关注焦点,但尚不足以掣肘货币政策进行调整,短期央行仍旧坚守稳健态度。

资料图片:2012年10月,北京,中国央行总部。REUTERS/Barry Huang

但分析人士并认为,海外美国通胀升温,叠加国内经济基本面虽平稳但疫情等不确定因素添扰,虽然5月流动性调节方面仍难打破稳势,货币政策短期能保持稳健,但中期可能正在走出“舒适区”,需要适度兼顾通胀、信贷需求和外部变化。

“央行等额续做相当于告诉市场,目前不会收(流动性),这与政治局会议的定调是一脉相承的。很明显通胀因素并未干扰央行稳健偏松的态度,当下仍然是债券的交易窗口期。”兴业证券固定收益分析师罗雨浓说。

他认为,当下背景是DR007稳定低于2.2%的政策利率,一年期存单利率跌破2.95%的政策利率,流动性环境宽松,央行主动投放对市场的边际影响很小,更多是一个政策姿态问题。

央行稍早公告,为维护银行体系流动性合理充裕,今日开展1,000亿元人民币一年期中期借贷便利(MLF)操作(含对5月17日MLF到期的续做)和100亿元七天逆回购操作。该MLF操作规模完全对冲本月MLF到期量,同时逆回购操作连续54日维持在百亿规模;因今日有200亿元逆回购到期,据此计算,单日全口径净回笼100亿元。

央行公告并显示,此次MLF操作利率连续第13个月持平于2.95%;七天期逆回购利率亦继续持稳在2.20%。

光大固收分析团队点评认为,近段时间以来各期限资金均是合理充裕的,目前一年期AAA级存单利率已降至一年期MLF利率之下,MLF操作的规模亦无需更大。没有必要对央行操作数量过于纠结。他们预计,央行会继续对流动性进行精准调节,熨平短期扰动因素,引导市场利率围绕央行政策利率窄幅波动,有效发挥政策利率的中枢作用。

“因此,5月资金利率相较于4月的边际变化都将是微幅的。总体来看,5月份流动性仍会继续处于合理充裕的水平,资金利率仍将保持平稳,”他们认为。

华泰证券固收分析团队则认为,货币政策可能正在走出“舒适区”,需要适度兼顾通胀、信贷需求和外部变化,但短期仍保持稳健。随着经济动能逐步放缓、大宗涨价与PPI连续超预期、社融增速放慢、美联储中期转向风险等因素叠加,中期货币政策正在走出舒适区。高通胀+低社融的“类滞胀”组合是全球错位复苏下的特殊产物,对政策摆布提出更高挑战。

银行间市场周一早盘回购利率普涨,隔夜升34基点(bp)至逾半个月高点;资金供给明显收敛,考虑到距税期尚有时日,可能主要因前期走款因素累加效应体现;不过今日央行MLF完全等量平价续做求稳态度明显,仍需观察后续资金变化及央行是否会有进一步动作。

**通胀到底足不足虑?**

分析人士认为,通胀忧虑虽升温,但暂扰动有限,为保障经济平稳,预计货币政策将引导资金利率平稳,并提供适宜流动性环境,预计短期稳势难破,但中长期内外因素扰动下,综合调控亦存一定挑战。

财通基金固收分析师郑良海认为,央行通过量稳价平的操作,充分践行了市场应该观察价格而不应过度关注数量。因此,在MLF利率保持不变的前提下,预期本月LPR继续不变。

郑良海指出, 货币政策选择方面,央行突出稳字当头,既要管好货币供应总闸门,又要保持流动性合理充裕,虽然大宗商品价格暴涨,纷创历史新高,但国内工业品价格传导还不通畅,食品价格纷纷下行,综合通胀压力不大。

他预计,货币政策的首要任务是稳定好经济基本盘,以及保障重大事件当前下,引导市场利率围绕政策利率波动,为推动构建新发展格局提供适宜的流动性环境。总体看,货币政策继续稳健,资金环境平稳运转,短期不会给债市带来多大波澜。

中国国务院总理李克强上周主持召开国务院常委会指出,要有效应对大宗商品价格过快上涨及其连带影响,加强货币政策与其他政策配合,保持经济平稳运行。

受上年同期基数同步抬高影响,中国4月工业、投资和消费同比增速均进一步放缓,其中消费远逊于预期,显示中国经济增速正逐渐回归正常水平;分析人士预计,未来中国经济增速将稳中有降,二季度料在8%左右。

光大银行金融市场部分析师周茂华认为,4月以来美元“意外”走弱、大宗商品价格再度冲高,令市场对输入性通胀,以及工业原材料价格走高对国内部分制造业利润造成挤压等,这可能一定程度令央行、美联储等主要央行将“通胀”这一变量也纳入后续政策中。

周茂华指出,但从国内上下游通胀传导并不通畅,这点与欧美有很大区别;国内注重食品等居民必需消费品保价稳供,生猪产能稳步恢复,猪肉价格同比延续下滑态势,气温回升等果蔬供应充裕,整体看,国内消费者物价有望保持稳定,物价对央行政策影响有限。

“央行的关注点更多可能在商品价格走高对部分制造业企业压力方面“,周茂华认为,央行需要保持稳健货币政策,防范国内商品市场投机炒作,导致价格脱离基本面走高;同时也需要多部门配合增加商品供应,同时,适度降低部分制造业企业财务负担等。

路透统计,本周逆回购到期规模为600亿元,其中周一到期的200亿元包括5月15日(周六)到期的100亿元顺延,周二至周五每日分别到期100亿;此外,5月15日到期的1,000亿元MLF亦顺延至周一。

自3月以来,中国央行公开市场持续维持百亿逆回购“迷你”操作,上周净投放300亿元。相比过往曾连续多日的暂停操作,市场视此举为央行“静默期”新方式。分析人士认为,年内迄今地方债发行节奏较缓,且央行在总量层面并没有明显收紧,流动性缺口小,故央行无需投放额外流动性,也彰显了货币政策克制态度下的维稳基调。

不过他们亦称,5月地方债发行进一步放量,叠加受企业所得税汇算清缴影响,税收收入增加但同时财政 支出较弱,市场流动性宽松局面可能有所收敛;但一季度货币政策报告反映出政策依然“稳”字当头,逆回购+MLF的组合仍会是未来调节流动性的主要手段,5月资金面料继续合理充裕,利率亦会保持平稳。

本周央行资金投放及回笼各项明细(单位:亿元人民币)

到期量 操作量

逆回购(周一) 200 100

(周二) 100 待定

(周三) 100 待定

(周四) 100 待定

(周五) 100 待定

MLF(周一) 1,000 1,000

(完)

审校 林高丽

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