September 6, 2019 / 2:18 AM / 15 days ago

分析:国常会释信号中国降准呼之欲出 MLF利率下调亦有望紧随而至

作者 侯向明

资料图片:2013年11月,北京,中国央行总部。REUTERS/Jason Lee

路透北京9月5日 - 中国国务院周三常务会议超预期再提“普遍降准”,暗示经济下行压力不减之际政策仍存底线思维,释放更多长期资金来降成本振实体。分析人士认为,国常会释放宽松信号,短期内降准落地概率骤升,具体方式则可能是“普遍降准+定向降准”的组合。

针对会议提到的降低实际利率水平,他们表示,价格调控可能较降准落地稍有延后,预计央行将在9月中旬下调中期借贷便利(MLF)操作利率,从而引导银行降低贷款市场报价利率(LPR),进而降低实体融资成本。

联讯证券董事总经理兼首席经济学家李奇霖表示,降准是为了释放中长期资金,降低银行的负债成本,从而在资产端报价,也就是LPR利率上有更多的下降空间,然后最终达到降低实体经济融资成本的目的。

“但另一方面,又有物价上涨的压力,和‘房住不炒’的政策要求,所以央行也希望避免大水漫灌,维持短端资金面的相对一个中性偏紧的平衡,这样的话达到政策整体平衡的要求。”他说。

中国总理李克强周三主持召开国务院常务会议。会议表示,坚持实施稳健货币政策并适时预调微调,落实降低实际利率水平措施,及时运用普遍降准和定向降准等工具,引导金融机构将资金更多用于普惠金融,加大对实体经济支持力度,确保经济运行在合理区间。

上海一银行资金交易员亦称,由于中美贸易战等等不利环境,国内经济下行压力很大,政府一系列政策的目的,包括加强同业投资监管,或者窗口指导多放贷等等,都是希望资金能流到实体中去。

“我感觉目前调控思路就是长短结合,中长期看整个货币环境需要宽松,但短期看资金又淤积在银行间,所以短端要削峰填谷,维持利率在一定水平,不至于过低引发加杠杆,同时不管鼓励也好指导也罢,让大家把钱投给实体。”他说。

招商证券首席分析师谢亚轩团队针对国常会点评称,“普遍降准”这一提法事实上超出了市场此前的预期,这一方面有利于向金融机构提供便宜且长期的资金支持普惠金融、小微企业融资,在一定程度上也有利于解决流动性分层的问题;另一方面也为四季度潜在的债券供给提供了对冲的选项。

国务院常务会议还提到,根据项目建设需要,按规定提前下达明年部分地方政府专项债额度,确保明年初即可使用见效;同时,今年限额内地方政府专项债要确保9月底前发行完毕,10月底前全部拨付到项目,尽快形成实物工作量。

**降准无异议,MLF“降息”亦可期**

无论重提“普遍降准”,还是提前下达专项债新增额度,都是在经济面临较大下行压力的情况下,近期一系列政策调整的延续,表明宏观调控政策对经济增速仍然存在底线思维。

从政策空间看,地方专项债或是主要选项,货币政策亦有宽松空间,短期降准已确定;不过在美联储9月有望再度降息之际,中国央行亦有可能适度下调MLF操作利率,且9月中旬概率偏大。

民生银行首席研究员温彬表示,目前国内投资和消费仍然面临下行压力,所以要发挥金融机构对实体经济支持作用,仍然需要进行普遍降准,但前提还是稳健的货币政策;不过为了精准使用降准资金,避免普降后资金流入房地产或产能过剩领域,还需跟定向降准相结合。

“我觉得9月实施普降和定向降准相结合是一个大概率的事件,...同时可以在9月17日MLF续做时,直接调降(操作利率)10bp(基点),不用等到18日美联储降息被动跟进,我们可以更主动,这样在(20日)新一次LPR报价时,可以降低报价,”他说。

据路透统计,9月共有4,415亿元人民币MLF到期,其中本周六(7日)到期的1,765亿元,资金回笼将延至下周一;另外一次到期在9月17日,规模2,650亿元。

上海一基金交易认为,下周一MLF操作利率调整的概率不大,因为现在还可以通过压利差来降低LPR利率,之前美联储几次加息和最近的降息,中国都没跟,主要是汇率、CPI压力比较大,这对政策也有制约。

“不过央行还是会择机降低MLF操作利率的,9月第二次操作下调的可能性非常大,到时美联储降息基本定了,同时10月又没有MLF到期。”他说。

中信建投首席分析师黄文涛在其报告中亦认为未来“双降”可期。该报告并称,当前仍然在强调要落实降低实际利率水平,而在LPR定价的贷款利率之中,在银行资金成本(FTP)没有明显下调之时,LPR溢价很难在短期内进一步走低,FTP的走低要么是用降准替换高成本的资金,减轻银行负债端压力,要么是通过下调MLF操作利率。

“美联储的连续降息给了中国货币政策的空间,即便受人民币汇率压力所致,央行在9月也存在降息(下调MLF利率)概率,”报告指出。

中信证券明明债券研究团队也持同样观点。其点评称,结合国常会对货币政策和财政政策的表述,降准可期,但并不制约后续MLF“降息”,“双降”有可能,降准预计将短期落地,并重申9月“降息”观点。

中国央行在8月中旬宣布改革完善LPR形成机制,以促进贷款利率“两轨并一轨”,意图打通货币传导途径,将资金活水真正引入到实体经济。该新机制于8月20日首次报价,其中一年期LPR下降6个bp至4.25%,新增的五年期以上利率为4.85%;与上述两个期限的现行贷款基准利率相比,分别低10个bp和5个bp。

公开市场方面,因银行体系流动性总量处于合理充裕水平,央行目前已是连续六日暂停操作,本周仍有望继续净回笼。据路透统计,本周公开市场逆回购到期规模1,400亿元。

央行公开市场上周包括MLF(中期借贷便利)操作在内,全口径净回笼资金1,290亿元。虽然贸易战再度升级,不过LPR新机制后首次操作MLF,中国央行仅微幅增量续做MLF,万众瞩目的利率也依旧维持不变。

自2016年春节前起,中国央行公开市场操作频率加密至每个工作日均可进行。在原有七天、14天和28天逆回购期限的基础上,2017年10月末央行首次开展63天期逆回购,该工具操作期限品种增至四种。

除SLO(短期流动性调节工具)、常备借贷便利(SLF)外,中国央行在2014年三季度还创设并开展了中期借贷便利(MLF)操作,操作对象包括国有商业银行、股份制商业银行、较大规模的城市商业银行和农村商业银行等。

在2018年12月在美联储(FED)年内第四次升息前夕,中国央行意外宣布创设TMLF(定向中期借贷便利),该工具所涉资金可使用三年,操作利率比MLF利率优惠15个基点,目前为3.15%。TMLF在2019年1月23日现身,首次操作规模2,575亿元,期限一年,到期可续做两次。

此外,2014年4月央行创设抵押补充贷款(PSL),并在2015年10月将PSL对象在此前国开行基础上,新增农发行和进出口银行,主要用于支持三家政策性银行发放棚改贷款等。(完)

审校 张喜良

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